人民幣交易與研究精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇人民幣交易與研究，期待它們能激發您的靈感。

篇1

關鍵詞：商業銀行；人民幣對外匯期權

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

原標題：基于商業銀行視角的人民幣對外匯期權交易研究

收錄日期：2013年4月1日

在境外率先推出人民幣無本金交割外匯期權（NDO）和CME人民幣期權之后，近年來人民幣對外匯期權在國內正式起航，國內外匯市場人民幣對外匯衍生產品體系進一步完善，企業、銀行將擁有更多的外匯投資渠道和匯率避險工具。在當前人民幣升值和通脹的壓力下，人民幣對外匯期權能否像遠期結售匯那樣受到銀行和企業的追捧，研究和探討如何促進人民幣對外匯期權交易發展，將有助于拓寬商業銀行業務發展的途徑。

一、人民幣對外匯期權基本原理及其運用

人民幣對外匯期權是一種遠期交易選擇權，是以結售匯為標的的期權，期權買方支付給賣方一定金額的期權費，擁有在到期日按照約定匯率、金額和日期進行一筆結匯或售匯的權利，期權賣方須履行相應的義務。企業與銀行可以利用人民幣對外匯期權交易進行套期保值交易，以規避匯率波動造成的損失。

期權是一種可于未來買賣貨幣的權利，而不是一項必須履行的義務。目前，遠期、掉期產品是國內外匯市場主體規避匯率風險的主要工具，遠期、掉期通過鎖定未來匯率將匯率風險完全規避，但企業也將面臨交割時遠期、掉期價格較即期價格差的情況。與遠期、掉期相比，期權則有了更多的靈活性，它是以期權費為代價獲得了選擇權，如果約定的執行價格劣于即期價格，期權持有者可以選擇不行權，反之約定的執行價格優于即期價格，則期權持有者可行權。（表1）

相比普通外匯期權，人民幣對外匯期權推出初期采用普通歐式期權的產品形式，且銀行只能辦理客戶買入外匯看漲或看跌期權業務，除對已買入的期權進行反向平倉外，不得辦理客戶賣出期權業務。在交易策略上，人民幣對外匯期權的運用主要體現在買入看漲期權和買入看跌期權，其風險和損益可以通過報酬圖形來說明。

當預期人民幣在未來會貶值時，進口企業可以買入100萬美元看漲人民幣看跌期權，支付期權費3.5萬元，執行匯率為6.4500。在到期日，若匯率為6.51，則執行期權，企業凈收益為100×（6.51-6.45）-3.5=2.5萬元；反之，若匯率為6.41，則不執行期權，因為企業可以在即期市場上用更低的匯率買美元，所以期權的價值為零，企業的最大損失為期權費，如圖1所示。（圖1）

當預期人民幣在未來會升值時，出口企業可以買入100萬美元看跌人民幣看漲期權（期權費及執行價格同上）。在到期日，若匯率為6.48，則不執行期權，因為企業可以在即期市場上用更好的匯率賣出美元，所以期權的價值為零，企業的最大損失為期權費；反之，若匯率為6.40，，則執行期權，此時持有者的凈收益為100×（6.45-6.40）-3.5=1.5萬元，如圖2所示。（圖2）

二、當前人民幣對外匯期權發展面臨的問題

人民幣對外匯期權的推出，進一步豐富了企業和銀行管理風險的工具，但從推出以來市場的表現看，市場流動性有限，成交清淡，企業及銀行均以觀望態度為主。就中國外匯市場和衍生品市場發展現狀而言，此項業務在開展初期將面臨種種障礙，主要體現在以下方面：

第一，企業對其認知能力有限，接受尚需時日。盡管期權在國際上已經是一個相對成熟的產品，但在國內還屬于新興業務，多數企業對期權了解有限，認知度和接受度都較低。期權屬于衍生品，風險較傳統產品相對較大，國內企業在心理上尚需一個接受過程。同時，由于衍生品定價機制相對復雜，外匯期權價格會受到波動率、時間價值等多項因素影響，可能會出現看準了方向仍然虧錢的現象，這也可能讓企業望而卻步。而且，與傳統的遠期、掉期業務相比，期權對企業的資金占用也有區別。遠期的保證金名義上仍歸企業所有，而期權所付的期權費，是企業必須先行支付的一筆費用。很多企業可能會認為，在還沒看到效果之前，就先行支付一筆費用，很難接受。因此，人民幣對外匯期權開展初期，企業的接受度將比較有限。

第二，人民幣匯率的波動模式決定了期權的避險作用有限。期權是可以進行雙向操作的產品，可以看漲也可以看跌，這就要求人民幣匯率只有實現雙向波動，才能吸引較多客戶進入期權市場。而目前人民幣盡管存在雙向波動，但波幅很有限，幾乎等同于單邊升值，必然導致客戶一邊倒地買入人民幣看漲期權，這勢必會加大銀行的風險，進而導致銀行對客戶的報價變差。而且，由于人民幣存在單邊升值趨勢，企業可能會更傾向于選擇遠期來進行避險，因為單邊市場降低了期權雙向操作的避險意義。

第三，初期產品只能買入期權，不能賣空，限制裸賣，會影響交易規模。當前政策只允許參與期權的企業買入期權，除對買入的期權反向平倉外，不允許賣出期權，銀行將成為市場中的唯一賣方。這樣就形成了“企業單方買入而銀行單方賣出”的單向市場格局。由于銀行從其他途徑買入期權對沖風險的途徑較少，銀行進行期權交易將會很快接近自身風險限額，從而導致銀行只能以較高的價格賣出有限的期權，這無疑將對市場流動性帶來很大的不利影響。

