對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的主要任務(wù)精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫(xiě)作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的主要任務(wù)，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)

證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)的普遍性和特殊性

所謂證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)是指政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督和管理的目的和任務(wù)，是監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，我國(guó)理論界具有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為，政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的主要目的就是為了實(shí)現(xiàn)公平和效率，營(yíng)造一個(gè)高效和公平的市場(chǎng)環(huán)境。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般理論，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府干預(yù)市場(chǎng)的唯一目的就是要克服和彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，糾正市場(chǎng)失靈，從而實(shí)現(xiàn)公平和效率。

證券市場(chǎng)本身固有的特征使其同其他市場(chǎng)相比存在著更為嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈現(xiàn)象。首先，證券市場(chǎng)存在著巨大的負(fù)外部性。在證券市場(chǎng)上，由于資本被高度抽象化和虛擬化，資本交易變成了一種純粹的金融交易，價(jià)格變化和交易速度極快，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很快殃及貨幣、外匯等其它金融市場(chǎng)，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大影響。其次，證券市場(chǎng)存在著競(jìng)爭(zhēng)和信息的不完全性。證券市場(chǎng)極易產(chǎn)生壟斷，從證券供給的角度來(lái)看，一家公司僅能發(fā)行本公司的證券，而不能發(fā)行其他公司的證券，證券的發(fā)行過(guò)程排除了競(jìng)爭(zhēng)。從證券交易的角度來(lái)看，只要證券發(fā)行和上市交易的數(shù)量是有限的，某些勢(shì)力強(qiáng)大的投資者就可以利用自己的資金優(yōu)勢(shì)大量的購(gòu)買(mǎi)或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的交易價(jià)格。證券市場(chǎng)又具有信息不完全的特征，其表現(xiàn)為：信息不充分，由于信息具有共享的特點(diǎn)，不付出任何成本的市場(chǎng)主體也可以通過(guò)“搭便車(chē)”分享信息的收益，因此市場(chǎng)本身必定不能夠提供充分的信息；信息不對(duì)稱(chēng)，投資者處于信息弱勢(shì)者的地位，容易遭受到信息優(yōu)勢(shì)者（上市公司、券商）的欺詐。

雖然負(fù)外部性或不完全性在其他市場(chǎng)上也不同程度的存在，但是證券市場(chǎng)的負(fù)外部性和不完全性同其他市場(chǎng)相比不僅表現(xiàn)得更為強(qiáng)烈，影響更為嚴(yán)重，而且僅僅依靠市場(chǎng)本身也無(wú)法解決。比如，由于個(gè)別行為主體的利益與整個(gè)社會(huì)的利益之間存在嚴(yán)重的不對(duì)等，使得證券市場(chǎng)的負(fù)外部性，不能象其他市場(chǎng)那樣可以通過(guò)征收“庇古稅”加以補(bǔ)償，所以政府必須對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)管和干預(yù)，以彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，限制和消除市場(chǎng)失靈的不利影響，從而實(shí)現(xiàn)公平和效率。由此可見(jiàn)，政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管和干預(yù)具有普遍性，不僅不成熟的市場(chǎng)需要監(jiān)管，成熟的市場(chǎng)同樣需要監(jiān)管。然而，正如矛盾的普遍性并不排斥矛盾的特殊性一樣，證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)在不同國(guó)家和不同的市場(chǎng)條件下也將具有不同的特點(diǎn)，是普遍性和特殊性的有機(jī)統(tǒng)一。

我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的特殊目標(biāo)

我國(guó)證券市場(chǎng)的建立時(shí)間較短，同發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的證券市場(chǎng)相比，其市場(chǎng)缺陷更加明顯，市場(chǎng)的效率水平較低，克服市場(chǎng)缺陷，提高市場(chǎng)效率理所當(dāng)然地成為我國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的主要任務(wù)。同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)所面臨的環(huán)境的特殊性，決定了我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管除了必須完成上述一般的目標(biāo)以外，還應(yīng)兼顧其他一些特定的目標(biāo)和任務(wù)。

保護(hù)投資者，特別是中小投資者的合法權(quán)益

由于投資者處于信息弱勢(shì)者的地位，所以保護(hù)投資者的合法權(quán)益，是證券市場(chǎng)監(jiān)管中帶有共性的問(wèn)題。1998年9月，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織在其制定的《證券監(jiān)管目標(biāo)與原則》中指出，證券監(jiān)管的目標(biāo)之一就是保護(hù)投資者。然而，在不同的市場(chǎng)條件下，保護(hù)投資者的意義顯然也是不一樣的。在成熟的證券市場(chǎng)上，法律制度比較健全，公司治理結(jié)構(gòu)比較完善，投資者比較成熟，自我保護(hù)的意識(shí)和能力較強(qiáng)，他們的合法權(quán)益較不易受到傷害和侵犯。近年來(lái)，買(mǎi)者自行小心，投資者應(yīng)對(duì)自己的買(mǎi)賣(mài)決策負(fù)責(zé)的觀點(diǎn)在西方較為流行，也可以說(shuō)明這一點(diǎn)。在不成熟的證券市場(chǎng)上，情況則大為不同，法律制度的不健全、公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、投資觀念的不成熟，使投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益最容易受到傷害。我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況正是這樣，近年來(lái)受到廣泛關(guān)注的一股獨(dú)大、大股東放肆侵占中小股東的合法權(quán)益以及上市公司弄虛作假、投資機(jī)構(gòu)坐莊造市的重大事件，已充分證明，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，己經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)公平和效率的一個(gè)重要條件。只有將保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益作為我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)，才能夠保證證券市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮和完善。

推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展

我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)容量較小，市場(chǎng)中介組織的數(shù)量有限、服務(wù)層次較低，市場(chǎng)體制和運(yùn)行機(jī)制尚不健全，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，投資者不成熟，市場(chǎng)參與者行為的規(guī)范程度和自律能力較差。上述一切使得我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)成分較濃，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大，市場(chǎng)功能不能夠正常地發(fā)揮。所以必須加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管力度，對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的意義重大，任務(wù)繁重。但是，從另一個(gè)角度來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)存在的所有問(wèn)題，都是發(fā)展中的問(wèn)題，是市場(chǎng)缺乏充分發(fā)育的必然結(jié)果。要真正解決這些問(wèn)題，除了不斷地推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展，引導(dǎo)市場(chǎng)逐步走向成熟之外，是沒(méi)有其他的途徑可走的。對(duì)于我國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，監(jiān)管和發(fā)展是相行并重的兩大任務(wù)，二者具有相輔相成的關(guān)系，不能夠?qū)烧邔?duì)立起來(lái)。故此，推動(dòng)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展也是我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的一個(gè)重要目標(biāo)。在對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的過(guò)程中，不但要堅(jiān)持嚴(yán)格執(zhí)法的原則，而且還要考慮按市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程來(lái)制定規(guī)則，注意保持市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定，營(yíng)造一個(gè)有利于市場(chǎng)發(fā)展的良好環(huán)境。

當(dāng)然，證券市場(chǎng)的發(fā)展包含多方面的內(nèi)容，既包括規(guī)模的擴(kuò)張，也包括市場(chǎng)體制的健全，既包括數(shù)量的增長(zhǎng)，更包括質(zhì)量的改進(jìn)。故此，我們?cè)趯?shí)施監(jiān)管、促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，不僅要不斷推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，更要注重提高市場(chǎng)的質(zhì)量，從目前的情況來(lái)看，推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)主要任務(wù)就是要下力氣促進(jìn)上市公司質(zhì)量的提高。

促進(jìn)市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)和市場(chǎng)自律功能的完善

從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一個(gè)沒(méi)有誠(chéng)信的、參與者缺乏自律的市場(chǎng)，就肯定是一個(gè)沒(méi)有效率的市場(chǎng)。從某種意義上甚至可以認(rèn)為，市場(chǎng)參與者的誠(chéng)信和自律，是監(jiān)管有效率的基本前提。如果市場(chǎng)參與者普遍缺乏誠(chéng)信和自律能力，必將大大地提高監(jiān)管的邊際成本，降低監(jiān)管的邊際收益，再加上法不責(zé)眾的壓力，監(jiān)管很可能會(huì)流于形式。長(zhǎng)期以來(lái)，我們對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管總是雷聲大雨點(diǎn)小，政府在實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中總是表現(xiàn)出一種家長(zhǎng)式的父愛(ài)主義，原因當(dāng)然是多方面的，但其中一個(gè)重要的原因就是，我國(guó)證券市場(chǎng)誠(chéng)信和自律的普遍缺失。

在成熟的證券市場(chǎng)上，失信的成本很高，充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和信息傳播，將使失信者付出沉重的代價(jià)。而在我國(guó)證券市場(chǎng)上，由于競(jìng)爭(zhēng)的不充分、信息的不對(duì)稱(chēng)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不合理，使得市場(chǎng)本身對(duì)失信的懲罰力度很弱。上市公司、中介機(jī)構(gòu)和大投資者弄虛作假、欺騙中小投資者不能夠受到及時(shí)和有效的懲罰，中小投資者用手或用腳投票的權(quán)利實(shí)際上受到了極大的限制，這已經(jīng)嚴(yán)重影響到了我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。故此，我們必須將促進(jìn)市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)和市場(chǎng)自律功能的完善作為監(jiān)管的一個(gè)重要目標(biāo)，大力培養(yǎng)市場(chǎng)主體的自律能力，加強(qiáng)對(duì)失信的監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊弄虛作假、不講信用的違法犯罪活動(dòng)。

培育市場(chǎng)主體的責(zé)任意識(shí)

由于特殊的歷史的原因，我國(guó)證券市場(chǎng)是在政府的一手扶植和推動(dòng)下形成和發(fā)展的，上市公司的絕大部分也或多或少的帶有國(guó)有企業(yè)的色彩，在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，我們?cè)趯?shí)際上也是將證券市場(chǎng)的功能定位于為國(guó)有企業(yè)改革籌集資金。這種情況，使得大多數(shù)投資者的主體責(zé)任意識(shí)淡薄，許多人甚至認(rèn)為，政府應(yīng)該對(duì)他們的投資后果負(fù)責(zé)。這種情況，已經(jīng)為我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展和功能優(yōu)化造成了巨大的障礙，隱藏著較大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，必須引起我們的高度重視。我們?cè)趯?shí)施證券市場(chǎng)的監(jiān)管過(guò)程中，也必須將加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，培育市場(chǎng)主體的責(zé)任意識(shí)作為我們的一個(gè)目標(biāo)，采取多種形式和方法提高投資者對(duì)證券產(chǎn)品、投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，使投資者清楚地了解市場(chǎng)各個(gè)層次參與者的功能和責(zé)任，以增強(qiáng)其主體責(zé)任意識(shí)，自覺(jué)自愿地為自己的投資行為和投資后果負(fù)責(zé)。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)：

參考資料：

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關(guān)鍵詞：中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)

證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)的普遍性和特殊性

所謂證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)是指政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督和管理的目的和任務(wù)，是監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，我國(guó)理論界具有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為，政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的主要目的就是為了實(shí)現(xiàn)公平和效率，營(yíng)造一個(gè)高效和公平的市場(chǎng)環(huán)境。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般理論，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府干預(yù)市場(chǎng)的唯一目的就是要克服和彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，糾正市場(chǎng)失靈，從而實(shí)現(xiàn)公平和效率。

