資產證券化的方式精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇資產證券化的方式，期待它們能激發您的靈感。

篇1

【摘要】資產證券化是金融創新的一種重要方式，能夠顯著提高資金在金融市場的配置效率，深化金融市場。企業資產證券化的三種不同方式通常有：信貸資產證券化、券商專項資產證券化、資產支持票據。筆者作為金融行業從業人員，將結合有關資料與實踐經驗對企業資產證券化的三種不同方式進行介紹與對比。

【關鍵詞】企業 資產證券化 三種不同方式 對比

資產證券化是指將貸款或者資產進行組合與打包，使得資產能夠在未來一段時間內帶來穩定的現金流，一般資產證券化的對象為流動性不好的貸款以及債權性資產。企業能夠在資產證券化的基礎上提高信用等級。信貸資產證券化、券商專項資產證券化、資產支持票據是目前較為常用的方式。

一、企業資產證券化的意義

資產證券化能夠調動存量資產，提高這些存量資產的利用率。企業資產證券化，是指在信貸資產以外的其他資產的基礎上發行的支持證券。證監會規定，可以進行資產證券化的資金類型包括企業應收款與商業物業不動產等。企業資產證券化具有非常廣闊的發展空間，在不久的未來極有可能成為中國融資體系中的重要組成部分。其意義包括：商業銀行等金融機構利用資產證券化的整合性將流動性不佳的資產從負債表中剝離，使資產重新流動性起來，提高信貸能力；能夠有效降低資產分散產生的風險，使融資成本得到降低；豐富投資者的投資工具，滿足不同風險偏好投資者的需要；為投資銀行等非金融機構增加收入點。

新型金融產品的興起需要符合金融市場的需要，應金融發展的潮流。我國經濟結構的調整、整頓地方債務、存量盤活、完善信用體系等因素都為企業資產證券化提供了很大的推動力。

二、企業資產證券化的三種不同方式

（一）信貸資產證券化

信貸資產證券化是銀行等金融機構將貸款借給借款人，然后將這些分散的貸款作為系列化的證券賣給投資者。主要環節包括組建資產池、安排交易結構與發行證券，最后為發行后管理。在這種發行方式下，由貸款產生的信用風險的承擔方不再為銀行，而是投資者。銀行的角色已經由風險承擔者變為評審貸款的合理性與貸款后期產生問題的管理者。如此一來，就能將銀行管理貸款、評審貸款的能力與市場承擔風險的能力有機結合起來，提高資產的利用率與融資的效率。

通過這種將貸款重新組合進行打包的方式，能夠將單個貸款肯定存在的風險進行分散。將貸款包進行拆解、細化，從而轉化為標準化的證券，提高資產流動性。另外，能夠滿足不同風險偏好投資者的需求。對資產池進行構建的時候需要注意：已經結束貸款發放的項目一般已經有穩定的收益，這些項目就是資產池的重要來源，而且注意單個貸款應該具有較小的規模；期限與資產現金流契合，以所發行的證券期限來匹配信貸資產；分散的信貸一般具有一定的集中度風險，因此行業要比較分散；雖然優良與不良資產都能夠作為基礎資產，但是在使用該方式的初期，盡量選擇優良資產。

（二）券商專項資產證券化

該方式的業務步驟一般為：發起人將基礎資產賣給特殊目的機構，或者由特殊目機構主動向發起人購買基礎資產，再將這些資產集合為資產池，依靠資產池產生的穩定收益來作為運行支持，再向投資者發行，最后用資產池的收益來償還發行的證券。

具體的操作為：確定資產證券化的舉措后組建資產池；設立專項計劃；出售資產；提高信用等級；評估信用等級；發售證券；向原始權益所有人支付價款；對收益進行分配。

（三）資產支持票據

資產支持票據是由非金融企業將證券發行給銀行間市場，以基礎資產產生的收益流來進行還款，雙方約定在一定的時間內還清本金與利息。嚴格地說，資產支持票據并不等于資產證券化，后者必須具備風險隔離的特征。只有在這個條件下，發行人才可以不被突破融資的規模所限制，甚至能夠將融資成本減至更低。除了這種方式，信托型的資產支持票據已經開始被推出，只需在交易商協會注冊即可，不需要審批。

三、企業資產證券化的三種不同方式對比

（一）三種資產證券化方式的監管方式不同

信貸資產證券化由于經歷了一段很長的發展時間，監管方面的文件及方式、法律約束與扶持、財稅繳納辦法、會計處理方式等都已經十分完善，在過去的發展時間里，產品設計幾乎沒有發生改變，產品發行需要經過中國銀行業監督管理委員會與中國人民銀行審批，一般時間較長；券商專項資產證券化雖然沒有信貸資產證券化那么完善，但對于非金融企業而言能夠直接進行融資。發行需要中國證券監督管理委員會審批，一般時間較短；資產支持票據。該方式開始較晚，2012年才正式推行。由銀行間市場交易商協會來審批與監管，只需注冊即可發行。