第四，銀行間市場報價較差。盡管期權的定價模型在國際上已較為成熟，但由于人民幣期權業務在國內剛剛起步，沒有任何歷史價格可以參考，而境內外人民幣匯率的波動率因大量人為因素的存在，實際上參照意義也有限，因此各家銀行如何對期權定價是一個棘手的問題。從當前市場報價看，價格相比遠期結售匯，缺乏吸引力。

三、銀行發展人民幣對外匯期權業務的建議及措施

盡管人民幣對外匯期權的發展初期會受制于諸多因素的影響，市場活躍程度不容樂觀，短期內還無法取代遠期結售匯業務，成為銀行外匯中間業務收入新的增長點，但我們認為，外匯局選擇推出人民幣對外匯期權交易，不但可以完善我國外匯衍生產品交易市場，而且為人民幣外匯雙向交易提供了一個更為有效的手段，進而緩解人民幣升值的壓力。同時，隨著人民幣匯率體制改革進程的不斷推進，人民幣單邊升值的現狀必然會被打破，雙向波動的幅度會進一步加大，未來銀行代客人民幣對外匯期權交易的發展空間廣闊。因此，銀行應抓住這一市場真空期，采取措施推進人民幣對外匯期權的各項工作，為將來業務發展打好基礎。

一是做好市場培育。鑒于人民幣對外匯期權交易在我國剛剛推出，市場參與主體尤其是企業對期權還不太熟悉，銀行應積極做好客戶培育工作，通過推介會、上門走訪等形式向客戶介紹期權的基本原理和特點，灌輸匯率風險管理的理念和意識，從中調查省內重點企業對期權產品的認識和意向，為銀行業務開展儲備目標客戶。

篇2

【關鍵詞】人民幣 國際化 經濟發展效應 國際市場

一、人民幣國際化的內涵和意義

所謂人民幣國際化，指的是人民幣在世界范圍實現交易、支付及價值貯藏等職能，在國際貿易與資本流動中被普遍應用的國際化貨幣的過程。要想對人民幣的國際化程度進行衡量，可以從兩個方面出發。觀察用人民幣交易的金融市場是否擴大了規模；人民幣在國際貿易結算中是否達到一定比重。在2008世界金融危機之后，歐美國際金融機構受到沖擊，中國金融資本的實力被體現出來，這就為人民幣國際化提供了機遇。之后我國推行了跨境人民幣結算試點與貨幣交換等人民幣國際化政策，讓人民幣在世界范圍內逐漸提高了認可度。人民幣國際化的未來歷程中，先要讓人民幣在亞洲范圍內擴大規模和流通范圍，并逐步將其作為亞洲區域主導貨幣。就人民幣國際化對我國經濟發展的意義來說，主要有以下幾點。

首先，獲得鑄幣稅收益，這是發行貨幣中產生的收益，如果將人民幣作為國際貨幣，我國便能夠應用通過很小的紙幣發行成本以占用國外資源和物品，這就表明我國可以在世界獲得無息貸款，用較低代價得到額外國際資金來源。其次，在境外運行人民幣資產可以得到收益。央行能利用政府財政支出機制以及我國銀行體系資金運作獲得一定量資金，并在國際市場變成可貸資金且可以因此貿易獲利。此外，國際貿易使用人民幣為媒介，將會通過我國銀行體系的支付與結算服務，我國金融結構會得到一定的傭金。再次，我國的國際金融地位會得到提升，如果人民幣國際化，我國會負責對國際事務處理規則加以制定和修改，從而獲得政治利益與經濟利益。此外，如果人民幣國際化我國就有了貨幣政策制定權，能夠有效抵抗金融危機并對各儲備國金融經濟加以控制。我國對外匯儲備降低了需求，在國際金融市場中將會更加主動。最后，我國公民與企業會增加幸福指數。人民幣國際化，海外購物和投資將更加方便，外匯兌換環節減少，國民收入得到提升。我國企業也會因人民幣國際化走向世界，如果在國際金融貿易中使用人民幣交易、支付和結算，我國企業能減少一大筆開支，這對我國對外貿易和投資更加有利，國內經濟持續增長。

二、人民幣國際化中存在的問題與對策

人民幣國際化能夠促進我國對外貿易的發展，深化我國金融市場改革發展，并推動我國“一帶一路”戰略。但是會存在以下問題。首先是套利套匯問題。人民幣國際化能推動金融市場改革，但必須看到人民幣在岸價格的市場化程度相比離岸價格還存在很大差異，這就增加了貿易過程中套利套匯的機會。我國現如今還沒有實行資本化市場，管制資本項目就會導致在岸價格與離岸價格上人民幣的差異，價格差異的拉大會導致套利套匯情況的發生。其次是海外存量擴大問題。進行資本項目會讓人民幣回流與輸出互相抵消，在整體上來說，這對我國人民幣提高海外存量是非常不利的。結算人民幣跨境貿易時，如果人民幣資本輸出持續擴大，貿易鏈條中的發達國家就面臨放棄使用美元有應用人民幣進行結算的壓力，我國與發達國家在跨國企業貿易過程中，為了在保C我國企業處在弱勢方的同時增加人民幣在發達國家的海外存量將會是一件困難的事。最后是債務負擔加重問題，我國貨幣如果稱為國際貨幣，其他國家就會持有大量的人民幣，我國就必須加大對本國貨幣的輸出。就理論上而言，本國貨幣輸出渠道主要是資本外流和貿易逆差兩種形式，加入人民幣國際化程度越來越高直到成為國際貨幣后，人民幣必將會大量輸出外流，我國的債務負擔會因此加重。