證券市場(chǎng)本身固有的特征使其同其他市場(chǎng)相比存在著更為嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈現(xiàn)象。首先，證券市場(chǎng)存在著巨大的負(fù)外部性。在證券市場(chǎng)上，由于資本被高度抽象化和虛擬化，資本交易變成了一種純粹的金融交易，價(jià)格變化和交易速度極快，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很快殃及貨幣、外匯等其它金融市場(chǎng)，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大影響。其次，證券市場(chǎng)存在著競(jìng)爭(zhēng)和信息的不完全性。證券市場(chǎng)極易產(chǎn)生壟斷，從證券供給的角度來(lái)看，一家公司僅能發(fā)行本公司的證券，而不能發(fā)行其他公司的證券，證券的發(fā)行過(guò)程排除了競(jìng)爭(zhēng)。從證券交易的角度來(lái)看，只要證券發(fā)行和上市交易的數(shù)量是有限的，某些勢(shì)力強(qiáng)大的投資者就可以利用自己的資金優(yōu)勢(shì)大量的購(gòu)買(mǎi)或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的交易價(jià)格。證券市場(chǎng)又具有信息不完全的特征，其表現(xiàn)為：信息不充分，由于信息具有共享的特點(diǎn)，不付出任何成本的市場(chǎng)主體也可以通過(guò)“搭便車(chē)”分享信息的收益，因此市場(chǎng)本身必定不能夠提供充分的信息；信息不對(duì)稱(chēng)，投資者處于信息弱勢(shì)者的地位，容易遭受到信息優(yōu)勢(shì)者（上市公司、券商）的欺詐。

雖然負(fù)外部性或不完全性在其他市場(chǎng)上也不同程度的存在，但是證券市場(chǎng)的負(fù)外部性和不完全性同其他市場(chǎng)相比不僅表現(xiàn)得更為強(qiáng)烈，影響更為嚴(yán)重，而且僅僅依靠市場(chǎng)本身也無(wú)法解決。比如，由于個(gè)別行為主體的利益與整個(gè)社會(huì)的利益之間存在嚴(yán)重的不對(duì)等，使得證券市場(chǎng)的負(fù)外部性，不能象其他市場(chǎng)那樣可以通過(guò)征收“庇古稅”加以補(bǔ)償，所以政府必須對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)管和干預(yù)，以彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，限制和消除市場(chǎng)失靈的不利影響，從而實(shí)現(xiàn)公平和效率。由此可見(jiàn)，政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管和干預(yù)具有普遍性，不僅不成熟的市場(chǎng)需要監(jiān)管，成熟的市場(chǎng)同樣需要監(jiān)管。然而，正如矛盾的普遍性并不排斥矛盾的特殊性一樣，證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)在不同國(guó)家和不同的市場(chǎng)條件下也將具有不同的特點(diǎn)，是普遍性和特殊性的有機(jī)統(tǒng)一。

我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的特殊目標(biāo)

我國(guó)證券市場(chǎng)的建立時(shí)間較短，同發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的證券市場(chǎng)相比，其市場(chǎng)缺陷更加明顯，市場(chǎng)的效率水平較低，克服市場(chǎng)缺陷，提高市場(chǎng)效率理所當(dāng)然地成為我國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的主要任務(wù)。同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)所面臨的環(huán)境的特殊性，決定了我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管除了必須完成上述一般的目標(biāo)以外，還應(yīng)兼顧其他一些特定的目標(biāo)和任務(wù)。

保護(hù)投資者，特別是中小投資者的合法權(quán)益

由于投資者處于信息弱勢(shì)者的地位，所以保護(hù)投資者的合法權(quán)益，是證券市場(chǎng)監(jiān)管中帶有共性的問(wèn)題。1998年9月，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織在其制定的《證券監(jiān)管目標(biāo)與原則》中指出，證券監(jiān)管的目標(biāo)之一就是保護(hù)投資者。然而，在不同的市場(chǎng)條件下，保護(hù)投資者的意義顯然也是不一樣的。在成熟的證券市場(chǎng)上，法律制度比較健全，公司治理結(jié)構(gòu)比較完善，投資者比較成熟，自我保護(hù)的意識(shí)和能力較強(qiáng)，他們的合法權(quán)益較不易受到傷害和侵犯。近年來(lái)，買(mǎi)者自行小心，投資者應(yīng)對(duì)自己的買(mǎi)賣(mài)決策負(fù)責(zé)的觀點(diǎn)在西方較為流行，也可以說(shuō)明這一點(diǎn)。在不成熟的證券市場(chǎng)上，情況則大為不同，法律制度的不健全、公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、投資觀念的不成熟，使投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益最容易受到傷害。我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況正是這樣，近年來(lái)受到廣泛關(guān)注的一股獨(dú)大、大股東放肆侵占中小股東的合法權(quán)益以及上市公司弄虛作假、投資機(jī)構(gòu)坐莊造市的重大事件，已充分證明，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，己經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)公平和效率的一個(gè)重要條件。只有將保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益作為我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)，才能夠保證證券市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮和完善。

推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展

我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)容量較小，市場(chǎng)中介組織的數(shù)量有限、服務(wù)層次較低，市場(chǎng)體制和運(yùn)行機(jī)制尚不健全，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，投資者不成熟，市場(chǎng)參與者行為的規(guī)范程度和自律能力較差。上述一切使得我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)成分較濃，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大，市場(chǎng)功能不能夠正常地發(fā)揮。所以必須加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管力度，對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的意義重大，任務(wù)繁重。但是，從另一個(gè)角度來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)存在的所有問(wèn)題，都是發(fā)展中的問(wèn)題，是市場(chǎng)缺乏充分發(fā)育的必然結(jié)果。要真正解決這些問(wèn)題，除了不斷地推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展，引導(dǎo)市場(chǎng)逐步走向成熟之外，是沒(méi)有其他的途徑可走的。對(duì)于我國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，監(jiān)管和發(fā)展是相行并重的兩大任務(wù)，二者具有相輔相成的關(guān)系，不能夠?qū)烧邔?duì)立起來(lái)。故此，推動(dòng)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展也是我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的一個(gè)重要目標(biāo)。在對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的過(guò)程中，不但要堅(jiān)持嚴(yán)格執(zhí)法的原則，而且還要考慮按市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程來(lái)制定規(guī)則，注意保持市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定，營(yíng)造一個(gè)有利于市場(chǎng)發(fā)展的良好環(huán)境。

當(dāng)然，證券市場(chǎng)的發(fā)展包含多方面的內(nèi)容，既包括規(guī)模的擴(kuò)張，也包括市場(chǎng)體制的健全，既包括數(shù)量的增長(zhǎng)，更包括質(zhì)量的改進(jìn)。故此，我們?cè)趯?shí)施監(jiān)管、促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，不僅要不斷推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，更要注重提高市場(chǎng)的質(zhì)量，從目前的情況來(lái)看，推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)主要任務(wù)就是要下力氣促進(jìn)上市公司質(zhì)量的提高。

促進(jìn)市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)和市場(chǎng)自律功能的完善

從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一個(gè)沒(méi)有誠(chéng)信的、參與者缺乏自律的市場(chǎng)，就肯定是一個(gè)沒(méi)有效率的市場(chǎng)。從某種意義上甚至可以認(rèn)為，市場(chǎng)參與者的誠(chéng)信和自律，是監(jiān)管有效率的基本前提。如果市場(chǎng)參與者普遍缺乏誠(chéng)信和自律能力，必將大大地提高監(jiān)管的邊際成本，降低監(jiān)管的邊際收益，再加上法不責(zé)眾的壓力，監(jiān)管很可能會(huì)流于形式。長(zhǎng)期以來(lái)，我們對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管總是雷聲大雨點(diǎn)小，政府在實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中總是表現(xiàn)出一種家長(zhǎng)式的父愛(ài)主義，原因當(dāng)然是多方面的，但其中一個(gè)重要的原因就是，我國(guó)證券市場(chǎng)誠(chéng)信和自律的普遍缺失。

在成熟的證券市場(chǎng)上，失信的成本很高，充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和信息傳播，將使失信者付出沉重的代價(jià)。而在我國(guó)證券市場(chǎng)上，由于競(jìng)爭(zhēng)的不充分、信息的不對(duì)稱(chēng)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不合理，使得市場(chǎng)本身對(duì)失信的懲罰力度很弱。上市公司、中介機(jī)構(gòu)和大投資者弄虛作假、欺騙中小投資者不能夠受到及時(shí)和有效的懲罰，中小投資者用手或用腳投票的權(quán)利實(shí)際上受到了極大的限制，這已經(jīng)嚴(yán)重影響到了我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。故此，我們必須將促進(jìn)市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)和市場(chǎng)自律功能的完善作為監(jiān)管的一個(gè)重要目標(biāo)，大力培養(yǎng)市場(chǎng)主體的自律能力，加強(qiáng)對(duì)失信的監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊弄虛作假、不講信用的違法犯罪活動(dòng)。

培育市場(chǎng)主體的責(zé)任意識(shí)

由于特殊的歷史的原因，我國(guó)證券市場(chǎng)是在政府的一手扶植和推動(dòng)下形成和發(fā)展的，上市公司的絕大部分也或多或少的帶有國(guó)有企業(yè)的色彩，在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，我們?cè)趯?shí)際上也是將證券市場(chǎng)的功能定位于為國(guó)有企業(yè)改革籌集資金。這種情況，使得大多數(shù)投資者的主體責(zé)任意識(shí)淡薄，許多人甚至認(rèn)為，政府應(yīng)該對(duì)他們的投資后果負(fù)責(zé)。這種情況，已經(jīng)為我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展和功能優(yōu)化造成了巨大的障礙，隱藏著較大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，必須引起我們的高度重視。我們?cè)趯?shí)施證券市場(chǎng)的監(jiān)管過(guò)程中，也必須將加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，培育市場(chǎng)主體的責(zé)任意識(shí)作為我們的一個(gè)目標(biāo)，采取多種形式和方法提高投資者對(duì)證券產(chǎn)品、投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，使投資者清楚地了解市場(chǎng)各個(gè)層次參與者的功能和責(zé)任，以增強(qiáng)其主體責(zé)任意識(shí)，自覺(jué)自愿地為自己的投資行為和投資后果負(fù)責(zé)。

參考資料：

篇3

關(guān)鍵詞：中國(guó) 證券市場(chǎng) 監(jiān)管目標(biāo)

證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)的普遍性和特殊性

所謂證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)是指政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督和管理的目的和任務(wù)，是監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，我國(guó)理論界具有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為，政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的主要目的就是為了實(shí)現(xiàn)公平和效率，營(yíng)造一個(gè)高效和公平的市場(chǎng)環(huán)境。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般理論，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府干預(yù)市場(chǎng)的唯一目的就是要克服和彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，糾正市場(chǎng)失靈，從而實(shí)現(xiàn)公平和效率。