（二）三種資產證券化方式的基礎資產不同

信貸資產證券化一般以銀行的各項貸款為基礎資產；券商專項資產證券化的基礎資產范圍比較廣泛，包括債權類、收益權、不動產。債權類包括項目回購款、應收賬款、租賃款、經銀監會與中國人民銀行認可的信貸資產。收益權包括：通行費、電力銷售、票務收益權等。不動產類包括不動產收益以及運營產生的收益；資產支持票據的基礎資產包括公用事業未來收益權以及其他的應收款等。

（三）三種資產證券化方式其他資產與融資方風險隔離不同

信貸資產證券化與券商專項資產證券化的基礎資產完全與原來的融資方隔離，但是資產支持票據的基礎資產并沒有與原來的發行人完全隔離。產品自身的信用度很大程度上由發行人的信用度來決定。因此前兩種方式的還款基本上由基礎資產來負擔，但是資產支持票據將基礎資產作為第一還款源，如果基礎資產不足，由發行方日常的經營收入來填補空缺。

四、結語

雖然資產證券化對企業的發展大有裨益，但是資本市場仍然存在一些問題。為了保證資產證券化在我國持續發展，應該加快利率市場化改革的步伐，允許銀行將不良資產證券化，并且頒布一些支持證券化的法規政策，吸取美國次貸危機的教訓，保證企業資產證券化的健康發展。

參考文獻：

[1]張旭，郭曉音，任麗明，李存金.軍工企業資產證券化的資產選擇與SPV模式設計研究[J].工業技術經濟， 2014，（6）.

篇2

關鍵詞：金融市場 資產證券化 資本市場 方向

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：B 文章編號：1006-1770(2007)08-048-02

資產證券化是指將缺乏流動性但可在未來某個時期產生可預見的穩定現金流的資產，通過某種特殊的結構性重組，轉變為可以在金融市場上銷售和自由流通的證券，并據以融資的過程。在這一過程中，原始權益人將被證券化的基礎資產轉移給特別目的載體（special purpose vehicle，SPV），SPV以該基礎資產所產生的現金流為支撐向投資者發行資產支持證券，并用發行收入購買基礎資產，最終以基礎資產產生的現金流償還投資者。作為資產證券化載體的證券化產品，實際屬于固定收益產品，但其風險－收益特征要比國債、金融債、企業債等其他固定收益產品復雜，其一級證券由于支持的基礎資產較多，風險要低于金融債和企業債，當然收益也會隨之下降，而后續證券由于支持的基礎資產相對較少，風險就會高于金融債和企業債，其收益也隨之上升。

資產證券化的歷史較短，20世紀70年代美國出現了首筆住宅抵押貸款證券化產品，經過近40年的發展，目前已成為各大投資銀行的一般性業務，并遍及到企業的應收賬款、租金、版權專利費、信用卡、應收帳、汽車貸款應收帳、消費品分期付款等領域。美國的資產證券化主要有兩種方式：抵押貸款支持的證券化（MBS）和以其他資產支持的證券化（ABS），前者主要以住宅抵押貸款為抵押資產的基礎，后者是以汽車消費貸款、學生貸款以及應收款類資產等其它資產為基礎。美國擁有最大的資產證券化市場，其證券化規模已達到7.1萬億美元，為該國同期國債市場規模的2倍。其中，MBS和ABS占債券發行總額的53％，MBS總額超過4萬億美元、占全國住房抵押貸款75％以上，在固定收益債券市場占據很大份額。資產證券化作為一項重要的金融創新，在20世紀90年代已經引起國際金融組織和世界其他國家金融業的廣泛關注。1995年，世界銀行屬下的國際金融公司以其在南美等發展中國家的長期資產為抵押發行了4億美元不可追索的證券。在亞洲，資產證券化同樣得到迅速發展，1994年，香港第一次發行了3.5億港元的抵押貸款債券，到1998年，亞洲資產證券化市場僅80億美元規模，2004年迅速上升到680億美元。

20世紀90年代我國也進行了資產證券化的探索和試驗，但實際的發展較為緩慢。1992年三亞的地產投資證券實際就是一種資產證券化產品，但沒有使用“資產證券化”產品這一稱謂，直到2005年4月，人民銀行和銀監會聯合了《信貸資產證券化試點管理辦法》,才確定了在我國開展信貸資產證券化試點的基本法律框架，因此，直到2005年12月建元和開元資產證券化債券的發行，我國才開始正式將這一類的產品稱為“資產證券化”產品。