人民幣國際化順應了市場的自然發展，政府也需要加強引導和推動。和一般貨幣國際化相比，人民幣國際化有自身特點。我國應該在我國經濟飛速發展的背景下找出符合我國實際情況的貨幣國際化發展模式，通過相應對策來迎接世界挑戰。我國業界認為，要想讓人民幣國際化就必須落實三步走方案：跨境貿易人民幣結算讓人民幣充當國際結算貨幣；達成資本項目下可用人民幣兌換的目的以讓人民幣充當國際投資貨幣；促進人民幣匯率與利率市場化，讓人民幣充當國際儲備貨幣。首先要擴大雙邊貿易交易與結算時人民幣的地域范圍，現如今我國只有針對香港和新加坡等經濟條件一般的亞洲國家才在國際貿易中使用人民幣，這個流通范圍是遠遠不夠的，我國政府要尋求更多的貿易伙伴，并簽署貨幣互換協議，從而讓人民幣稱為我國與其他國家進行貿易的貨幣媒介。其次可以在香港建立人民幣離岸市場，做好離岸市場的試行工作，降低我國內地金融市場受境外人民幣業務的沖擊影響。再次，提高人民幣國際信用，只有提高貨幣國際信用，保證在金融危機時不貶值，才能維護區域經濟穩定。最后，要鼓勵內地企業走出去。完善法規條例并為內地企業提供優惠，讓內地企業在國際市場中活躍起來，這樣才能讓人民幣在世界金融市場中有重要地位。

三、總結

人民幣國際化能夠促進我國經濟的發展，為我國提高國際金融地位、獲得更多收益及提高人民生活水平有重大作用。我國目前人民幣國際化任重道遠，不可操之過急，要完善自身制度并提高綜合實力，做好充分的準備與防范措施，如此才能為我國經濟發展產生作用。

參考文獻：

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討[J].現代營銷（下旬刊），2016（03）.

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國際化研究[J].國際金融研究，2013（10）.

篇3

關鍵詞　匯率；進出口貿易；勞動力價格；金融市場發展

作者簡介：唐 旭，男，中國人民銀行研究生部，研究員，北京100800

經濟的高速發展，使中國這樣一個大國成為經濟開放度很高的國家(按國際貿易占GDP的比重)。在國際經濟發展的歷史上，還沒有這么大的國家有過如此高的對外開放度。我們所讀到的開放經濟理論，幾乎都是以小國開放經濟為研究對象引伸出來的，特別是學者們對斯堪的那維亞發展模式的研究與總結，成為開放經濟的典型模式。但是中國的大國開放經濟卻是人們所不熟悉的，東西方的學者對中國發生的一切感到不可思議，其實，中國經濟發展是有相當清楚的脈絡。本文主要討論中國匯率決定、國際貿易與勞動力市場之間的關系。

一、匯率決定貿易還是貿易決定匯率

人民幣匯率的決定機制在改革二十多年來有過兩次大的改變。第一次是1994年。在此之前，人民幣匯率的決定是根據出口企業換匯成本來計算的，因此它不是一個市場匯率。開放的前十多年，國家對外匯的需要很大，但是出口產品有限，因此，國家采取各種措施支持出口。在短缺經濟下，對資金的需求壓力很大，通貨膨脹的壓力也一直很大，導致企業生產成本不斷上升。為維持出口創匯指標，在企業成本不斷上升情況下，只能使得人民幣不斷對外貶值以刺激企業的出口積極性。但在通脹壓力下，貶值效應越來越差，到后來，因貶值對出口企業的刺激只能維持不到一年。其實人民幣不斷貶值也不利于經濟發展，對外貶值一方面使進口商品價格過快上漲，影響國內企業購買國外先進設備的積極性，不利于生產技術的更新換代；另一方面也使國際價格通過進口商品傳遞到國內市場，進一步加劇了國內通脹的壓力，形成惡性循環。再加上當時為刺激企業出口實行外匯留成制度，企業可以將不用的外匯額度在外匯交易市場上交易。因此，除官方公布的匯率之外，還有外匯的市場調劑價，形成了所謂的“雙重匯價”，這也受到國際上的反對。為打破這種惡性循環，消除嚴重的貶值預期，1994年實行的外匯體制改革，將雙重匯價合并成單一匯價，一次性將美元兌人民幣比價從1：5．7左右貶到1：8．7，人民幣匯率體制正式改為“有管理的浮動匯率制”。[1]完全脫離了以出口企業換匯成本決定匯率的機制。

這一次改革的成果非常顯著，改革前，國家外匯儲備經常保持在200―300億美元，但1994年改革后的當年，外匯儲備就增加了300億美元左右，1995年又增加200多億，1996、1997年分別再增加300多億美元，直到亞洲金融危機波及到中國，外匯儲備的快速增長才開始減弱。1996年12月，我們宣布經常項目實現了可兌換，本來預計中國會更快地實現人民幣完全的可自由兌換。但是，亞洲金融危機的出現打亂了這一進程。但特別要注意的是，這一階段，人民幣一直處于慢慢升值狀態。

為了“瞄”定亞洲國家貨幣的競相貶值效應，防止中國經濟被危機所“傳染”，人民幣再一次改變了其定價機制，從有管理的浮動匯率變成了盯住美元的體制。這一盯就是8年!在這一時期，中國的外匯儲備由1400億美元上升到了7000多億美元，中國由外匯短缺變成外匯儲備充足的國家。隨之而來的是國際壓力，要求人民幣升值的呼聲越來越高。從2001年起，中國外匯儲備的增長開始再次加速，人民幣升值的國際壓力隨之開始加大，人民幣匯率形成機制已不能繼續盯住美元。但是，考慮到90年代下半期中國銀行部門所增加的大量不良資產，在國有商業銀行未能找到解決不良資產、實現改革的途徑之前，匯率形成機制的再一次變動將會增大國內商業銀行的不穩定性。權衡的結果，決定先進行國有商業銀行的改革，再進行匯率改革。依這樣的改革順序，國有商業銀行的改革措施不斷出臺，剝離不良資產、注資基本完成之后，2005年7月，人民幣匯率形成機制改為“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節的、有管理的浮動匯率制度”，又一次繼續中斷了的1994――1997年人民幣升值的路徑。