證券市場(chǎng)本身固有的特征使其同其他市場(chǎng)相比存在著更為嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈現(xiàn)象。首先，證券市場(chǎng)存在著巨大的負(fù)外部性。在證券市場(chǎng)上，由于資本被高度抽象化和虛擬化，資本交易變成了一種純粹的金融交易，價(jià)格變化和交易速度極快，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很快殃及貨幣、外匯等其它金融市場(chǎng)，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大影響。其次，證券市場(chǎng)存在著競(jìng)爭(zhēng)和信息的不完全性。證券市場(chǎng)極易產(chǎn)生壟斷，從證券供給的角度來(lái)看，一家公司僅能發(fā)行本公司的證券，而不能發(fā)行其他公司的證券，證券的發(fā)行過(guò)程排除了競(jìng)爭(zhēng)。從證券交易的角度來(lái)看，只要證券發(fā)行和上市交易的數(shù)量是有限的，某些勢(shì)力強(qiáng)大的投資者就可以利用自己的資金優(yōu)勢(shì)大量的購(gòu)買(mǎi)或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的交易價(jià)格。證券市場(chǎng)又具有信息不完全的特征，其表現(xiàn)為：信息不充分，由于信息具有共享的特點(diǎn)，不付出任何成本的市場(chǎng)主體也可以通過(guò)“搭便車(chē)”分享信息的收益，因此市場(chǎng)本身必定不能夠提供充分的信息；信息不對(duì)稱(chēng)，投資者處于信息弱勢(shì)者的地位，容易遭受到信息優(yōu)勢(shì)者（上市公司、券商）的欺詐。

雖然負(fù)外部性或不完全性在其他市場(chǎng)上也不同程度的存在，但是證券市場(chǎng)的負(fù)外部性和不完全性同其他市場(chǎng)相比不僅表現(xiàn)得更為強(qiáng)烈，影響更為嚴(yán)重，而且僅僅依靠市場(chǎng)本身也無(wú)法解決。比如，由于個(gè)別行為主體的利益與整個(gè)社會(huì)的利益之間存在嚴(yán)重的不對(duì)等，使得證券市場(chǎng)的負(fù)外部性，不能象其他市場(chǎng)那樣可以通過(guò)征收“庇古稅”加以補(bǔ)償，所以政府必須對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)管和干預(yù)，以彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，限制和消除市場(chǎng)失靈的不利影響，從而實(shí)現(xiàn)公平和效率。由此可見(jiàn)，政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管和干預(yù)具有普遍性，不僅不成熟的市場(chǎng)需要監(jiān)管，成熟的市場(chǎng)同樣需要監(jiān)管。然而，正如矛盾的普遍性并不排斥矛盾的特殊性一樣，證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)在不同國(guó)家和不同的市場(chǎng)條件下也將具有不同的特點(diǎn)，是普遍性和特殊性的有機(jī)統(tǒng)一。

我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的特殊目標(biāo)

我國(guó)證券市場(chǎng)的建立時(shí)間較短，同發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的證券市場(chǎng)相比，其市場(chǎng)缺陷更加明顯，市場(chǎng)的效率水平較低，克服市場(chǎng)缺陷，提高市場(chǎng)效率理所當(dāng)然地成為我國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的主要任務(wù)。同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)所面臨的環(huán)境的特殊性，決定了我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管除了必須完成上述一般的目標(biāo)以外，還應(yīng)兼顧其他一些特定的目標(biāo)和任務(wù)。

保護(hù)投資者，特別是中小投資者的合法權(quán)益

由于投資者處于信息弱勢(shì)者的地位，所以保護(hù)投資者的合法權(quán)益，是證券市場(chǎng)監(jiān)管中帶有共性的問(wèn)題。1998年9月，國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織在其制定的《證券監(jiān)管目標(biāo)與原則》中指出，證券監(jiān)管的目標(biāo)之一就是保護(hù)投資者。然而，在不同的市場(chǎng)條件下，保護(hù)投資者的意義顯然也是不一樣的。在成熟的證券市場(chǎng)上，法律制度比較健全，公司治理結(jié)構(gòu)比較完善，投資者比較成熟，自我保護(hù)的意識(shí)和能力較強(qiáng)，他們的合法權(quán)益較不易受到傷害和侵犯。近年來(lái)，買(mǎi)者自行小心，投資者應(yīng)對(duì)自己的買(mǎi)賣(mài)決策負(fù)責(zé)的觀點(diǎn)在西方較為流行，也可以說(shuō)明這一點(diǎn)。在不成熟的證券市場(chǎng)上，情況則大為不同，法律制度的不健全、公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、投資觀念的不成熟，使投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益最容易受到傷害。我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況正是這樣，近年來(lái)受到廣泛關(guān)注的一股獨(dú)大、大股東放肆侵占中小股東的合法權(quán)益以及上市公司弄虛作假、投資機(jī)構(gòu)坐莊造市的重大事件，已充分證明，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，己經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)公平和效率的一個(gè)重要條件。只有將保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益作為我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)，才能夠保證證券市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮和完善。

推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展

我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)容量較小，市場(chǎng)中介組織的數(shù)量有限、服務(wù)層次較低，市場(chǎng)體制和運(yùn)行機(jī)制尚不健全，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，投資者不成熟，市場(chǎng)參與者行為的規(guī)范程度和自律能力較差。上述一切使得我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)成分較濃，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大，市場(chǎng)功能不能夠正常地發(fā)揮。所以必須加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管力度，對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的意義重大，任務(wù)繁重。但是，從另一個(gè)角度來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)存在的所有問(wèn)題，都是發(fā)展中的問(wèn)題，是市場(chǎng)缺乏充分發(fā)育的必然結(jié)果。要真正解決這些問(wèn)題，除了不斷地推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展，引導(dǎo)市場(chǎng)逐步走向成熟之外，是沒(méi)有其他的途徑可走的。對(duì)于我國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，監(jiān)管和發(fā)展是相行并重的兩大任務(wù)，二者具有相輔相成的關(guān)系，不能夠?qū)烧邔?duì)立起來(lái)。故此，推動(dòng)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展也是我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的一個(gè)重要目標(biāo)。在對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的過(guò)程中，不但要堅(jiān)持嚴(yán)格執(zhí)法的原則，而且還要考慮按市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程來(lái)制定規(guī)則，注意保持市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定，營(yíng)造一個(gè)有利于市場(chǎng)發(fā)展的良好環(huán)境。

當(dāng)然，證券市場(chǎng)的發(fā)展包含多方面的內(nèi)容，既包括規(guī)模的擴(kuò)張，也包括市場(chǎng)體制的健全，既包括數(shù)量的增長(zhǎng)，更包括質(zhì)量的改進(jìn)。故此，我們?cè)趯?shí)施監(jiān)管、促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，不僅要不斷推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，更要注重提高市場(chǎng)的質(zhì)量，從目前的情況來(lái)看，推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)主要任務(wù)就是要下力氣促進(jìn)上市公司質(zhì)量的提高。

促進(jìn)市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)和市場(chǎng)自律功能的完善

篇4

證券公司的國(guó)際化，一是業(yè)務(wù)的國(guó)際化，包括以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為依托的國(guó)際業(yè)務(wù)和以國(guó)外市場(chǎng)為依托的國(guó)際業(yè)務(wù)；二是機(jī)構(gòu)的國(guó)際化，包括國(guó)外證券公司在中國(guó)開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)和中國(guó)證券公司到國(guó)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。加入WTO后，外國(guó)證券公司已從在華只能設(shè)立代表處，發(fā)展到參股設(shè)立中外合資的證券公司和基金管理公司、QFII等，從間接登陸轉(zhuǎn)為直接進(jìn)場(chǎng)。與之相比，我國(guó)證券公司無(wú)論是業(yè)務(wù)的國(guó)際化還是機(jī)構(gòu)的國(guó)際化都比較滯后，處于發(fā)展的初期階段。中外合資模式一方面對(duì)我國(guó)證券公司的國(guó)際化發(fā)展構(gòu)成了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，另一方面也在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為我國(guó)證券公司的國(guó)際化提供了一個(gè)獨(dú)特的平臺(tái)。抓住這一契機(jī)，認(rèn)清我國(guó)證券公司當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展和未來(lái)國(guó)際化的關(guān)系，明確實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略的主要約束因素和有利條件，從而制定國(guó)際化戰(zhàn)略，是我國(guó)證券公司走向國(guó)際化的首要任務(wù)。

一、我國(guó)證券公司制定國(guó)際化戰(zhàn)略的約束因素

1.我國(guó)證券公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)單一，國(guó)際業(yè)務(wù)的開(kāi)展近乎空白。

國(guó)內(nèi)證券公司收入來(lái)源高度集中在經(jīng)紀(jì)、投行、自營(yíng)三個(gè)傳統(tǒng)領(lǐng)域，創(chuàng)新型業(yè)務(wù)尚在起步階段。而國(guó)際投資銀行早已突破了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，涉及了現(xiàn)資銀行的幾乎所有領(lǐng)域。特別是近20年來(lái)，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)全球化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的形勢(shì)下，國(guó)際投資銀行業(yè)務(wù)國(guó)際化、多樣化和專(zhuān)業(yè)化并行發(fā)展。其中投資銀行各種新型國(guó)際業(yè)務(wù)在競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。而我國(guó)券商國(guó)際業(yè)務(wù)，除了日益萎縮的B股業(yè)務(wù)外，其他業(yè)務(wù)近乎空白。

2.以中資銀行為背景的金融控股集團(tuán)的國(guó)際投資銀行業(yè)務(wù)對(duì)證券公司形成較大的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)壓力。

在嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管模式下，隨著金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的探索步伐加快，證券公司不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上面臨著銀行、保險(xiǎn)、基金、信托機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)滲透和競(jìng)爭(zhēng)，而且面臨著以中資銀行為背景的金融控股集團(tuán)的國(guó)際投資銀行業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)。目前這類(lèi)機(jī)構(gòu)包括中國(guó)建設(shè)銀行與摩根·斯坦利等5家金融投資機(jī)構(gòu)合資組建的中國(guó)國(guó)際金融公司、中國(guó)工商銀行在香港收購(gòu)東亞證券后成立的合資投資銀行——工商?hào)|亞、中國(guó)銀行在倫敦籌建的中銀國(guó)際、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行在香港設(shè)立的全資子公司農(nóng)銀證券，標(biāo)志著國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行已經(jīng)擁有從事投資銀行國(guó)際業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，對(duì)欲開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)的證券公司有著相當(dāng)?shù)膲毫Α?/p>

3.國(guó)外投資銀行不斷深入我國(guó)證券市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)證券公司也形成較大的國(guó)際化壓力。

加入WTO之前，代表處是國(guó)外投資銀行在國(guó)內(nèi)的唯一窗口。包括美林、高盛、法國(guó)巴黎百富勤、里昂證券、JP摩根等外資證券機(jī)構(gòu)，已經(jīng)在國(guó)內(nèi)設(shè)立了70多家代表處，在熟悉市場(chǎng)、了解法律、培訓(xùn)人才等方面發(fā)揮了重要作用，部分高管人員實(shí)現(xiàn)了本土化。加入WTO后，外資又有了中外合資公司和QFII的選擇。從這些國(guó)際投資銀行涉及的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)來(lái)看，主要是參與國(guó)內(nèi)的B股市場(chǎng)交易，參與中國(guó)政府和企業(yè)的對(duì)外舉債業(yè)務(wù)，幾乎壟斷了我國(guó)企業(yè)海外上市股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)、發(fā)債融資業(yè)務(wù)、大型企業(yè)海外并購(gòu)業(yè)務(wù)，中外合資公司可以從事國(guó)內(nèi)A股承銷(xiāo)、外資股經(jīng)紀(jì)、債券承銷(xiāo)、經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)以及基金管理等業(yè)務(wù)。