但是，盡管資產證券化得以“正名”，此后的2006年，資產證券化業務的發展卻出現了明顯的滯后，出現這種情況的原因主要有以下幾個：第一，我國現有的法律環境遠遠不能夠支持資產證券化產品的發展，我國《公司法》中對公司注冊資本和發債條件的限制以及《破產法》中對債權人保護范圍的規定使得資產證券化中最為重要的一個中介――特設機構（SPV）與資產的原所有人（即發行人）的地位構成矛盾；同時，相關的法律法規對金融資產收益權沒有明確的說明，無法實現資產證券化的破產隔離功能；第二，現有的會計和稅收制度的一些規定也限制了資產證券化功能的發揮，例如表外處理問題、稅收優惠問題等等；第三，我國的信用基礎薄弱，信用是資產證券化的核心。如果不從宏觀上改善信用環境的質量，過分依賴微觀項目的包裝技術，就會將風險和不對稱的收益預期轉移給投資者，從而會產生嚴重的后果，影響社會的穩定；第四，我國在資產證券化業務的監管方面政出多門，人民銀行、證監會、銀監會、發改委以及財政部、稅務總局等都在不同的方面對資產證券化業務的發展具有相應的監管權力，要開展資產證券化業務就要經過這些部門的層層審批，這就導致該項業務的發展受到較多的桎梏，相關政策很難得到有效實施；第五，目前我國資本市場投資工具比較單一，相應的市場規范還沒有建立，投資者行為也不成熟，這一方面造成了很高的投資風險，另一方面使市場資金愈發向儲蓄靠攏，使資本市場資金不足。正因為如此，資產證券化產品發行后的交易很不活躍，沒有起到提升資產流動性的作用；第六，商業銀行作為最大的貸款資產所有者，其開展資產證券化業務的興趣不大。目前可以用于資產證券化的貸款類別主要是居民消費類貸款，這樣的貸款在我國應該是具有較高償還率的，貸款質量相對較高，因此被商業銀行視為優質資產，在目前存在一定流動性泛濫的情況下，商業銀行的存貸比日益降低，商業銀行并不愿意將這些資產進行證券化融資。

雖然存在上述制約因素，但是，從中長期來看，資產證券化業務在我國的發展前途不可低估，將成為未來我國資本市場的一種重要的產品，我們可以從以下角度進行分析。

首先，從資產證券化的發行需求看，我國將會出現資產證券化發展的原因在于：第一，我國存在大量可用于資產證券化的資產，截至2006年底，我國居民的消費類貸款已經達到4.22萬億元人民幣，這其中很大一部分是最容易進行證券化的居民住房抵押貸款，其它具有穩定現金流的項目如高速公路、鐵路、橋梁等基礎設施建設項目也是很多；第二，我國很多資產的所有者也有進行資產證券化的內在需求，目前，我國正在進行農村小城鎮建設和新農村建設，這會帶來大量的資金需求，而高速公路以及高速鐵路等基礎設施的建設也是方興未艾，為解決如此龐大的資金需求，相應資產的所有者通過將前期資金投入形成的資產進行證券化以融資是一個十分現實的選擇；第三，資產證券化將成為解決銀行的資本充足率和不良資產問題的一種重要技術手段，我國的商業銀行在進行股份制改革后，其資本金得到補充，資本充足率已經達到國際水平，不良資產問題也正在逐步得到緩解。但是，隨著銀行業務的不斷擴展和解決不良資產問題的需要，銀行對資本金的需求是一個不斷增加的過程，通過股票市場融通資本金會帶來一定的控制權損失，而且到了一定程度就會受到產業政策的制約而無法繼續通過股票市場融資，這時，將一部分貸款資產通過證券化的形式從銀行的資產負債表中拿出去，就會成為銀行減輕對資本金需求壓力的重要手段，盡管消費類貸款可能還是商業銀行的優質資產，商業銀行也會產生將其進行證券化的需要。

其次，從市場投資者的需求看，市場投資者特別是機構投資者對資產證券化產品的需求會逐步加大，由于資產證券化產品的風險－收益水平隨著不同的層級而不同，這就使得資產證券化產品的風險－收益區間加大，能夠滿足不同投資者的投資需求，特別是對于機構投資者來說，如果其規模足夠大，就可以根據其投資需求定制能夠滿足其需要的資產證券化產品，資產證券化產品的這種性質使得機構投資者能夠找到非常切合其資產負債狀況的投資品種。例如，按揭抵押型證券化產品為了與其原始長期按揭資產的期限配套，通常會發行中長期資產證券化產品，而且此類產品由于有資產包的支持，其風險－收益狀況要好于一般的企業債和金融債，因此，市場投資者尤其是保險公司、養老基金等具有長期負債結構的機構投資者對此類產品的需求較大。與此同時，我國的股票市場經過一段時間的發展，市場風險將會逐漸積累，其上升速度會減緩，最終可能會導致大幅盤整。因此，市場投資者在經過了短期的股票牛市之后，就會考慮合適的固定收益品種，而此時，能夠滿足不同投資者需求的資產證券化產品將會得到迅速發展。

最后，從資本市場中介機構發展的角度看，中介機構希望看到在我國的迅速發展。資產證券化業務涉及到財務顧問業務、法律業務、會計處理和審計業務以及證券信用評級業務。因此，一個完整的資產證券化流程需要證券公司、信托公司、律師事務所、會計師事務所以及證券評級機構等眾多證券中介機構的參與，而這些證券中介機構也會在資產證券化業務的迅速發展中受益，所以，它們會大力配合甚至推動相關監管部門加快資產證券化業務的發展步伐，這將有利于資產證券化業務在我國的順利開展。