從這一匯率變遷的過程中，我們可以有這么幾個結論：

1．人民幣匯率決定由企業換匯成本起決定性作用轉變為按市場原則決定是一個非常關鍵的轉變。這一過程盡管有過波折，但其趨勢已不可逆轉。以換匯成本決定匯率時，一旦出口企業生產成本上升，必然要從國內逼人民幣貶值。企業不從自己的生產效率提高、成本下降上尋找對策，而寄希望于貨幣優勢。當人民幣升值時，出口企業必須采取更好的降低成本的措施、采用更好的設備或創造更新的產品來應對。這是一個根本性的變化，它形成了新的產品和企業的市場淘汰機制。

2．1994年的匯率機制改革使人民幣由不斷貶值轉為緩慢升值，整體改變了人民幣對外價值趨勢。從中國改革開放起到1994年，人民幣經歷了15年左右的貶值過程，但1994年起13年，人民幣逐漸升值。這是中國經濟增長的必然結果還是因為匯率決定機制的改變推動經濟增長，值得深入研究。

3．人民幣升值并未造成出口下降。1994年，人民幣對外價值從不斷貶值轉向升值，但出口沒有因此而降低，反而進入了出口快速增長的時期(見圖1和圖2)。出口的成倍增長，使順差加大，貿易余額在1994年前的大多數年份是負的，而1994年后全部是順差，這和傳統的升值減少出口的理論是不一致的。

4．人民幣升值帶來外國投資的快速增加。人民幣轉向升值后，外國投資也開始大量進入中國市場。貶值時期進入中國大陸的外資主要是港澳資金，也有相當部份外資甚至是“出口轉內銷”。而人民幣進入升值期后，不僅港澳臺資進入大陸，歐美大機構也快速將大筆資金投向中國大陸，形成了長期的外資投資熱潮。據商務部統計，截至2004年底，全球最大的500家跨國公司中已有近450家在中國投資。由于亞洲金融危機前歐美資金也是大量進入東南亞各國，因此有人認為歐美資金往往是一國已經過熱經濟的最后一把火，這把火使經濟危機成為現實。但是中國近十多年來的大量外資進入并沒有引發“危機”。

二、匯率與國際貿易不平衡的考察

經濟不平衡已成為國際性問題，而國際貿易的不平衡，更是國際經貿的主要摩擦之一。總體來看，中國的國際貿易在1994年前大多數時候是逆差，1994--2005年則連續12年為順差，而且，隨著人民幣升值壓力的增大，以及人民幣自2035年7月以來持續穩定小幅升值后，順差反而有加大的趨勢。2005年，貿易順差占GDP的比重為4．6％，國際上通常認為的國際貿易不平衡標準為5％，看來兩者已很接近。但從理論上分析，中國持續順差，是國家發展戰略、國際產業

分工以及貨幣方面的因素共同作用的結果。

(一)從國家發展戰略而言，80年代以來，引進外資成為我國改革開放的重要內容

按投資動機分類，外商直接投資(FDI)無非三種：資源導向型、降低成本型和出口導向型。我國自然資源豐富、勞動力成本低廉、市場潛力巨大，因此這三種外資都紛至沓來。而吸引前兩種外資在拉動經濟增長的同時必將引致大量出口。據國家統計局的統計，中國對外出口中，外資企業占近60％。

吸引外資和開放戰略讓我國逐漸融入世界經濟體系，而自上世紀90年代末我國經濟增長陷入內需不足之后，保持經濟高速增長的巨大壓力(從而確保就業和社會穩定)使我國對通過出口增長拉動經濟寄以厚望，并制定了如貿易信貸、出口退稅等的一系列鼓勵性政策，增加了國內商品在國際市場上的競爭力，并導致我國外貿依存度(進出口貿易總額占GDP的比重)的迅速提高。2001年中國的外貿依存度為38％，2002為43％，2003年上升為52％，2004年為60％，2005年達63％。①這在世界上是相當高的。外向型政策有效彌補了國內需求不足，促進了我國整體經濟的發展，又吸納了大量的勞動力；但另一方面，也使我國產生了對外向型經濟的路徑依賴，對這一路徑的依賴是否適合中國這樣的大國，在國際上是沒有先例的。[2]

(二)從國際產業分工看，世界制造業正在向中國轉移

我們無法否認，目前，“中國制造”已經成為經濟全球化中的一個重要特征。回顧世界經濟發展，制造產業經歷了從歐美轉移到了東亞的過程，而現在正從東亞轉向我國。在此之前，日本、韓國等東亞國家是主要的貿易順差國，而現在隨著歐美日韓產業結構的升級和我國勞動力成本、資源成本兩方面優勢的凸現，制造加工產業向我國大規模轉移成為必然的選擇；這種轉移必將在相當長的一段時間內持續，這導致我國的出口規模增長成為一種長期趨勢，短期內很難改變。[3]

(三)從貨幣層面而言，匯率因素是相當重要的

人民幣匯率多年來單一盯住美元，盡管相對于歐元和日元，人民幣有較大幅度的貶值，但由于中國的外貿大多用美元結算，因此，人民幣對美元的匯率是決定貿易與投資最重要的貨幣因素。如果沒有人民幣的穩定和一定的升值壓力，前兩個因素還不太可能發揮作用。因為我們也看到，在人民幣貶值時期，真正大的外國投資者還是不敢進來，因為他們不可能把大筆資金轉換成一個正在貶值的貨幣，而有升值壓力的貨幣才是吸引國外投資者的絕妙武器，穩定且有一定升值壓力恰好是外資進入一個國家的最佳貨幣狀態。人民幣對美元進入升值通道后沒有大幅升值，因此，升值預期加上匯率的相對穩定，吸引了大量的外資涌入中國從事生產。