我國(guó)證券公司實(shí)力弱小，缺乏國(guó)際分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、缺少?lài)?guó)際化人才和國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、缺乏在國(guó)際資本市場(chǎng)的影響和聲譽(yù)，在與這些外資投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)中明顯處于下風(fēng)。以香港為基地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)開(kāi)展國(guó)際化業(yè)務(wù)的國(guó)內(nèi)證券公司（如申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安等），意味著機(jī)構(gòu)國(guó)際化已經(jīng)起步，但無(wú)論在數(shù)量、區(qū)域分布還是在國(guó)際性分支機(jī)構(gòu)的作用上，都根本無(wú)法與國(guó)外著名的證券公司相提并論。其他大型證券公司也有一些建立海外分支機(jī)構(gòu)的探索，但僅處于與境外機(jī)構(gòu)交流、了解層面，因政策障礙無(wú)法深入下去，也無(wú)益于國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)的積累和國(guó)際化人才的鍛煉。

4.證券公司拓展國(guó)際化生存空間受到當(dāng)前政策限制。

我國(guó)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)人民幣還不能自由兌換，境內(nèi)國(guó)際證券投資受到嚴(yán)格的政策管制。另外，中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史較短，其法律架構(gòu)、監(jiān)管制度與國(guó)際證券市場(chǎng)存在較大的差距。這直接導(dǎo)致我國(guó)證券公司缺乏開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)和整體戰(zhàn)略規(guī)劃，沒(méi)有具體的國(guó)際化戰(zhàn)略及其實(shí)施步驟。有些券商采取繞過(guò)政策壁壘的形式在海外注冊(cè)合資公司，或由其大股東在海外收購(gòu)機(jī)構(gòu)交由其托管經(jīng)營(yíng)，無(wú)形中增大了風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)證券公司實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略的有利條件

1.政策環(huán)境開(kāi)始趨于寬松。

2002年3月1日開(kāi)始實(shí)施的《證券公司管理辦法》為我國(guó)“證券控股集團(tuán)”的誕生提供了法規(guī)依據(jù)，有利于證券公司做大做強(qiáng)，加快“引進(jìn)來(lái)、走出去”的國(guó)際化步伐。該辦法還規(guī)定證券公司經(jīng)批準(zhǔn)可申請(qǐng)?jiān)O(shè)立或參股、收購(gòu)境外證券公司，從原則上允許國(guó)內(nèi)券商走出國(guó)門(mén)，從而為我國(guó)券商的國(guó)際化鋪平了道路，在戰(zhàn)略上構(gòu)建了我國(guó)證券公司國(guó)際業(yè)務(wù)的組織框架。一批擁有子公司、分公司、合資公司和海外分支機(jī)構(gòu)，從事證券、期貨、證券投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金等多業(yè)經(jīng)營(yíng)的大型證券控股集團(tuán)將涌現(xiàn)。

2.證券公司的國(guó)際化具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)示范效應(yīng)。

無(wú)論是在境外設(shè)立子公司的國(guó)內(nèi)證券公司，還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的合資證券公司，其國(guó)際化運(yùn)作的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)示范效應(yīng)十分明顯。國(guó)泰君安較早地把“國(guó)際化”作為公司發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，于1993年7月成立了國(guó)泰君安香港集團(tuán)，2000年組建了全資控股的國(guó)泰君安香港金融控股公司，目前已經(jīng)取得在香港開(kāi)展證券業(yè)務(wù)的所有牌照，并連續(xù)最近三年盈利，正謀求在香港上市。其母公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)等在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中都位居前列。中國(guó)國(guó)際金融公司2001年底拿到A股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照，2002年即獨(dú)占內(nèi)地券商股票市場(chǎng)總承銷(xiāo)的三分之一，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上顯示出中外合資的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

3.當(dāng)前我國(guó)證券公司國(guó)內(nèi)國(guó)際業(yè)務(wù)存在著一定的發(fā)展空間。

（1）服務(wù)于中國(guó)企業(yè)的外資并購(gòu)。我國(guó)加入WTO后，外商直接投資將由主要設(shè)立新公司的方式向主要采取收購(gòu)、兼并等投資銀行手段的方式轉(zhuǎn)變，這為國(guó)內(nèi)證券公司開(kāi)展外資并購(gòu)等投資銀行業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)。盡管現(xiàn)在國(guó)內(nèi)證券公司還難以與海外投行競(jìng)爭(zhēng)，但國(guó)內(nèi)投行對(duì)相關(guān)的法律制度、企業(yè)制度以及政治人文等各方面都要比境外投資銀行熟悉得多，在外資國(guó)內(nèi)中小并購(gòu)項(xiàng)目上更具優(yōu)勢(shì)。

（2）中外合資基金管理公司、中外合資證券公司的國(guó)際業(yè)務(wù)。通過(guò)控制的基金公司對(duì)外合資是證券公司國(guó)際經(jīng)營(yíng)的起步。基金合資可以賦予證券公司國(guó)際化的投資管理、營(yíng)銷(xiāo)組織、風(fēng)險(xiǎn)控制、產(chǎn)品設(shè)計(jì)，利用外資公司全球投資分析平臺(tái)、投資模型和研究報(bào)告等國(guó)際化優(yōu)勢(shì)。合資證券公司主要集中于A股的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，包括中國(guó)公司國(guó)內(nèi)上市、中國(guó)公司海外上市的中國(guó)業(yè)務(wù)部分，以及外資公司在中國(guó)上市的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)部分，外資公司在海外龐大的客戶(hù)網(wǎng)絡(luò)也會(huì)支持合資公司的業(yè)務(wù)發(fā)展，為證券公司的國(guó)際化提供了業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

（3）與QFII相關(guān)的國(guó)際業(yè)務(wù)。QFII作為資金實(shí)力雄厚、投資理念先進(jìn)的大型跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)證券公司從中受益最大、最直接的將是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。此外，QFII的介入，一方面將為境內(nèi)券商承銷(xiāo)國(guó)企大盤(pán)股提供國(guó)際性的戰(zhàn)略配售對(duì)象；另一方面，也為券商拓展并購(gòu)重組和證券咨詢(xún)業(yè)務(wù)提供了重大機(jī)遇。

（4）與QDII、CDR相關(guān)的國(guó)際業(yè)務(wù)。QDII是在資本項(xiàng)目下未完全開(kāi)放的國(guó)家，允許本國(guó)投資者通過(guò)特許的機(jī)構(gòu)投資者投資境外證券市場(chǎng)的一種制度。有關(guān)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)必須通過(guò)該制度，才可進(jìn)行外國(guó)證券買(mǎi)賣(mài)，以便國(guó)家監(jiān)管資金的流向及規(guī)模。CDR的實(shí)質(zhì)是間接允許外國(guó)公司或機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)融資的一種制度，使A股市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)間建立起更加緊密的聯(lián)系。可見(jiàn)，QDII、CDR是我國(guó)投資主體走出國(guó)門(mén)和開(kāi)放境外籌資主體進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)的過(guò)渡性措施，有助于我國(guó)證券公司拓展國(guó)際業(yè)務(wù)空間。

從以上約束因素和有利條件來(lái)看，我國(guó)證券公司國(guó)際化戰(zhàn)略制定應(yīng)注意以下問(wèn)題：

1.證券公司國(guó)際化不能一蹴而就。由于投資銀行業(yè)務(wù)與證券市場(chǎng)發(fā)展水平、對(duì)外投資管理、外匯的兌換等問(wèn)題密切相關(guān)，應(yīng)根據(jù)需要和可能有計(jì)劃地進(jìn)行，有步驟地推進(jìn)。

2.證券公司國(guó)際化也不能坐等政策允許。必須明確當(dāng)前公司發(fā)展與國(guó)際化是一脈相承的，認(rèn)識(shí)到可能的政策突破，抓住當(dāng)前條件下蘊(yùn)藏的國(guó)際業(yè)務(wù)機(jī)遇，在當(dāng)前的制度條件下設(shè)計(jì)國(guó)際化戰(zhàn)略，并從國(guó)際化戰(zhàn)略高度提升證券公司各方面競(jìng)爭(zhēng)力。

3.目前階段證券公司的國(guó)際化，主要是以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為依托的國(guó)際化，即為外國(guó)投資者與籌資者在本國(guó)證券市場(chǎng)的投資與籌資提供服務(wù)。不管是中外合資證券公司、QFII制度，還是研究中的QDII、CDR制度，都為證券公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的國(guó)際化業(yè)務(wù)發(fā)展提供了很好的機(jī)會(huì)，并形成證券公司發(fā)展以國(guó)外市場(chǎng)為依托的國(guó)際化業(yè)務(wù)的橋梁、中介。

三、我國(guó)證券公司國(guó)際化戰(zhàn)略的一般框架

結(jié)合國(guó)外投資銀行國(guó)際化的戰(zhàn)略特征，我國(guó)證券公司國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)機(jī)遇，以及我國(guó)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，證券公司必須首先對(duì)國(guó)際化戰(zhàn)略的一般框架有一個(gè)總的認(rèn)識(shí)，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)制定國(guó)際化戰(zhàn)略。

（一）證券公司國(guó)際化的戰(zhàn)略定位

1.除早已進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)的歐美投資銀行外，根據(jù)參與國(guó)際業(yè)務(wù)的程度，可以把國(guó)內(nèi)證券公司分為以下幾類(lèi)：

（1）以香港為基地開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)的證券公司，如國(guó)泰君安、申銀萬(wàn)國(guó)等；

（2）中外合資類(lèi)投資銀行，如中金公司、中銀國(guó)際以及剛剛建立的華歐國(guó)際、長(zhǎng)江巴黎百富勤等，中資證券公司憑借國(guó)外知名投行的合作而擁有某些領(lǐng)域?qū)ｉL(zhǎng)和國(guó)際化的優(yōu)勢(shì)；

（3）積極與境外市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)開(kāi)展交流，尋求國(guó)際業(yè)務(wù)突破和機(jī)構(gòu)設(shè)立的證券公司，主要是在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)上處于領(lǐng)先地位、并通過(guò)增資擴(kuò)股、公開(kāi)上市而實(shí)力不斷壯大的證券公司；

（4）基本未開(kāi)展任何國(guó)際業(yè)務(wù)探索或交流的經(jīng)紀(jì)類(lèi)的中小證券公司和注重網(wǎng)上交易的新興券商。

2.不同類(lèi)別證券公司的國(guó)際化戰(zhàn)略定位。

（1）區(qū)域投資銀行及跨國(guó)投資銀行。對(duì)于已有國(guó)際業(yè)務(wù)的證券公司和具有中資背景的中外合資類(lèi)投資銀行，最有可能率先發(fā)展成為亞太區(qū)的區(qū)域投資銀行，并在條件成熟時(shí)建立全球性的分支網(wǎng)絡(luò)，真正成為跨國(guó)投資銀行。受政策限制還沒(méi)有實(shí)質(zhì)性國(guó)際業(yè)務(wù)的大型證券公司，宜先確立區(qū)域投資銀行的戰(zhàn)略目標(biāo)，政策放開(kāi)后以逐步拓展區(qū)域國(guó)際市場(chǎng)為主要任務(wù)。

（2）國(guó)際性專(zhuān)業(yè)投資銀行。側(cè)重發(fā)展某一項(xiàng)業(yè)務(wù)的國(guó)際化。一些規(guī)模不大的新興券商可以以此為戰(zhàn)略目標(biāo)。

（二）證券公司國(guó)際化的階段

1.我國(guó)證券公司國(guó)際化應(yīng)隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度漸進(jìn)實(shí)施，在階段上應(yīng)表現(xiàn)為：國(guó)內(nèi)國(guó)際化區(qū)域國(guó)際化全球跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。