總之，資產證券化市場的發展將對整個資本市場的發展帶來益處，有望讓發起人、金融中介機構、投資者均從中獲益；他們在利益驅動下的理，又會反過來推動市場規模的不斷壯大。因此，在不遠的將來，我國的資產證券化業務會得到快速的發展，并且成為國債、金融債、股票之外的另一重要投資品種。

篇3

中圖分類號：F293.3文獻標識碼：A 文章編號：41-1413（2012）01-0000-01

基金項目：鄭州大學研究生科學研究基金項目“房地產證券化模式下的公共租賃住房融資設計”（批準號：11R01507）。

摘要：公共租賃房是為解決中低收入住房困難家庭一個產品。公共租賃住房在實踐中面臨的一個關鍵問題就是資金的制約。本文就是在資產證券化的模式下，設計和構建一個以公共租賃住房投融資平臺為核心的融資模式。

關鍵詞：公共租賃住房；房地產證券化

前言

在現行的住房保障體系之外，存在著一種被稱之為“夾心層”的人群。這些中低收入住房困難家庭，包括已通過經濟適用房、限價房資格審核，尚在輪候的家庭以及其他住房困難家庭，還有剛畢業的大學生和外來務工人員。公共租賃住房是針對此類“夾心層”人群推出的一種保障性住房品種。截止目前，鄭州市共開工建設公租房27023套，已建成并交付使用14878套，另外，鄭州市經開區還通過租賃方式籌集了2269套。公共租賃住房在實踐中面臨的一個關鍵問題就是資金的制約。本文就是在資產證券化的模式下，設計和構建一個以公共租賃住房投融資平臺為核心的融資模式。

一、公共租賃住房融資模式

我國各地的公共租賃房建設和管理模式各不相同，目前實踐中的公共租賃住房融資模式主要有以下幾種：

（一）以財政劃款為主的融資方式

公共租賃住房由于投入資金量大、回收期長、利潤空間小的局限性使得對社會和企業的吸引力不如商業性住房項目，所以各個地方的公共租賃住房項目的資金基本來源于中央政府和地方性政府的財政撥款。但是這種融資模式不利于公共租賃住房項目長期的穩定運營。

（二）政府專門機構的融資模式

這種模式的主要特征是建立政府專門機構，負責公共租賃住房項目的資金籌集，資金不僅僅來源于財政資金，更多的是利用地方政府對此項目的優惠政策和信用保障，通過各種形式吸收社會資金和企業的參與。例如北京市組建了公共租賃住房發展中心，專門負責公共租賃住房的投融資工作，并且積極引導社會資金（包括農村集體經濟）參與公共租賃住房的建設。這屬于市場化的融資渠道，為解決資金瓶頸提供了新的探索。

（三）投融資平臺融資模式

投融資平臺的融資模式是我國基礎設施的建設中是常見的形式。這種模式通過組建公共租賃住房的投融資平臺，采取多樣的融資方式，廣開籌資渠道。投融資平臺的優勢不僅在于發揮市場化機制的作用，吸引金融機構參與到公共租賃住房的建設中來，而且使公共租賃住房項目的建設和運營更有效率、更加規范。

房地產證券化的一般機制

房地產證券化是房地產行業市場化融資的一種創新，是將房地產投資直接轉化成有價證券的一種形式，實質上是不同房地產投資者獲得房地產投資收益的一種實現形式。美國所實行的房地產證券化模式對我國房地產證券化的道路有很好的借鑒和知道意義。1968年美國國民抵押協會首次發行抵押貸款支持證券（Mortgage―Backed Securities，MBS），標志著資產證券化的問世，隨后的四十多年間，MBS發展迅猛。同時，房地產投資信托基金（Real Estate Investment Trusts，REITS）也高速發展。房地產證券化主要以這兩種形式存在和發展。

（一）房地產抵押貸款

房地產抵押貸款市場可以分為一級抵押貸款市場和二級市場。一級市場是發放房屋抵押貸款的市場，二級市場是買賣積壓貸款和交易抵押貸款支持證券的市場。二級市場是實現抵押貸款[

]證券化和交易的市場，其參與者包括特殊機構、投資者、信用增級和評級機構、承銷證券的投資銀行、會計師事務所、律師事務所等一系列的中介機構。一級市場和二級市場相互依存、相互制約。

例如銀行參與的住房抵押貸款。由于住房抵押貸款短存長貸的特點，當抵押貸款金額達到銀行資產總額的一定比例（一般經驗值20%）時，銀行的流動性風險凸顯，可能發生擠兌的風險。這時候通過二級市場為一級市場解決流動性風險問題。二級市場發展完善，則能利用資本市場為一級市場提供源源不斷的流動性。