三、勞動力價格與出口

勞動力價格低廉是中國勞動力市場的特征之一；但這個問題要分為兩個層次來討論：第一個層次是城鎮勞動力的收入增長。隨著經濟發展，城鎮勞動力的收入增長是很快的，從1994年開始可以看到名義工資的增長呈加速度狀態。以1994年為100，到2003年，中國制造業名義工資指數為300，美國為130左右。[4](Ronald I Mckinnon，2004)這一過程或許體現了中國勞動生產率的提高，也體現了城鎮勞動者對經濟改革成果的分享。第二個層次是農民工的收入水平。我們觀察到，城市的建筑工地主要由農民工支撐，沿海地區的工廠也主要靠農民工提供勞動力。農民工的工資水平長期處于穩定狀態，不少地區的農民工工資只比最低工資標準稍高一些。當然，從統計來看，不同行業的工資水平都在上漲，只是上漲的速度不同(見圖3)。

我們曾對一些沿海地區不同所有制企業做過實地調查，看看勞動者工資的差異是否具有企業所有制特征，結果與我們猜想一致，勞動力工資的所有制分布非常明顯：國營企業工人的工資水平最高，其次是外資企業，然后是港臺企業，最低是內資的私營企業。從對工人提供的福利來看，也有很明顯的所有制特征：國營企業向工人提供較好的退休、醫療和失業保險等社會福利；外資企業有一些提供部份社會福利；內資私營企業基本沒有。這至少反映兩個問題：一是國營企業對工人較優越的工資制度與福利，加大了企業成本，在現行條件下降低了企業產品的競爭力；二是私營企業還處于資本原始積累時期，只有農民工才接受這樣低的工資與這樣的工作條件。而處于這兩者之間的外資與港臺資企業，則獲得了相對于國外而言非常優惠的生產條件。因此，外資、港臺企業及私營企業都是農民工最主要的使用者，也是最主要的受益者。

有人會說，我們應該提高農民工工資。但是，進入市場經濟的社會，政府只能制定最低工資水平，而不能為企業制定工資標準。中國有大量的勞動力后備軍，且勞動力的工作遷徙已幾乎不受限制，這是農民工工資低的最主要的經濟原因。勞動力價格由市場決定的基本性質要給予充分的尊重，但是政府應該做、而且可以做到的是監督執行中國已有的勞動者保護的有關法律，如《勞動法》。有的地方為了引進外資，不但給予若干優惠政策，如稅收和土地政策優惠，而且允許外資企業不執行《勞動法》規定的條款。

我們來分析一下這個問題。中國勞動力的價格只有美國的1／30，因此，中國勞動力價格的提高決不可能使歐美企業將生產企業撤回。那么有無可能使在中國的生產企業因此轉向東南亞國家，如泰國、越南、柬埔寨等，可以說，這種轉移是可能出現的。即使中國勞動力價格不上升，這種轉移也可能發生，因為還有其他原因使生產企業轉移。但是，由于中國勞動力不僅價格低，而且勞動者的文化素質和勞動技能相對高，外資將生產企業轉移到東南亞可以獲得低工資勞動力，但很難獲得大量有相當文化程度的低工資勞動力。因此，中國農民工價格的上升，不會使外資企業大量地撤離中國。

除勞動力成本之外，影響投資的因素還包括原材料產地的位置、市場位置、運輸條件、生產集中度及法律與社會環境等。中國是一個具有廣闊市場潛力的國家，外資投資中國很多是看好中國市場，離市場近是生產者降低成本、減少摩擦的有效途徑。中國也逐漸完善了自己的交通運輸系統，高速公路、港口、航空都已具備現代化物流所需要的條件。在珠三角和長三角都已形成了相對集中的生產基地，這種生產環境可以帶來很大的生產上的便利和信息上的優勢。對于這一點，任何企業在選擇生產地時都會認真加以的，也就是說，我們不必過分擔心外資企業因勞動力成本上升而遷往它處。

當各地都在竭盡全力引進外資時，我們也注意到一個有意思的現象，即民營經濟最發達，同時也是產品出口量很大的浙江省，其外資并不多(相對于廣東和江蘇)。但浙江幾乎已經成為資本輸出省，浙江炒房團，浙江商人投資西部采礦、投資西部找油，甚至相當數量的浙江商人在海外投資。浙江的經濟發展路徑能給我們帶來一些啟發。

四、匯率波動與金融市場發展

自2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革后，人民幣匯率呈現小幅波動升值的發展趨勢，人民幣匯率的不確定性加大了。在國際貿易與投資中，匯率的不確定性加大了企業和投資者的風險，當然也為一些市場參與者帶來盈利的機會。不算資本項下的流入金額，進出口貿易總量已超過一年1萬多億美元的水平，因此，企業如何避免匯率風險，成為外向型企業的重要課題，也是維持出口持續增長的必要保障。許多企業在國際經濟活動中并沒有積累規避匯率風險的經驗，特別是人民幣持續了7年多固定匯率，企業已經沒有了匯率風險概念。因此，市場特別需要新的金融產品和金融服務來幫助企業規避風險，這種需求有助中國建立多層次金融市場的發展規劃，為商業銀行帶來新的利潤增長點。

(一)加速推動金融衍生品市場

在銀行間市場上，已經推出了貨幣互換、遠期外匯交易，2006年初進一步推出了OTC交易方式。盡管這些交易還不太活躍，但是，需要進行保值的企業已經有可供選擇的工具。將來，還可以開展外匯期貨交易，將場外的靈活交易與場內的標準合約交易結合起來。外匯期權也是可以考慮的交易品種，可以滿足一些企業的交易需求。因此，我們看到，匯率決定機制及外匯管理體制的改變，不僅僅是匯率決定本身的改變，而且涉及市場的變化以及市場交易方式的變化，它可能會改變市場參與者行為方式。中國要在經濟發展上真正成為大國，就不僅在實質產品的生產上，而且要在金融產品的生產與服務上向企業提供更多的選擇。