（1）國(guó)內(nèi)國(guó)際化。即國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的延伸，立足于國(guó)企改革，主要是國(guó)內(nèi)企業(yè)的海外上市業(yè)務(wù)、中外合資證券公司允許經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)、QFII業(yè)務(wù)；

（2）區(qū)域國(guó)際化。突破國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)擴(kuò)展到區(qū)域性國(guó)際市場(chǎng)，在海外設(shè)立代表處或分公司直接開(kāi)展業(yè)務(wù)。同時(shí)擴(kuò)大國(guó)際融資，推薦更多企業(yè)境外上市，在境外建立立足于中國(guó)概念的投資基金；

（3）全球跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。一方面讓外國(guó)投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，國(guó)際企業(yè)國(guó)內(nèi)上市，另一方面國(guó)內(nèi)證券公司也逐步在全球各大金融中心設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，與世界投資銀行巨頭既合作又競(jìng)爭(zhēng)，形成國(guó)內(nèi)外投資銀行相互交織、國(guó)內(nèi)外資本自由流動(dòng)的國(guó)際化局面。全球化的階段是與本土化高度融合的階段，國(guó)際化業(yè)務(wù)在資源利用、人才使用、服務(wù)方式以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式等方面充分體現(xiàn)本土化的特色。

2.證券公司國(guó)際化過(guò)程中必須慎重選擇要進(jìn)入的境外市場(chǎng)。大致可遵循文化相近市場(chǎng)客戶(hù)導(dǎo)向市場(chǎng)未發(fā)展市場(chǎng)或新興市場(chǎng)國(guó)際業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)選擇路徑。

（1）文化相近市場(chǎng)。要考慮當(dāng)?shù)赝顿Y者和資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的熟悉程度，這正是香港地區(qū)成為首選的原因。只要新環(huán)境和目前環(huán)境在關(guān)鍵方面保持一致，證券公司就可以利用它原有的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)。

（2）客戶(hù)導(dǎo)向市場(chǎng)。跟隨或領(lǐng)導(dǎo)國(guó)內(nèi)客戶(hù)的境外業(yè)務(wù)發(fā)展，境外業(yè)務(wù)內(nèi)容是它所服務(wù)的大公司在境外經(jīng)營(yíng)的反映。即使市場(chǎng)環(huán)境是新的，但客戶(hù)是熟悉的。

（3）新興市場(chǎng)或未發(fā)展市場(chǎng)。以區(qū)域國(guó)際化為戰(zhàn)略目標(biāo)的證券公司，可以考慮開(kāi)拓亞洲新興市場(chǎng)，除香港以外，如中國(guó)臺(tái)灣、菲律賓、泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞、印度等，甚至是資本市場(chǎng)還沒(méi)有發(fā)育的國(guó)家，如北朝鮮、越南、緬甸等，進(jìn)入這類(lèi)市場(chǎng)主要目的是學(xué)習(xí)當(dāng)?shù)胤桑e累當(dāng)?shù)亟?jīng)驗(yàn)，等其市場(chǎng)開(kāi)放時(shí)搶占先機(jī)。

（4）在全球主要金融中心市場(chǎng)都設(shè)立有分支機(jī)構(gòu)，形成國(guó)際性的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，有龐大的機(jī)構(gòu)和零售業(yè)務(wù)，高質(zhì)量的投資銀行業(yè)務(wù)能力。

3.證券公司國(guó)際化業(yè)務(wù)大致遵循國(guó)內(nèi)市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際化業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)企業(yè)國(guó)際化業(yè)務(wù)國(guó)際市場(chǎng)非主流業(yè)務(wù)的路徑。

（1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi)證券公司當(dāng)前必須首要發(fā)展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，改變傳統(tǒng)業(yè)務(wù)單一競(jìng)爭(zhēng)力弱小的局面；

（2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際化業(yè)務(wù)。在創(chuàng)新業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，抓住市場(chǎng)機(jī)遇開(kāi)展以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為依托的國(guó)際業(yè)務(wù)，熟悉國(guó)際業(yè)務(wù)的運(yùn)作規(guī)則，培養(yǎng)國(guó)際業(yè)務(wù)人才，從管理、技術(shù)、組織、人才等各方面為走出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)準(zhǔn)備條件；

（3）國(guó)內(nèi)企業(yè)國(guó)際化業(yè)務(wù)。在條件具備時(shí)，國(guó)內(nèi)從事跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)將是我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)國(guó)際化的突破點(diǎn)和重點(diǎn)長(zhǎng)期服務(wù)對(duì)象，如代表國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)行各種存托憑證、設(shè)立海外基金、海外買(mǎi)殼上市、兼并與轉(zhuǎn)讓企業(yè)、發(fā)行海外債券與股票等，并努力形成獨(dú)特的業(yè)務(wù)品牌。

（4）國(guó)際市場(chǎng)非主流業(yè)務(wù)。由于投資銀行業(yè)務(wù)明顯的規(guī)模、品牌、專(zhuān)業(yè)化等獨(dú)特特征，一個(gè)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局很難被打破，如果我國(guó)證券公司走出國(guó)門(mén)，可行的選擇應(yīng)是進(jìn)入國(guó)際大投資銀行非主流的、無(wú)暇顧及的項(xiàng)目和業(yè)務(wù)領(lǐng)域立足。如資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)個(gè)性化強(qiáng)而又品種豐富，最重要的是投資者對(duì)晶牌的認(rèn)同，盡管?chē)?guó)際金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有重要地位，但我國(guó)證券公司在境外市場(chǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不具有優(yōu)勢(shì)。發(fā)展中國(guó)家現(xiàn)階段對(duì)金融服務(wù)的要求還不是很高，我國(guó)與這些國(guó)家有著廣泛的聯(lián)系，可重視與這些潛在客戶(hù)建立聯(lián)系。

不過(guò)，國(guó)際投資銀行經(jīng)驗(yàn)表明，一方面要發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)，但最關(guān)鍵的還是立足當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。所以，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際化業(yè)務(wù)和國(guó)內(nèi)企業(yè)國(guó)際化業(yè)務(wù)應(yīng)是相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期我國(guó)證券公司國(guó)際業(yè)務(wù)的重點(diǎn)。

（三）證券公司國(guó)際化的市場(chǎng)進(jìn)入方式和組織形式

1.證券公司國(guó)際化的境外市場(chǎng)進(jìn)入的大致路徑：技術(shù)合作聯(lián)盟合資并購(gòu)／新設(shè)。

（1）加強(qiáng)與國(guó)外機(jī)構(gòu)的技術(shù)合作、聯(lián)盟和合資。加入WTO，中國(guó)證券業(yè)逐步融入國(guó)際市場(chǎng)的最可行方式和必然路徑就是與國(guó)外機(jī)構(gòu)尤其是國(guó)際性投資銀行、全能金融集團(tuán)展開(kāi)不同層面的合作。在初期，可以通過(guò)技術(shù)合作、外部戰(zhàn)略聯(lián)盟方式建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，學(xué)習(xí)外方先進(jìn)的專(zhuān)業(yè)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，摸索雙方進(jìn)一步深化合作的可能性；在條件成熟時(shí)組建合資的證券公司或基金管理公司。我國(guó)證券公司可以拓寬合作的國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的類(lèi)型，包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等，獲取混業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，為下一步通過(guò)收購(gòu)兼并組建證券控股集團(tuán)或金融控股公司奠定基礎(chǔ)。

（2）并購(gòu)／新設(shè)。允許證券公司在一定條件下首先在香港地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，真正融入國(guó)際市場(chǎng)。設(shè)立分支機(jī)構(gòu)可以采取并購(gòu)和新設(shè)的方式，兩種方式各有利弊。國(guó)內(nèi)一些大型證券公司如廣發(fā)證券、海通證券等正在為主要通過(guò)收購(gòu)?fù)赓Y證券公司的方式設(shè)立香港分公司開(kāi)展國(guó)際投資銀行業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備。在香港分支機(jī)構(gòu)運(yùn)作的基礎(chǔ)上，再適時(shí)與臺(tái)灣地區(qū)、新加坡等的證券公司合并，逐步發(fā)展成為亞太地區(qū)的區(qū)域投資銀行。在此基礎(chǔ)上，再通過(guò)并購(gòu)方式拓展歐美市場(chǎng)分支機(jī)構(gòu)，成長(zhǎng)為能與野村、美林抗衡的跨國(guó)投資銀行。

2.證券公司國(guó)際化的組織形式的大致路徑是：代表處分公司／子公司／區(qū)域總部國(guó)際證券控股集團(tuán)。

（1）代表處。在涉足境外市場(chǎng)的初期，以設(shè)立代表處為宜；

（2）分公司／子公司／區(qū)域總部。證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展必須依托于機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)。國(guó)際投資銀行在世界所有的國(guó)際或區(qū)域金融中心構(gòu)建了分支機(jī)構(gòu)。而國(guó)內(nèi)證券公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)基本上在國(guó)內(nèi)，大證券公司基本上覆蓋全國(guó)，而眾多中小證券公司只是在當(dāng)?shù)負(fù)碛袔准易C券營(yíng)業(yè)部。無(wú)論是代表處、分公司、子公司還是區(qū)域總部，這些境外分支機(jī)構(gòu)形式在運(yùn)作的難易程度、成本的高低、對(duì)公司整體發(fā)展的重要性以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受等方面各不相同，具體采取哪一種機(jī)構(gòu)形式，并不存在一個(gè)嚴(yán)格的先后順序，而要看本國(guó)及進(jìn)入國(guó)的政策規(guī)定，在我國(guó)市場(chǎng)逐步開(kāi)放的情況下，應(yīng)主要根據(jù)證券公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、規(guī)模實(shí)力、組織結(jié)構(gòu)等自身?xiàng)l件設(shè)立。

（3）國(guó)際證券控股集團(tuán)。金融控股公司已成為國(guó)際投資銀行組織結(jié)構(gòu)形式的主流。走證券控股集團(tuán)之路，并以此為平臺(tái)逐步推進(jìn)人才、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的國(guó)際化，是我國(guó)證券公司的必然選擇。國(guó)內(nèi)券商應(yīng)根據(jù)自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，適時(shí)成立經(jīng)紀(jì)公司、投資銀行公司、資產(chǎn)管理公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、研究機(jī)構(gòu)等專(zhuān)業(yè)化子公司，分步以專(zhuān)業(yè)子公司與境外券商共同出資成立中外合資證券公司或基金管理公司，設(shè)立境外子公司，建立以證券業(yè)為主體的金融控股公司，奠定證券公司參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的組織基礎(chǔ)。

（四）證券公司國(guó)際化的人才培養(yǎng)