（二）房地產信托投資基金

房地產投資信托基金（REITS）是房地產權益證券化的主要形式，它集合各類投資者的資金，建立專門的房地產投資基金，進行房地產的投資和運營，并且共同分享投資收益。REITS具有極大的紅利收益和穩定的收入流，既為房地產市場提供了足夠的資金，又為投資者提供了新的投資機會。20世紀90年代以來，REITS發展迅猛，數量和市場價值增長迅速。

基于房地產證券化的公共租賃住房融資設計

本文在REITS模式的基礎上，結合我國公共租賃住房現狀，提出對公共租賃住房融資模式的設計。

設立形式

以發展公共租賃住房為目的的REITS，由于是社會保障住房的一部分，適合以公募形式為主，發型規模和期限可根據標的公租房的具體運營安排來確定。發行的房地產信托投資基金條件成熟后，可上市交易，投資者收益主要來源于公租房租金。

REITS的運行程序

首先，設立專門機構負責公共租賃住房項目的規劃和推行以及審核租戶資格。專門機構一是要負責委托承銷機構在資本市場發行憑證以籌集公共租賃住房建設資金；二是要委托開發商在管理的土地上建設公租房或者收購適合條件的住房；三要負責將建成的公租房委托給物業公司管理，定期收回租金并回報給收益憑證持有人。

監督

對租戶資格認定和監督，國家已經制定了明確的規則。更重要是對REITs的募集和募集資金的運營監督：籌集到的資金交由專業的資金托管人管理（一般是商業銀行），同時托管人還可對REITs基金運營進行全程的會計監督，包括公租房建造和回收租金等。

（四）展望

公共租賃住房是我國保障性住房體系的主要內容，通過改革投融資體系，積極調動各市場主體參與公租房建設投資，為公共租賃住房找到長期、穩定的資金來源是當務之急。

通過REITS模式設立房地產投資信托基金，這是一條風險較低、收益較穩定且承擔社會責任的有益投資途徑。我們要認識到公共租賃住房融資模式的設計與構建是一個系統工程，需要對每一個構成要素、運行過程的每個細節進行全面細致的考慮。

參考文獻：

[1] 張正宜．淺析我國目前房地產融資現狀[J]．商業現代化，2006(3)．

[2] 于謹凱，單春紅．BOT與ABS項目融資方視察與比較[J]．國際經濟合作，1999(5)．

[3] 廖勤翔.房地產信托投資基金的全球化趨勢及中國的對策[J].寧夏社會科學,2007,(9):

[4] 楊鴻，賈生華.以支付能力為視角分析住房“夾心層”的成因和對策[J].中國房地產,2009，（3）.

篇4

關鍵詞：國有企業；資產證券化；融資

前言：企業資產證券化的融資方式可為企業的發展帶來有利的價值，因而對企業資產證券化進行深入的了解與分析，進而更好的將其應用于企業的運作流程中是非常有必要的。以下就是對中國國有企業資產證券化融資的意義和應用模式等的詳細闡述，并在闡述的過程中指出了此種融資方式應用的優勢，望其能為我國國有企業融資方式的進一步創新與發展提供有利的文字參考。

一、我國國有企業資產證券化融資的意義

對于我國國有企業資產證券化融資的意義的分析可以從以下幾個方面入手：第一，企業資產證券化融資方式的應用改變了原有的企業融資中存在的流動資金量較少的問題，為企業的發展與投資提供了長期流動的資金。進而促使國有企業在擔負著巨額銀行債務和企業債務的情況下，通過資產證券化的融資方式，也可改善企業的資金狀況；第二，資產證券化的融資方式與其他的融資方式相比需投入成本較低，因而當國有企業處在改革的歷程中時，通過資產證券化的融資方式可減少資金的流失，為企業贏得更大的經濟效益；第三，企業資產證券化融資方式最為重要的意義就是可以減輕國有企業的負債壓力，進而促使其在發展的過程中，有能力償還部分的債務，以此來緩解企業存在的負債的問題，并致使企業逐漸向盈利的方向轉變[1]。

二、我國國有企業資產證券化融資的可行性分析

（一）國有企業資產證券化融資的動力加大

近年來我國國有企業針對其現狀和問題構建了“產權分明、政企分開、管理科學”的制度，在制度建立后，人們對融資方式的應用理論有了進一步的認識與了解。因而為了滿足國有企業降低風險投資的欲望，要求我國相關部門應采取相應的措施來推動國有企業對資產證券化融資方式的應用，進而為國有企業的發展打下良好的資產基礎。

（二）國有企業的可證券化資產規模擴大

國有企業資產證券化融資要求企業必須具備大規模低壞賬率等特點，而隨著社會的不斷發展，目前大部分國有企業早就具備資產證券化融資的基礎，因而此現象的發生，推動了國有企業的可證券化資產規模的進一步擴大。2008年11月，我國針對國有企業的發展問題提出了十項措施，其中就包括對基礎設施的構建。因而可以看出，隨著我國經濟的不斷發展，國有企業推行資產證券化融資是勢必可行的。