(二)開發多種金融理財產品

這是商業銀行應該努力開發的商機。隨著收入水平的提高，對于金融理財需求越來越高。除了進行人民幣理財之外，越來越多的人擁有外匯存款，如何進行保值成為許多存款人關心的問題。匯率波動既可能帶來損失，也可能因此獲得更高收益，這取決于商業銀行提供的產品與服務和投資人的風險偏好。外匯管制的逐漸放松成為趨勢，持有外匯與持有本幣也成為大眾的選擇之一。更多的理財產品將是商業銀行競爭客戶、創造利潤的重要手段。

(三)建立風險管理機制

在不確定性加大的時期，建立風險管理機制顯得尤其重要。在金融市場上投機失敗的例子太多，不僅在國內金融市場上失敗，在國際金融市場上也失敗。衍生品交易具有兩面性，它既可能是保值的工具，也可能是重大風險的來源。因此，對于一般的企業來講，應以保值為出發點，也就是以最終有實物交割為結清手段，盡可能避免投機易。因此，在保值概念下，一旦簽訂衍生品交易合約，就鎖定了成本，所有將來的實際盈虧都不再考慮。對于投機易，則要建立嚴格的風險管理機制，確定各級交易員的權限以及止損措施。避免重蹈萬國證券及中航油的覆轍。

注 釋：

①根據ECIC數據庫資料計算。

②這一點與統計部門的數據給出的印象不同。國有企業工資在很長一段時間低于其他所有制，但近年來國有企業工資水平大幅上漲，已具有相當的吸引力(見圖4)。另外一個因素是，其他所有制企業中的高層管理者與一般勞動者的工資水平相差懸殊，因此從統計上看不出太大差別，但實際上差異非常大。

主要參考文獻：

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[2]Oliver Blanchard and Francesce Giavazzi．重新平衡中國的增長：一種三管齊下的解決方案[J]世界經濟，2006．(3)

[3]DmiRodrik．中國的出口有何獨到之處[J]．世界經濟，2006(3)．

篇4

為了洞悉全球多家企業的人民幣使用情況，近期匯豐銀行了《2016年人民幣國際化調查報告》。2016年5月23日至7月5日，接受調研的企業包括14個市場的1600家企業（包括100家中東和北非企業、300家歐洲企業、300家北美企業、900家亞太企業），這些企業目前有些在中國內地開展業務，有些則與中國內地有業務往來。企業規模方面，它們的年營業額均在300萬美元到5億美元之間。

從實際層面來講，人民幣的崛起對企業而言信號非常明確。調查顯示，企業采用人民幣的速度正在加快，如今有24%的國際企業在跨境業務中使用人民幣，高于2015年的17%。

“人民幣基礎設施持續發展，其中包括國際上越來越多的人民幣清算行以及新的跨境支付系統（CIPS）成功運行，提升人民幣的流通量，這些也為企業使用人民幣提供更好的保障；企業方面，越來越多的國際企業傾向于使用人民幣結算，交易對手對人民幣的接受度也越來越高。” 匯豐銀行（中國）工商金融客戶業務中國區主管林永德稱。

十年前，中國以外很少見到人民幣的身影。如今，它被視為全球主要貨幣之一。匯豐認為，從貿易與支付，到各產品各渠道的投資，乃至最終成為穩固的儲備貨幣，人民幣作為國際貨幣，在各個領域的地位與日俱增。企業現在紛紛從其他貨幣轉而采用人民幣，以降低成本，對沖風險，與中國企業合作，在海外開拓新業務。

人民幣采用率上升的因素有很多，其中一項是人民幣基礎設施持續發展，包括已得到改善的CIPS。此外，企業加深了對人民幣有關文件和法規的認識，且交易對手對人民幣的接受度也越來越高。

同時，銀行也發揮了重要作用，幫助客戶理解當地法規；財資和現金流解決方案越來越支持使用人民幣，使企業能夠在經營中使用人民幣，并更加順暢透明地處理支付和應收賬款事宜。

調查發現，在受訪企業中，有35%的亞太企業今年在跨境支付中積極使用人民幣，高于2015年的26%。中國臺灣對這一增長的貢獻很大，臺企的人民幣采用率為65%，高于2015年的38%，緊隨其后的是中國香港（48%）和中國內地（45%）。

同樣重要的是，匯豐還發現，如今使用人民幣的地區更加多元，不再局限于亞太區，已延伸至歐洲和北美等地。其中的部分原因在于中國人民銀行在全球設立了更多的人民幣清算行，并簽署了更多的貨幣互換協議，以提高人民幣流動性。隨著中國與其他各國的交易量越來越大，國際企業發現，在跨境業務中使用人民幣比以往更加合理，更加方便。

此外，研究結果表明，進出口貿易可能仍將是全球企業使用人民幣進行跨境交易的主要領域，80%的受訪企業預計將在近期采用人民幣進行跨境貿易結算；與此同時，人民幣在貿易融資領域也將愈加受到企業青睞。使用人民幣可降低外匯風險與成本，獲得更具競爭力的價格，這些優勢將繼續影響全球企業對人民幣的選擇。

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摘要：《國務院關于推進海南國際旅游島建設發展的若干意見》將開展跨境貿易人民幣結算試點作為海南國際旅游島建設重要內容。本文分析了海南省開展跨境人民幣結算業務的優勢以及積極效應，結合海南島國際旅游島先行試驗區的背景，以及跨境人民幣業務開展過程中存在的問題，對海南省跨境人民幣結算運行機制進行創新思考。

關鍵詞：跨境人民幣結算；效應；運行機制

一、研究背景及文獻綜述

《國務院關于推進海南國際旅游島建設發展的若干意見》將開展跨境貿易人民幣結算試點作為海南國際旅游島建設重要內容，金融政策創新已成為海南國際旅游島建設的一大亮點。海南跨境人民幣結算試點業務開展的十分迅速，為海南企業的對外貿易提供了極大的結算便利，有效地推動了海南省進出口貿易的增長。