證券公司的國(guó)際化最關(guān)鍵的是人才的國(guó)際化。我國(guó)證券公司當(dāng)前已經(jīng)積聚了國(guó)內(nèi)許多的優(yōu)秀人才，今后應(yīng)更進(jìn)一步注重國(guó)際人才的培養(yǎng)。加速中國(guó)證券公司人才的國(guó)際化進(jìn)程，培育一支適應(yīng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的專(zhuān)業(yè)化人才隊(duì)伍，有以下重要途徑：一是“合作中培養(yǎng)”，通過(guò)與國(guó)外證券公司在人員、技術(shù)、業(yè)務(wù)上的合作交流，在中外合資公司中的密切配合鍛煉自己的國(guó)際化人才隊(duì)伍；二是“引進(jìn)來(lái)”，在國(guó)際范圍內(nèi)招聘專(zhuān)業(yè)人才，尤其是吸引在國(guó)外投資銀行業(yè)有豐富經(jīng)驗(yàn)的海歸人員加盟；三是“送出去”，有目的地選送相關(guān)業(yè)務(wù)人員和管理人員到國(guó)外大投資銀行培訓(xùn)或工作，同時(shí)通過(guò)國(guó)際業(yè)務(wù)的逐步開(kāi)展，在競(jìng)爭(zhēng)中培養(yǎng)國(guó)際型人才；四是“本地化”，隨著境外業(yè)務(wù)的逐步開(kāi)展，實(shí)現(xiàn)中高級(jí)管理人員和業(yè)務(wù)人員的本地化，而人事、資金、財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)控制等重要管理崗位的人員可由母公司派駐。

（五）證券公司國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)管理

證券公司未來(lái)國(guó)際化業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)設(shè)置，必將帶來(lái)比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更復(fù)雜的系統(tǒng)性國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、衍生工具風(fēng)險(xiǎn)、境外子公司風(fēng)險(xiǎn)等，反過(guò)來(lái)影響國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)及公司整體的發(fā)展。國(guó)際投資銀行已形成一套非常繁雜的、公司內(nèi)部、政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、國(guó)際監(jiān)管組織、社會(huì)監(jiān)督體系等多層次協(xié)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)管理網(wǎng)絡(luò)。百富勤、巴林、山一等投資銀行失敗的事實(shí)說(shuō)明，投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制必須與公司規(guī)模和業(yè)務(wù)的擴(kuò)張同步發(fā)展，有效運(yùn)行。因此，我國(guó)證券公司建立和完善一個(gè)適合當(dāng)前需要和未來(lái)國(guó)際發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)管理體系還任重道遠(yuǎn)。

四、當(dāng)前我國(guó)證券公司國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施的主要內(nèi)容

從以上分析來(lái)看，無(wú)論是國(guó)際化的發(fā)展階段、市場(chǎng)進(jìn)入方式、組織形式還是人才準(zhǔn)備、風(fēng)險(xiǎn)控制，我國(guó)證券公司都只是處于國(guó)內(nèi)國(guó)際化——以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為依托的國(guó)際化的初級(jí)階段，大規(guī)模地拓展國(guó)外市場(chǎng)的國(guó)際化的條件還不具備。但是，我國(guó)證券公司國(guó)際化戰(zhàn)略的制定和實(shí)施已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。所以，現(xiàn)階段我國(guó)證券公司國(guó)際化既要立足當(dāng)前，也要放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)。

1.根據(jù)當(dāng)前政策、社會(huì)環(huán)境、自身?xiàng)l件，明確自身國(guó)際化戰(zhàn)略的定位，制定國(guó)際化戰(zhàn)略的具體實(shí)施步驟。

通過(guò)在合資中積極研究熟悉國(guó)際投資銀行國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的游戲規(guī)則和國(guó)際經(jīng)營(yíng)管理特點(diǎn)，結(jié)合國(guó)內(nèi)政策和證券公司規(guī)模、品牌、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等自身?xiàng)l件，確定區(qū)域投資銀行乃至跨國(guó)投資銀行、國(guó)際專(zhuān)業(yè)投資銀行（或者根本不發(fā)展國(guó)際業(yè)）的戰(zhàn)略定位，制定出切實(shí)可行的戰(zhàn)略實(shí)施步驟，進(jìn)行階段、業(yè)務(wù)、人才、組織結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理等的全面部署。

2.面向國(guó)際化的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和拓展。目前的業(yè)務(wù)重點(diǎn)應(yīng)放在國(guó)內(nèi)，全面融入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，業(yè)務(wù)目標(biāo)則是為國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展拓展空間，提升實(shí)力。一，加大業(yè)務(wù)深化的力度。要抓住兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)、基金業(yè)務(wù)以及國(guó)際業(yè)務(wù)等重大商機(jī)，積極開(kāi)拓基金、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，大力探索資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，這是今后業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展的主要戰(zhàn)略目標(biāo)。二，尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。探索與銀行、信托、期貨、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的交叉和合作；三，抓住當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)會(huì)，選準(zhǔn)國(guó)際業(yè)務(wù)的切入點(diǎn)，發(fā)展國(guó)內(nèi)國(guó)際化業(yè)務(wù)。

3.規(guī)模壯大和組織結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。要抓準(zhǔn)時(shí)機(jī)通過(guò)改制、上市、發(fā)債等方式擴(kuò)大規(guī)模，建立適應(yīng)證券公司發(fā)展的現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)通過(guò)設(shè)立專(zhuān)業(yè)子公司向集團(tuán)化控股公司模式轉(zhuǎn)型；在政策允許的條件下，根據(jù)國(guó)際化戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，設(shè)立海外業(yè)務(wù)分支機(jī)構(gòu)，合理安排海外分支機(jī)構(gòu)的組織形式及與投資銀行總部之間的關(guān)系。

4.建立一套國(guó)際化人才引進(jìn)、培養(yǎng)、使用、評(píng)價(jià)、考核、激勵(lì)機(jī)制，并從現(xiàn)在起著手國(guó)際化人才引進(jìn)、遴選、培養(yǎng)、儲(chǔ)備、鍛煉的工作。

5.根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放的不同階段確定風(fēng)險(xiǎn)防范的重點(diǎn)。現(xiàn)階段對(duì)證券公司國(guó)際化的限制還很?chē)?yán)格，一旦證券市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，證券公司被允許在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)，證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)恐怕主要是決策、激勵(lì)、控制、監(jiān)督、組織結(jié)構(gòu)等不適應(yīng)國(guó)際化要求的內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)和競(jìng)爭(zhēng)力弱小的風(fēng)險(xiǎn)，所以改革證券公司內(nèi)部控制制度，完善法人治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)采取措施加快壯大證券公司資本實(shí)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

6.公司文化塑造。公司文化的包容性、開(kāi)放性、創(chuàng)新性、團(tuán)隊(duì)精神，是公司發(fā)展戰(zhàn)略、核心業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)理念的反映，也在一定程度上影響到公司在擴(kuò)張過(guò)程中與并購(gòu)公司的整合、與合資公司的合作、人才隊(duì)伍的素質(zhì)和穩(wěn)定性、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力的高低等。塑造一種開(kāi)放、進(jìn)取、合作、創(chuàng)新、面向國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)、具有國(guó)際視野的公司文化，是我國(guó)證券公司國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施的一部分。

7.為在香港市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)、建立分支機(jī)構(gòu)做充分準(zhǔn)備。在QnI取得一定經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，QDⅡ的推出將是我國(guó)對(duì)外證券投資的可行方式，屆時(shí)我國(guó)證券公司在香港開(kāi)展業(yè)務(wù)、設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的條件也基本趨于成熟。為此，目前就需要從在香港分支機(jī)構(gòu)的設(shè)立方式、人員配備、業(yè)務(wù)流程和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面做充分準(zhǔn)備。五、促進(jìn)我國(guó)證券公司國(guó)際化戰(zhàn)略制定和實(shí)施的政策建議

制度環(huán)境、制度安排與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，是國(guó)際化戰(zhàn)略制定和實(shí)施必不可少的條件。當(dāng)前，我國(guó)已經(jīng)開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)的證券公司，由于運(yùn)行在制度框架之外，承擔(dān)了極大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和制度風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何引導(dǎo)和支持證券公司的國(guó)際經(jīng)營(yíng)，為其提供制度規(guī)范和政策供給，是證券監(jiān)管部門(mén)的一個(gè)重要任務(wù)。

1.只有那些在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力或核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，才有可能在國(guó)際化的過(guò)程中取得成功。因此，正確有效的政策選擇應(yīng)是進(jìn)一步培育國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，破除所有阻礙國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步發(fā)育成熟的制度障礙。像券商融資渠道、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、激勵(lì)約束機(jī)制等方面的多樣化、合規(guī)化都非常急迫和重要，應(yīng)該有明確而寬松的政策和法律法規(guī)的支持、保護(hù)。

2.制定與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資本市場(chǎng)發(fā)展相適應(yīng)的證券公司國(guó)際化進(jìn)程時(shí)間表，循序漸進(jìn)地推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程，并帶動(dòng)證券公司國(guó)外業(yè)務(wù)開(kāi)展和國(guó)際業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建。逐步放寬對(duì)外證券投資的限制，推進(jìn)證券投資的國(guó)際化。如在完善QFII的基礎(chǔ)上，研究QDII、CDR的操作和管理辦法，支持證券公司充分發(fā)揮國(guó)內(nèi)投資主體和境外籌資主體的服務(wù)中介和顧問(wèn)作用，以此帶動(dòng)證券公司國(guó)外業(yè)務(wù)開(kāi)展和國(guó)際業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建。

3.加速大型甚至超級(jí)證券公司的培育。證監(jiān)會(huì)應(yīng)從融資渠道、組織形式、業(yè)務(wù)范圍、機(jī)構(gòu)分布等方面支持大型和超大型證券公司的迅速成長(zhǎng)。近期將出臺(tái)的《證券公司債券管理暫行辦法》（征求意見(jiàn)稿），允許符合條件的券商發(fā)行債券融資，即是在券商上市、組建控股集團(tuán)之后的又一個(gè)實(shí)質(zhì)性促進(jìn)大型券商成長(zhǎng)的舉措。另外，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的管理體制下，一些證券公司也在摸索繞過(guò)體制壁壘的種種辦法，一方面表明了證券公司的現(xiàn)實(shí)需求，另一方面也蘊(yùn)藏著各種風(fēng)險(xiǎn)，需要監(jiān)管部門(mén)研究制訂相關(guān)引導(dǎo)和規(guī)范措施。

4.加緊研究制定證券公司機(jī)構(gòu)國(guó)際化的管理辦法，研究證券公司國(guó)際化的一系列運(yùn)作規(guī)范。證券公司機(jī)構(gòu)的國(guó)際化是業(yè)務(wù)國(guó)際化的需要，也是證券公司提高自身知名度，進(jìn)行國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的前提條件。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)盡快研究制定證券公司設(shè)立境外分支機(jī)構(gòu)的管理辦法，盡快制定國(guó)內(nèi)證券公司購(gòu)并外資證券公司的法規(guī)，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)證券公司走出國(guó)門(mén)，開(kāi)展國(guó)際證券業(yè)務(wù)。同時(shí)，也必須研究證券公司國(guó)際化的一系列運(yùn)作規(guī)范，如進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的資格規(guī)范、國(guó)際業(yè)務(wù)設(shè)立和機(jī)構(gòu)運(yùn)作的規(guī)范、國(guó)際業(yè)務(wù)資金規(guī)范、境外子公司或分支機(jī)構(gòu)信息披露規(guī)范、國(guó)際業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)范等。