三、我國國有企業資產證券化融資的應用模式探討

（一）國有企業的應收賬款

國有企業的應收賬款是在為消費者提供服務的形式下形成的，因此其具有低風險和高流動性的特點。而在國有企業資產證券化融資的應用模式中要求國有企業的應收賬款必須具備以下三個條件：第一，要求國有企業的應收賬款的質量必須達到一定的標準，而應收賬款歷史損失水平決定了國有企業的應收賬款的質量，因此我國國有企業在應用資產證券化進行融資的過程中要考慮企業的應收賬款的歷史損失情況是否符合融資的要求。對于此現象，我國國有企業在發展的過程中，應根據企業的實際情況構建一個損失的準備金，以便確保在利用資產證券化進行融資的過程中應收賬款的質量能與資產證券化融資的要求相一致；第二，要確保證券化應收賬款的規模符合資產證券化融資方式，以便在應用此融資方式的過程中可減小企業成本投資的資金量；第三，要求國有企業資產證券化融資時要盡量縮短應收賬款證券化的時間[2]。

（二）國有企業的基礎設施收費

隨著經濟的不斷發展，我國國家資金不足的問題得到了徹底的解決，但是從2007年的調查結果來看，我國國有企業的投資以占62.3%屈居首位，可見我國基礎設施的建立仍然存在著被國有企業所壟斷的現象，而針對此現象，我國在2008年投入了4萬億元的資金用于基礎設施的建立，從而可以看出我國基礎設施的建立勢必可行。因而在基礎設施較為完善的基礎上實施國有企業資產證券化的融資方式，可有效控制國有企業基礎設施收費問題。在國有企業資產證券化的融資模式下，基礎設施收費的項目主要包括公共交通和橋梁的使用等，而由于政府管d對其實施了有效的掌控，因而基礎設施收費將一直保持穩定的狀態。從以上的分析可以看出，國有企業資產證券化對于企業的發展具有重要的意義，因此在國有企業基礎設施收費穩定情況下，應推動資產證券化融資方式的應用。

（三）資產支持證券發行人SPV的選擇

企業、SPV與投資者三者之間的證券化資產是我國國有企業資產證券化融資中最基礎的交易方式，因此為了促使企業資產證券化交易的順利進行，企業相關部門應根據企業的發展方向和發展目標選擇一個符合企業發展特點的模式來構建SPV。SPV主要有兩個類型：第一，是信托型SPV，在這種類型中SPV扮演著受托人的角色，因而在這種類型下，SPV要根據企業的實際情況向企業發行信托收益證書，而信托一般又可分為兩種，其中授予人信托與所有者信托相比具有更好的股權性；第二種類型是公司型SPV，公司型SPV與信托型SPV相比，其優勢在于可證券化一個或多個企業，進而可更好的滿足我國國有企業對資產證券化融資的要求[3]。

結論：綜上可知，隨著社會的不斷發展，我國國有企業資產證券化迎來了新的發展機遇，而由于資產證券化融資方式的應用可以緩解國有企業的負債壓力，因而在國有資產可證券化的規模逐漸擴大的前提下，應強化對我國國有企業資產證券化融資方式的應用。以便在此融資方式下，我國國有企業可在發展中贏得更大的經濟效益，并同時致使我國的國有經濟也隨之實現有效的提升。（作者單位：中央財經大學）

參考文獻：

[1]金郁森.中國資產證券化實務――解決方案與產品設計[J].海天出版社，2011，12（09）：112-114.

篇5

【關鍵詞】中小企業；證券化；資產

華爾街流傳這樣一句名言：“如果你有一個穩定的現金流，就將它證券化。”資產證券化在國外早已不是新鮮的東西，而在國內則起步較晚，規模也相對有限，但未來將無處不在，我國中小企業可以抓住資產證券化的契機，將產業結構升級過程中形成的巨額閑置資產盤活，以其中具有穩定現金流的資產作擔保，解決長期困繞其發展的融資難問題。資產證券化是將企業自己擁有的缺乏流動性的，但是能夠產生穩定的、可以預見在未來有現金流量的資產，通過資產結構組合和資產信用分離的方式，以部分優質資產作為擔保，由專門的特設機構發行證券，將其轉變成可以在金融市場上出售和流通證券的過程。對于資產證券化的實質，有人認為是“為發放貸款的金融機構提供的一種融資制度安排”。有人則將其視為一種“應收賬款處理”技術。資產證券化通過特殊的交易機構把資產產生的未來現金流作為償付證券的資金來源，即資產證券化的本質是用將來的現金流換取現在的現金流，因此其主要核心原理是“證券化資產的現金流分析”。