由于跨境人民幣結算試點2009年才開始啟動，因此針對海南省跨境人民幣業務的研究并不多。國內學者對全國范圍內跨境人民幣結算試點的運行情況進行了探討，從制度安排、融資措施、人民幣回流機制及離岸金融中心構建等方面都提出了相應的對策，如蘇意君（2009）、韓駿（2009）、刁云濤等（2010）、曾之明（2010）等。另一些學者從區域性范圍的試點情況著手，肯定了跨境人民幣結算對區域貿易及人民幣國際化的推動效應，同時也提出了具有針對性的政策建議，如楊國輝和孫霞（2011）、梁宏祺（2011）、齊虹麗和侯菲（2011）等。鄧昕、符瑞武（2010）在對海南外貿企業進行的抽樣調查顯示，海南省開展該項試點工作有較強的企業實際需求，因此分析海南省跨境人民幣結算效應及存在問題具有現實意義。

二、 海南省開展跨境貿易人民幣結算業務的可行性分析

現代旅游業的發展離不開金融業發展的支持，海南國際旅游島的建設關鍵正是要充分利用金融發展對旅游業的支持；同時，海南國際旅游島的建設也為海南探索開展離岸金融業務提供了重要的歷史機遇。綜合考慮了人民幣的國際接受度、海南省對外貿易情況、與特定區域的金融合作等因素，海南省在開展跨境人民幣結算業務時，具有以下優勢：

（一）海南省居民和非居民對人民幣用于國際結算有明顯需求

貿易方面的迅速發展是推動了跨境人民幣結算業務的快速發展的主要力量，當前海南省貿易伙伴多元化成效明顯，對新興市場貿易增長強勁。鄧昕，符瑞武（2010）對海南外貿企業進行了抽樣調查，抽樣企業中，超過60%的企業都有使用人民幣結算跨境貿易意向，而無此意向的企業僅為14.8%，有18.5%的企業未確定意向。結果表明，海南省外貿企業有較強意愿在跨境貿易中使用人民幣結算，尤其是具有選擇結算幣種和定價能力的島內進出口企業對人民幣用于國際結算有強烈需求。據海南省商務廳數據顯示，2012年進口貿易伙伴83個，出口貿易伙伴達到153個。其中作為海南省的主要進出口市場、重要投資伙伴和傳統重點客源市場的東盟國家，是人民幣跨境結算先期試點的重要貿易伙伴國，對人民幣接受程度較高，因此與東盟國家貿易頻繁的海南外貿企業對使用人民幣結算表現出較高的意向。另外，在人民幣的升值背景下，人民幣投資需求增加，借此獲取收益的境外出口商以及在海南進行直接投資的外資企業對人民幣也有大量潛在需求。

（二）政策優勢

《國務院關于推進海南國際旅游島建設發展的若干意見》中提出了一系列發展海南省金融業的措施，這不僅為海南開展跨境人民幣結算業務帶來了政策支持，也將促使海南離岸金融業務的發展更具備后天競爭優勢與保障。國際旅游島的戰略定位，不僅將促進海南加大投入建設交通、通訊等基礎設施，為人民幣跨境結算奠定硬件基礎，同時還將極大地促進制度方面的建設和完善，為金融創新創造良好的軟環境。此外，國家對國際旅游島的建設的支持以及給予海南省的相關政策優惠，給境內外投資者帶來了利好預期，極大的激勵了外資和非海南居民對海南島的投資熱情，創造跨境人民幣結算業務的潛在需求。

（三）金融合作優勢

目前海南省與香港、臺灣等地都建立了金融合作關系，對海南省的金融業發展提供更多的外部支持。隨著2009年《海峽兩岸金融合作協議》和2010年《兩岸金融監管合作備忘錄》的正式生效，臺灣海峽兩岸金融業的交流與合作進一步提速。另外，香港金融機構也有意到海南設立分支機構，與海南一道共同設立旅游產業投資基金，開發適合旅游消費需要的金融產品；同時，海南與泛珠區域也在積極構建合作框架，合作框架的構建也有利于泛珠三角區域內的金融資源及人才等參與到海南的金融改革中，共同探索開展跨境貿易人民幣結算試點業務，不斷提升區域內金融服務水平。

三、海南省開展跨境貿易結算的積極效應

（一）規避匯率風險，降低企業出口成本

企業作為人民幣跨境貿易人民幣結算的主體，也是最大的直接受益者。過去我國的對外貿易主要以美元、歐元和日元進行計價結算，不僅匯兌手續費較高，由此帶來的匯率波動風險也由境內企業承擔。在進行跨境貿易人民幣結算試點后，企業貿易可以直接用人民幣進行結算，不僅能夠幫助外貿企業規避匯率風險，鎖定財務風險，同時貿易交易成本大幅降低，節省了大量人力和資金投入。這是因為選擇人民幣作為結算貨幣，可直接進行支付與交易，減少了換匯的環節，極大節省了匯兌成本；同時減少一次匯兌不僅可減少資金流動環節，縮短結算過程，提高資金使用效率，還可減少外幣衍生產品交易的進行，為企業節省了人力和資金投入。因此，企業在對外結算時選擇人民幣作為結算貨幣能夠幫助外貿企業規避匯率風險，鎖定財務風險，提高效率。