5.探索加強(qiáng)證券公司和證券市場(chǎng)國(guó)內(nèi)監(jiān)管和國(guó)際監(jiān)管的合作。面對(duì)證券市場(chǎng)不斷開(kāi)放和混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)，證券業(yè)監(jiān)管規(guī)則的確立就不僅要考慮現(xiàn)階段證券業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中的地位，也要考慮未來(lái)國(guó)際化進(jìn)程中的監(jiān)管，還要考慮國(guó)際證券市場(chǎng)監(jiān)管一體化的要求。目前證券公司業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)跨越證券、基金、信托、保險(xiǎn)等幾個(gè)行業(yè)的現(xiàn)象，亟需探討監(jiān)管部門(mén)之間的權(quán)限如何清晰界定以及通力合作的問(wèn)題。為確保現(xiàn)有或未來(lái)設(shè)立的國(guó)外子公司或分支機(jī)構(gòu)的規(guī)范發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)控制，必須加強(qiáng)全球監(jiān)管的合作。

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篇5

根據(jù)美國(guó)彭博資訊公司2011年10月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球目前共發(fā)行有388836只普通股，其中25634只為跨境發(fā)行的普通股。此外，全球處于活躍交易狀態(tài)的跨境發(fā)行存托憑證共3286只。因此，全球發(fā)行的股票中，約有7.4%為跨境發(fā)行，跨境發(fā)行的股票中以跨境IPO為主要方式。根據(jù)對(duì)各國(guó)跨境發(fā)行股票的粗略統(tǒng)計(jì)，跨境普通股的市值預(yù)計(jì)超過(guò)30萬(wàn)億美元。回顧各國(guó)跨境發(fā)行市場(chǎng)的歷史，它們?cè)诎l(fā)展境外證券上市過(guò)程中所積累的經(jīng)驗(yàn)、所經(jīng)歷的教訓(xùn)、所適用的創(chuàng)造性的監(jiān)管手段等，都值得我國(guó)學(xué)習(xí)和借鑒。

經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境是成敗的關(guān)鍵性因素

案例一：日本

在上世紀(jì)日本經(jīng)濟(jì)泡沫的近10年間，東京證券交易所的市值規(guī)模曾經(jīng)超過(guò)紐約證券交易所，當(dāng)時(shí)很多企業(yè)都選擇到東交所上市，頂峰時(shí)該所吸納了高達(dá)130家境外企業(yè)，且主要是一些歐美的大型“藍(lán)籌”企業(yè)，它們除了在注冊(cè)地上市以外，十分向往當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)已雄居世界第一的日本，爭(zhēng)相選擇東交所作為第二上市市場(chǎng)。然而好景不長(zhǎng)，隨著日本經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期蕭條，盡管日本隨后進(jìn)一步實(shí)行金融體制改革，放寬管制，但日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)依舊萎靡。境外企業(yè)希望借助上市以進(jìn)一步深植于日本市場(chǎng)的初衷難以?xún)冬F(xiàn)，加之投資需求的銳減導(dǎo)致交易不活躍，隨著股價(jià)的暴跌，境外企業(yè)紛紛選擇撤退。

案例二：墨西哥

1994年爆發(fā)的墨西哥金融危機(jī)被認(rèn)為是“全球化后的第一場(chǎng)金融危機(jī)”。國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融界人士總結(jié)當(dāng)年墨西哥的教訓(xùn)時(shí)，認(rèn)為造成危機(jī)的主要原因是國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管不力，對(duì)股市投機(jī)行為和危機(jī)反應(yīng)遲鈍，缺乏及時(shí)有效的調(diào)控手段。

為此，墨西哥政府從1995年起，逐步推出和實(shí)施一系列金融市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制。首先是取消對(duì)外資在金融領(lǐng)域投資的限制，逐步擴(kuò)大金融方面的開(kāi)放。1996年4月，議會(huì)通過(guò)了《信貸機(jī)構(gòu)法》、《金融組織調(diào)節(jié)法》、《證券市場(chǎng)法》和《信貸組織和輔助活動(dòng)總法》等金融法律的修正案，對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)從事金融活動(dòng)做出新的限制性規(guī)定。1998年，政府向議會(huì)提出的一攬子金融改革計(jì)劃，又對(duì)有關(guān)法律進(jìn)行了修改。同時(shí)，政府還積極著手改善市場(chǎng)條件，擴(kuò)大證券市場(chǎng)交易品種，改善交易所服務(wù)，提高價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，降低交易成本，進(jìn)而提高投資者的投資利潤(rùn)率，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)外在墨西哥證券市場(chǎng)上的投資。

歷經(jīng)幾度波折的墨西哥證券市場(chǎng)，在上述政策措施實(shí)施后，市場(chǎng)開(kāi)始穩(wěn)定并慢慢恢復(fù)增長(zhǎng)。這些措施可以說(shuō)為穩(wěn)定該國(guó)金融市場(chǎng)秩序、保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展起到了積極作用。目前，墨西哥證券市場(chǎng)已成為新興市場(chǎng)國(guó)家中的佼佼者，海外上市公司在該國(guó)市場(chǎng)上的占比達(dá)到72%，位列全球第二位。

啟示：日本的教訓(xùn)告訴我們，穩(wěn)定增長(zhǎng)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)是保證國(guó)際板成功推出的首要前提。只有具有穩(wěn)定資本回報(bào)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)體系才能形成資本進(jìn)出的良性循環(huán)。此外，跨境發(fā)行市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略的設(shè)計(jì)要與投資者及發(fā)行人的需求相契合。墨西哥的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，開(kāi)放規(guī)范的資本市場(chǎng)是保證國(guó)際板成功推出的重要前提。只有高效低成本的金融監(jiān)管機(jī)制才能保護(hù)投融資者的利益和積極性。

跨境上市的開(kāi)放宜循序漸進(jìn)

案例一：韓國(guó)（適時(shí)適度開(kāi)放）

韓國(guó)在證券市場(chǎng)開(kāi)放所采取的策略與我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)有很大的相似性。從上世紀(jì)70年代后期起，為了擺脫大量外債負(fù)擔(dān)，韓國(guó)開(kāi)始注意到證券市場(chǎng)。1981年初，韓國(guó)政府制定了一項(xiàng)“長(zhǎng)期資本市場(chǎng)國(guó)際化計(jì)劃”。1988年12月，韓國(guó)政府頒布了“資本市場(chǎng)自由化執(zhí)行方案”，這是一個(gè)準(zhǔn)備實(shí)現(xiàn)全面資本市場(chǎng)自由化和開(kāi)放證券市場(chǎng)的中期計(jì)劃。1991年6月，韓國(guó)又出臺(tái)了“開(kāi)放股票市場(chǎng)計(jì)劃”，允許外商以有限額的資金從1992年2月起直接投資韓國(guó)股票市場(chǎng)，這被認(rèn)為是韓國(guó)資本市場(chǎng)自由化進(jìn)程中具有劃時(shí)代意義的事件。1992年之后韓國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)放速度加快，但以利率自由化為核心的金融自由化改革卻相對(duì)滯后，導(dǎo)致資本內(nèi)流大量增加，同時(shí)經(jīng)常賬戶(hù)出現(xiàn)逆差，也因此在亞洲金融危機(jī)中遭受了較大的打擊。1998年底，韓國(guó)政府在證券市場(chǎng)開(kāi)放方面又重回溫和、穩(wěn)健的步調(diào)，自2000年以來(lái)該市場(chǎng)處于穩(wěn)定回升的態(tài)勢(shì)。到目前為止，韓國(guó)的資本市場(chǎng)除部分略有保留外，基本上已全面開(kāi)放。

案例二：俄羅斯（激進(jìn)型開(kāi)放）

俄羅斯證券市場(chǎng)的前期發(fā)展與私有化運(yùn)動(dòng)密切相關(guān)，因?yàn)橛袃r(jià)證券的大量出現(xiàn)開(kāi)始于聯(lián)邦政府大規(guī)模推行私有化之時(shí)，聲勢(shì)浩大的私有化運(yùn)動(dòng)使金融憑證大行其道。俄羅斯各地競(jìng)相設(shè)立金融交易所，以期在金融票證流通過(guò)程中賺取高額中介費(fèi)，一時(shí)間證券市場(chǎng)混亂不堪，各類(lèi)交易所泛濫成災(zāi)。在激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)改革政策推動(dòng)下，管理層片面和過(guò)分地強(qiáng)調(diào)自由化和市場(chǎng)化，致使證券市場(chǎng)處于完全無(wú)序的狀態(tài)。

市場(chǎng)化和國(guó)際化雖然是符合市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律的好事，但是，過(guò)早且過(guò)分地強(qiáng)調(diào)這兩點(diǎn)則是錯(cuò)誤的。俄羅斯因此而付出了沉重的代價(jià)：在證券市場(chǎng)發(fā)育尚不成熟的情況下貿(mào)然開(kāi)放市場(chǎng)為國(guó)際金融投機(jī)商興風(fēng)作浪提供了可乘之機(jī)，他們憑借強(qiáng)大的資金實(shí)力肆意操縱俄羅斯股市，使俄羅斯的機(jī)構(gòu)投資者和普通百姓成為了犧牲品。1996年，在國(guó)際游資的推動(dòng)下，俄羅斯證券市場(chǎng)在短期內(nèi)出現(xiàn)瘋漲，總體升幅接近3倍，正當(dāng)市場(chǎng)人士歡呼雀躍之時(shí)，外國(guó)投資者集體撤離而形成的大量拋售，又使股市突然出現(xiàn)暴跌。

案例三：美國(guó)、墨西哥、日本（資本項(xiàng)目開(kāi)放不是先決條件）

大多數(shù)國(guó)家在資本項(xiàng)目完全開(kāi)放之前就開(kāi)放了證券市場(chǎng)，當(dāng)然也有少部分國(guó)家的證券市場(chǎng)開(kāi)放在資本項(xiàng)目開(kāi)放之后，因此可以說(shuō)明，資本項(xiàng)目開(kāi)放并不是證券市場(chǎng)開(kāi)放的先決條件。美國(guó)、墨西哥、日本三個(gè)國(guó)家的證券發(fā)行對(duì)外開(kāi)放都早于資本項(xiàng)目開(kāi)放。其中美國(guó)和墨西哥在國(guó)際板發(fā)展初期，均表現(xiàn)出明顯的地域偏好，如在美國(guó)上市的多為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及銷(xiāo)售活動(dòng)在美國(guó)的加拿大企業(yè)、在墨西哥上市的多為投資及生產(chǎn)活動(dòng)在墨西哥的美國(guó)企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)的發(fā)行方從東道國(guó)募得的資金將主要用于在東道國(guó)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，可以說(shuō)發(fā)行方與東道國(guó)存在著地域聯(lián)動(dòng)。日本在資本項(xiàng)目開(kāi)放前開(kāi)設(shè)國(guó)際板時(shí)，正處于泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期，通過(guò)在證券市場(chǎng)引進(jìn)大量歐美的跨國(guó)企業(yè)，目的在于通過(guò)引入先進(jìn)的理念和技術(shù)，帶動(dòng)本國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，培育新興支柱型產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)變當(dāng)時(shí)出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)格局。

啟示：與其他改革一樣，證券市場(chǎng)開(kāi)放應(yīng)是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。美國(guó)、墨西哥和日本的經(jīng)驗(yàn)顯示，資本項(xiàng)目開(kāi)放并不是證券市場(chǎng)開(kāi)放的先決條件。證券市場(chǎng)選擇什么樣的開(kāi)放模式是由本國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平?jīng)Q定的，金融領(lǐng)域的開(kāi)放要與金融管理體制和金融體系本身的改革步調(diào)一致，以免在金融監(jiān)管體制中存在漏洞而引起金融體系不應(yīng)有的混亂。