1.中小企業資產證券化融資的運作框架

資產證券化是一種結構化融資方式，通過嚴謹、有效的交易結構來保證融資的成功，其基本交易結構由發起人、SPV和投資者三類主體構成。其基本的資產證券化融資的運作框架。

首先，組成資產的發起人（又稱原始權益人）。原始權益人根據自身融資需求，對自身擁有的能夠產生未來現金收入的資產進行清理，估算和考核，確定需要證券化的資產，最后把這些資產匯集，組成一個資產集合。其次，組建特殊信托機構（SPV）。SPV也稱發行人，它是進行資產證券化業務的主體，它不僅不能進行其它業務，而且必須遠離破產風險。同時，它還應是一個獨立的法人實體，并具有獨立的決策權。再次，進行信用增級。在資產證券化過程中，SPV可以通過多種途徑完善資產證券化的交易結構。信用增級是指為了確保SPV按時支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產證券交易結構成功的關鍵。

進行信用增級后，特設機構再次聘請信用評級機構進行發行評級。發行評級由專門評級機構根據資產證券發起人或投資銀行的請求來進行，其中被評級的資產是與發起人的信用風險相分離的。獲得證券發行收入后，特設機構把大部分發行收入按照合同規定支付資產的購買價款。與此同時，信用提高和評級結果向投資者公布后，投資銀行負責以包銷或代銷的方式向投資者銷售資產支持證券。最后，服務商和信托人實施資產和資金管理以及還本付息。特設機構聘請服務人對證券化資產進行管理，負責收取并記錄由該資產產生的現金收入，再將款項存入托管人的收款賬戶，托管人按期對投資者還本付息。

2.中小企業通過資產證券化方式進行融資的比較優勢

一般情況下，中小企業向銀行貸款的限制條件較為嚴格，而資產證券化作為一種全新的融資方式，與傳統的融資方式（股票、債券和銀行貸款等）相比有更好的優勢。

2.1 融資成本低

通過成熟的交易結構和信用增級技術，資產證券化方式改善了資產支持證券的發行條件，且能以高于或等于證券面值的價格進行出售，并且支付給投資者的利息也低于債券融資。與直接向證券市場發行債券或股票的融資方式相比，資產證券化融資方式有信用增級的擔保，證券化資產的信用要求比股票和債券的要求低，減少了差價、酬金等中間費用。與獲得傳統的銀行貸款相比，資產證券化融資通過破產隔離以及信用增級處理方式，讓融資風險得到較好的控制，不需要額外風險補償費用。

2.2 融資效率高

傳統融資方式中，投資者與中小企業之間存在的信息不對稱導致融資效率的下降。與傳統的直接融資方式不同，資產證券化融資將資金、技術與管理三者緊密結合在一起，建立起一套以績效為標準的激勵機制，在機制上更好的解決了信息不對稱問題。資產證券化使投資者不受原始權益人破產的牽連，并且省去了分析研究該證券風險收益的成本。因此資產證券化融資結合了直接融資和間接融資的優點，各中介機構和專業分工更為細化，從而提高了效率。

2.3 融資風險低

在傳統的貸款業務中，貸款的發放和持有都是由銀行承擔，中小企業風險過于集中且不能進行有效的分散。而在資產證券化中，集中在銀行的風險分散給了眾多投資者，不僅解決了中小企業風險過于集中的問題，而且有利于中小企業融資體系的穩定。企業資產證券化融資過程中，證券化資產與發起人的整體風險是相隔離的，這降低了系統風險。并且，通過從內部或外部對所發行證券進行擔保，進一步降低了投資風險。同時，資產證券化還存在股東財富增加效應，使發起人的自由現金流入增加。從而資產證券化就為發起人發行證券設立了風險的上限和下限，大大降低了融資失敗風險。

2.4 融資限制條件少

傳統的融資方式是憑借中小企業綜合信用水平來融資的，中小企業向銀行貸款一般會有很多限制條款、嚴格的貸款審查程序和標準，而股權債券融資方式對中小企業的整體實力則提出了更高的要求。資產證券化可以改善中小企業不利的融資條件。在資產證券化中，中小企業的資信水平與資產本身償付能力是相分離的，單獨證券化的這部分資產通過信用增級作為融資擔保，決定中小企業融資成功與否的不再是中小企業的信用水平和信息狀況。因此，資產證券化能夠有效回避中小企業因缺乏有效抵押擔保、資信評級低而得不到融資的問題。

3.中小企業實施資產證券化的現實障礙及建議對策

資產證券化作為一種市場化的融資工具，在許多國家已經有了成功運作的經驗。通過資產證券化解決中小企業融資問題是一種必然趨勢，但中小企業資產證券化融資的開展困難重重，需要政府的大力支持和促進。

3.1 制度障礙及對策

資產證券化的交易結構的設計需要法律的支持和規范，證券化的成本和效率受到法律制度的影響，相關資產與合同的履行及證券化當事人的權利需要法律的保障。

3.1.1 法律制度方面

2013年2月26日，中國證監會公布了《證券公司資產證券化業務管理規定（征求意見稿）》，并向社會公開征求意見。此次《規定》通過列舉的方式列明可以證券化的基礎資產具體形態，允許包括企業應收款、信貸資產、信托受益權、基礎設施收益權等財產權利，商業票據、債券、股票等有價證券，商業物業等不動產財產等均可作為可證券化的基礎資產，為實務操作提供了明確指引。