（二）擴大海南省的對外經濟、貿易和投資

《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法》明確規定：使用人民幣結算的出口貿易，享受出口貨物退（免）稅政策（中國人民銀行，2009）。作為一項新興業務，人民幣跨境結算可以滿足企業以人民幣作為支付貨幣與境外進行交易的需求，有利于簡化國際貿易手續，降低交易成本，提高人民幣的國際市場地位。同時，隨著跨境人民幣結算份額的不斷提升，也使得島內旅游者與投資者在相關國家能夠方便使用人民幣進行交易與投資，進一步促進海南省對外經濟貿易關系的發展。此外，國際旅游島的建設離不開旅游業的發展，而跨境人民幣結算業務的開展使得跨境旅游消費和購物更加便利，同時能夠為海南涉及旅游的企業拓展海外業務提供便捷的金融服務，吸引國外涉及旅游的企業在海南投資，通過引進先進的國際旅游服務，進一步促進海南旅游業的發展。

（三）促進海南省金融業的發展與開放

一方面，海南省開展跨境人民幣結算業務試點業務，可以吸引國內及國際大銀行、保險、投資基金等金融機構和跨國公司的進駐海南省，豐富海南省金融機構的數量與種類，同時通過借鑒先進業務水平和管理機制等促進海南金融體系的不斷完善。另一方面，有利于促進海南省金融機構推進創新業務，豐富其金融產品結算工具的種類。在此帶動下，與此相關的針對非居民的業務應運而生，而非居民對人民幣投融資產品和衍生產品需求的擴大將推動整個金融市場的發展與開放。在此過程中，金融業務的增加會使金融機構拓寬業務范圍和實現金融業收入結構多元化。

（四）加快推進海南省離岸金融中心的建設

隨著人民幣結算業務的不斷深入與規模的擴大，必然會增加大量金融服務的需求，因此僅靠金融機構的網點服務將會無法滿足大量人民幣業務交易與結算的需求，這也對金融機構的服務質量、服務產品的豐富程度以及基礎設施的現代化水平都提出了更高的要求。因此需要建立起一個人民幣離岸金融市場，以承擔大規模的人民幣清算和交易任務，同時為人民幣的流通提供平臺。沒有離岸金融中心的支撐，就沒有人民幣在海外的廣泛流通。加快推進海南省離岸金融中心的建設也對海南省金融機構數量、金融監管制度、金融創新環境及基礎設施建設方面帶來了前所未有的機遇與挑戰，進而推動海南省在金融業發展上不斷創新，不斷完善。

四、對海南省跨境貿易人民幣交易運行機制的創新思考

海南省跨境人民幣交易程度還處于形成階段，除了經驗不足之外，亦存在許多不足之處。就全國范圍而言，跨境貿易人民幣結算業務試點規模和范圍還不大，主要存在如美元結算的傳統難以改變，人民幣國際化程度不足且流出渠道及規模受限，相關配套基礎設施、監管法規、操作流程等均不夠完善等制約因素。針對以上情況，學者也都提出了相應的解決措施：比如進一步加快人民幣匯率制度改革，逐步完善人民幣匯率形成機制和決定機制；加快資本賬戶開放，建立人民幣通暢的流出和回流機制；盡快形成貨幣互換運作機制，建立跨境貿易人民幣支付清算機制以及跨境貿易人民幣收付信息管理機制等。本文試圖針對海南省人民幣跨境貿易的發展特點，提出了一些更為具體的解決措施：

（一）增加服務網點，提高服務效率

由于外方客戶對采用人民幣結算接受程度不高，以及海南省境內能夠辦理跨境人民幣交易業務的金融機構較少，因此進行少量業務不僅操作麻煩，而且成本較高。這樣就制約了跨境人民幣業務的開展。在信用貨幣時代，境外貿易伙伴接受人民幣結算的首要條件是能夠用人民幣購買所需要的商品和服務。而實現這個目標的前提是中國能夠大量生產提供這些商品和服務，所以加快服務網點建設成為推進人民幣跨境貿易結算的關鍵所在。同時金融機構須推出多種營銷方案，推動島內企業使用人民幣進行結算。

（二）推進人民幣貿易融資業務開展

人民幣跨境貿易結算試點改革的重要參與主體是境外企業，而境外進口商主要通過貿易融資獲得人民幣資金。如果不能順利獲得用于結算的資金，結算業務也無法順利進行，因此人民幣貿易融資業務應作為人民幣跨境貿易結算的配套業務相應展開，推動海南人民幣業務進入良性循環。對企業從簽訂貿易合同到貨物進口付匯的全程交易過程，金融機構可以針對性的推出相應人民幣融資產品及擔保產品，如人民幣遠期進口開證、進口信用證押匯等，充分滿足客戶在貿易結算、資金匯兌和融資等各項金融服務方面的需求。金融機構在開展人民幣貿易融資業務同時既增加了相應的手續費收入以及息差收入，也為人民幣存款提供了新的資金出路。

（三）為境外企業和個人提供多元化的投資渠道

隨著人民幣跨境貿易結算試點改革的開展，境外人民幣存量將會大量增加，進而會促進人民幣債券業務以及相關的衍生品的發展。由于境外人民幣存量的增加，境外企業和個人擁有人民幣后，除了用于支付向中國進口的商品外，還會產生其他的投資需求，因此還要考慮允許境外企業和個人使用人民幣購買人民幣債券或其他人民幣衍生產品，以及對海南省進行直接投資等。結合海南國際旅游島先行試驗區的發展需要，相關金融機構可以發展以人民幣計價的旅游金融產品、旅游保險、房地產投資基金等等，推出相關衍生金融產品，為海南省旅游業、房地產業等融資提供新的渠道。相關部門也可以大力推動海南金融機構和企業在香港發行人民幣債券，支持境外投資者對海南省跨境重大基礎設施建設項目以人民幣進行投資。（作者單位：海南大學經濟與管理學院）

參考文獻：

[1]楊國輝，孫霞.跨境貿易人民幣結算與昆明區域性跨境人民幣金融服務中心建設[J].經濟問題探索2011（3）.

[2]趙越.對跨境貿易人民幣結算運行機制的思考[J].云南財經大學學報2010（2）.