但我國相關的證券化基本法律框架在細節上仍不完善，存在一定的問題，這主要體現在組建特設載體（SPV）方面和債權轉讓方面。一方面，我國《公司法》和《商業銀行法》的相關規定都阻礙了以發行資產證券為單一業務的特殊機構的成立。另一方面，根據我國合同法中關于債權轉讓的相關規定給資產證券化帶來了很大的工作量。因此需要盡快制定資產證券化融資的交易載體（SPV）的市場準入制度，對破產隔離、真實出售等問題的法律界定，信用增級和信用評級中的法律規定等。同時，在債權轉讓方面需要國家相關法律的支持和保障。

3.1.2 會計和稅收制度方面

資產證券化的會計處理原則直接決定資產證券化能否真實出售，我國的會計準則對此尚未做出明確規定，使它的發展具有不確定性。同時，資產證券化的融資成本和可行性是由稅收待遇直接決定的。資產證券化交易環節涉及諸多稅種，但資產證券化本身就是由一系列的合同組成的，合同標的總額巨大，這將大大增加融資成本，降低其可操作性。能否妥善解決其所涉及的會計、稅收問題是資產證券化能否成功的關鍵。具體來說，可制定關于被證券化的資產和相關債務從資產負債表中分離如何進行表外處理等操作規范；完善證券資產的定價、發行的會計處理與核算等問題的會計準則，加強會計披露等。

3.2 市場供求障礙及對策

目前融資困難日益成為中小企業快速、健康發展的“瓶頸”，資產證券化這一融資創新方式不失為一個好的解決方法，但我國資產證券化在市場供求方面還存在一定障礙。

3.2.1 市場供給方面

資產證券化的供給主要看兩個方面，一是有無大量的適合證券化的資產，目前國內適合證券的資產并不多。二是適合某項證券化資產的所有者沒有足夠的動力或積極性進行證券化。目前，我國住房抵押貸款屬于銀行的優質資產，如未形成流動性壓力，銀行則不愿意出售而愿意長期持有或進行表內融資。我國需擴大和規范一級市場，使證券化的基礎資產從規模、質量和風險控制方面都達到證券化的要求。中小企業可以設計不同種類的資產證券化品種，為風險承受能力、投資意愿、資金實力不同的投資者提供相應的投資選擇。

3.2.2 市場需求方面

資產證券化的需求方主要是支撐該證券的投資者。從發達國家的情況來看，資產證券的投資者主要是機構投資者，包括保險公司、養老基金、外國投資者、商業銀行等。反觀國內，雖然目前我國中小企業資產證券化的潛在投資群體已經形成，但是制度上限制了機構投資者的資格，約束了機構投資者對該類證券的投資。因此需大力培育機構投資者，借助機構投資者的實力和專業知識，一方面克服資產證券化融資中的中小企業與投資者之間的非對稱信息，降低投資者的投資風險；另一方面從外部強化對資產證券化融資的中小企業的管理，促使其提高經營管理水平。同時，通過對政策、法規的調整，逐步向養老基金、保險基金等機構投資者開放資產證券化市場，使機構投資者逐漸成為該市場的主體。

3.3 市場運行障礙及對策

從資產證券化市場運行角度看，其各個參與要素在我國發展的并不成熟，包括缺乏權威的中介機構；缺乏全國性的銀行交易網絡；缺乏專業化的人才等等。因此應該組建有政府背景的中介機構，規范以擔保評級為主的中介機構，降低投資者的投資風險。此外，需完善金融基礎環境，建立個人信用征信制度，加強抵押貸款一級市場上的風險防范，完善全國性的金融交易網絡，進一步完善和發展資本市場。更為關鍵的是，通過對現有相關機構如銀行、投資公司、信用評估機構等的從業人員進行培訓并加強相關人才和技術的交流與引進，盡快培養一批高素質的專業人才隊伍。

3.4 做好企業證券化資產選擇

中小企業進行資產證券化融資的資產一般要具備一定的條件，具體包括：（1）能夠在未來產生可預見的、穩定的現金流；（2）對現金流的損失風險要有持續一段時期較低比例的拖欠率和違約記錄以預測未來損失，用以確定資產支持證券的發行價。（3）本息的償還比較均勻地分攤于整個資產的生命期間；（4）資產的初始債務人在地理分布上要廣泛均勻，人口結構分散化；（5）有相關的擔保品并且擔保品具有較高的變現價值；（6）原資產持有人持有該資產已經有一定的時間，并且有著良好的信用記錄；（7）資產具有高質量、標準化的合同條款，也應該能剝離于發起人的其它資產。

資產證券化融資要比傳統的債權股權融資方式具有獨特的優勢，但是，資產證券化融資不是在任何時候都是企業融資的最佳選擇，這三種融資方式之間不是互相對立的，而是一種互補關系。在本文的分析中可以看出，資產證券化融資在中小企業的運用還不成熟，有著許多外界和自身的障礙，需要政府部門給予有力的扶持和推動，促進中小企業實施資產證券化融資的進程。

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