目前看來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家的資本進(jìn)出是比較自由的，而發(fā)展中國(guó)家對(duì)于對(duì)外開(kāi)放本國(guó)的證券市場(chǎng)則非常謹(jǐn)慎。但從發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程來(lái)看，通常也都是境內(nèi)證券海外上市在先，海外證券境內(nèi)上市在后。例如，日本就是在上世紀(jì)50年代末60年代初通過(guò)發(fā)行外幣國(guó)債和存托憑證走向海外市場(chǎng)，而外國(guó)證券和外國(guó)券商卻是在12年后才進(jìn)入日本的。因此對(duì)任何國(guó)家來(lái)說(shuō)，根據(jù)本國(guó)國(guó)情循序漸進(jìn)地開(kāi)放本國(guó)證券市場(chǎng)都是理智的選擇。1997年的東南亞金融危機(jī)充分說(shuō)明，“惡意”的資本流動(dòng)會(huì)給一國(guó)原本脆弱的經(jīng)濟(jì)體系帶來(lái)嚴(yán)重的創(chuàng)傷，而國(guó)際游資又總是在虎視眈眈。

目前，市場(chǎng)對(duì)于資本項(xiàng)目開(kāi)放是否為國(guó)際板開(kāi)設(shè)的先決條件有所爭(zhēng)論。美國(guó)、墨西哥和日本的經(jīng)驗(yàn)顯示，資本項(xiàng)目開(kāi)放并不是證券市場(chǎng)開(kāi)放的先決條件。其實(shí)，美國(guó)、墨西哥和日本當(dāng)時(shí)的情況和我國(guó)目前的情況有較大的相似性。美國(guó)和加拿大、墨西哥和美國(guó)都有地緣上的聯(lián)動(dòng)需求，這和我國(guó)大陸地區(qū)的情況相仿；日本國(guó)際板當(dāng)時(shí)由產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需求帶動(dòng)，而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整恰恰也是我國(guó)“十二五”期間的主要任務(wù)。

目前我國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)放正按部就班進(jìn)行，已完成了證券制度、證券中介機(jī)構(gòu)、證券投資、證券交易的開(kāi)放，推出國(guó)際板的條件較為成熟。鑒于我國(guó)目前外匯制度尚不允許人民幣在資本項(xiàng)目下自由兌換的事實(shí)，我們認(rèn)為可以借鑒境外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)具體國(guó)情，在開(kāi)放初期制定相關(guān)政策予以應(yīng)對(duì)。首先，美國(guó)、墨西哥優(yōu)先考慮生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在本地的境外企業(yè)，這一經(jīng)驗(yàn)非常適用于香港的紅籌企業(yè)。紅籌企業(yè)由中資企業(yè)直接控制或持有三成半以上的股權(quán)，主要業(yè)務(wù)范圍也在大陸境內(nèi)，若其在國(guó)際板上市，則募得的資金可以不對(duì)外匯出，而主要用于在大陸境內(nèi)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)。因此，我國(guó)可以把國(guó)際板的發(fā)行對(duì)象先瞄準(zhǔn)紅籌企業(yè)。其次，可以效法我國(guó)香港地區(qū)，先圈定一個(gè)發(fā)行方注冊(cè)國(guó)家的范圍，優(yōu)先考慮我國(guó)的成熟貿(mào)易伙伴，盡可能降低人民幣國(guó)際板對(duì)外匯占款可能加大的沖擊，待平穩(wěn)過(guò)渡后，再逐步擴(kuò)大范圍。再次，可以取經(jīng)日本，針對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的要求，先重點(diǎn)關(guān)注國(guó)外在新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)有集中優(yōu)勢(shì)的龍頭公司，通過(guò)引入其先進(jìn)理念和成熟經(jīng)驗(yàn)，帶動(dòng)我國(guó)企業(yè)的升級(jí)轉(zhuǎn)型。此外，還可參考QFII制度的經(jīng)驗(yàn)，在國(guó)際板建設(shè)初期進(jìn)行額度管理的過(guò)渡性制度安排，通過(guò)合理設(shè)定額度，有效控制國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模和速度，進(jìn)而降低外國(guó)資本對(duì)我國(guó)國(guó)際收支和金融市場(chǎng)的異常沖擊，降低開(kāi)放過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。

適度的監(jiān)管方是有效的監(jiān)管

案例一：美國(guó)、德國(guó)（監(jiān)管強(qiáng)度與市場(chǎng)容量呈負(fù)相關(guān)）

在證券市場(chǎng)國(guó)際化的進(jìn)程中，各國(guó)在金融戰(zhàn)略和國(guó)際金融中心領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，這種激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，效益或效率目標(biāo)得到了相當(dāng)程度的倡導(dǎo)和彰顯。美國(guó)國(guó)會(huì)在1996年通過(guò)的《全國(guó)證券市場(chǎng)改進(jìn)法》中曾明確規(guī)定，證券交易委員會(huì)在制定具體規(guī)則或?qū)彶樽月山M織的規(guī)則時(shí)，應(yīng)考慮該規(guī)則是否“將會(huì)提高效率、促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)及資本形成”。然而，僅僅6年之后推出的《薩班斯法案》，就將《全國(guó)證券市場(chǎng)改進(jìn)法》所提倡的效率精神拋諸腦后。以嚴(yán)厲著稱(chēng)的《薩班斯法案》的頒行，對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)造成了極大的沖擊，除了增加了外國(guó)在美上市公司的治理成本之外，最讓別國(guó)難以接受的就是美國(guó)法律的域外適用（具體包括個(gè)人保證書(shū)制度、審計(jì)委員會(huì)法定監(jiān)督制、中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管制、強(qiáng)化信息披露制、加大救濟(jì)與加重懲罰制等），全美證券市場(chǎng)對(duì)境外企業(yè)的吸引力因此急劇下降，部分企業(yè)甚至選擇從美國(guó)退市。

相反，德國(guó)近年來(lái)憑借“責(zé)任下放”這一成功經(jīng)驗(yàn)，證券市場(chǎng)發(fā)展良好并迅速壯大。首先德國(guó)的交易所實(shí)行備案制，德交所擁有世界上最快的審批過(guò)程。德交所上市發(fā)行股票的時(shí)間和流程簡(jiǎn)短而清晰，有明確的法律依據(jù)和規(guī)范。在德交所進(jìn)行股票上市發(fā)行，只要資料準(zhǔn)備齊全，招股說(shuō)明書(shū)在德國(guó)金融監(jiān)管局最多只需要20天的時(shí)間就可以通過(guò)審核。根據(jù)德交所不同板塊的具體要求，整個(gè)上市約3～5個(gè)月就可完成。其次，針對(duì)不同企業(yè)的上市需求，德交所設(shè)立了四個(gè)不同層次的版塊，即高級(jí)市場(chǎng)、一般市場(chǎng)、初級(jí)市場(chǎng)和公開(kāi)市場(chǎng)。再次，德交所與歐洲境內(nèi)乃至世界上的其他交易所相比，最大的優(yōu)勢(shì)是為客戶(hù)提供完整的一站式服務(wù)（從上市、交易、清算、結(jié)算托管到數(shù)據(jù)分析，以及信息技術(shù)的一體化服務(wù)）。其服務(wù)覆蓋資本流通的各個(gè)核心環(huán)節(jié)，使交易得以充分整合、優(yōu)化。投資者在買(mǎi)賣(mài)上市企業(yè)股票和交易過(guò)程中需要涉及系列的操作：資金的周轉(zhuǎn)、必要的融資融券、有價(jià)證券及股票的托管、證券現(xiàn)貨交易和與其相關(guān)的期貨套期保值交易等等，這些都因德交所提供的一站式服務(wù)而變得非常方便。因此，投資者非常愿意通過(guò)德交所的平臺(tái)進(jìn)行自己的投資活動(dòng)和資本運(yùn)作。這樣也促使更多的企業(yè)，包括境外企業(yè)選擇到德交所上市。

案例二：墨西哥（配套的監(jiān)管措施不容忽視）

1994年底墨西哥爆發(fā)的金融危機(jī)曾嚴(yán)重影響到該國(guó)的證券市場(chǎng)，而爆發(fā)危機(jī)的主要原因在于國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管不力。一方面表現(xiàn)在國(guó)家對(duì)銀行體系的運(yùn)作和資金流動(dòng)缺乏必要的管理制度和調(diào)控手段，如在貨幣、利率、匯率政策以及金融監(jiān)管體制方面，存在政出多門(mén)（財(cái)政部、央行、證券委員會(huì)等）的現(xiàn)象，致使貨幣、匯率及利率政策等相關(guān)政策的制定和實(shí)施滯后或失誤。另一方面表現(xiàn)在國(guó)家對(duì)股市和匯市監(jiān)控不嚴(yán)，在上市公司的評(píng)估辦法、證券交易中對(duì)短期資金流動(dòng)的管理、對(duì)投資的引導(dǎo)政策等方面都存在種種漏洞。再加上對(duì)市場(chǎng)上的投機(jī)行為和危機(jī)反應(yīng)遲鈍，缺乏及時(shí)有效的調(diào)控手段，造成對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的沖擊應(yīng)付能力較差。危機(jī)暴露出墨西哥金融體制和監(jiān)管調(diào)控機(jī)制方面存在的嚴(yán)重問(wèn)題。因此，墨西哥政府在隨后幾年中非常注重改革和完善金融法律法規(guī)，并取得了一定的成效，其證券市場(chǎng)，尤其是跨境發(fā)行方面的發(fā)展也得以恢復(fù)正常。

啟示：我國(guó)新股發(fā)行體制改革初見(jiàn)成效，但相對(duì)仍較為嚴(yán)格，且流程較長(zhǎng)，未來(lái)應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，進(jìn)一步簡(jiǎn)化發(fā)行。證券管理機(jī)構(gòu)在發(fā)行過(guò)程中應(yīng)更突出發(fā)揮監(jiān)督職能、而弱化管理職能，注重監(jiān)管的適度性。隨著我國(guó)股票公開(kāi)發(fā)行審核制度改革的深入，建議進(jìn)一步降低股票公開(kāi)發(fā)行的審核標(biāo)準(zhǔn)，并針對(duì)不同類(lèi)型的公司（境內(nèi)與境外企業(yè)、主板與其他板塊上市企業(yè)等）設(shè)立多層次的指標(biāo)體系，以便使各種類(lèi)型的公司都能進(jìn)入股票市場(chǎng)籌資，同時(shí)給投資者提供多元化的投資機(jī)會(huì)。建議參考海外成熟市場(chǎng)的做法，逐步放寬再融資發(fā)行底價(jià)的硬性規(guī)定，可考慮在股本再融資的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及具體發(fā)行環(huán)節(jié)上進(jìn)行優(yōu)化，例如引入儲(chǔ)架發(fā)行制度，賦予發(fā)行人和主承銷(xiāo)商更大的靈活性。同時(shí)，建議我國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)根據(jù)公開(kāi)原則，在股票公開(kāi)發(fā)行審核的行政立法與監(jiān)管中進(jìn)一步加大股票公開(kāi)發(fā)行審核的信息公開(kāi)力度，朝著審核標(biāo)準(zhǔn)公開(kāi)、審核內(nèi)容公開(kāi)、審核結(jié)果公開(kāi)的方向發(fā)展。

跨境上市的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)因地制宜

案例一：印度和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)（門(mén)檻過(guò)高的反例）

在對(duì)外開(kāi)放程度不高的地區(qū)，當(dāng)?shù)氐淖C券交易所往往習(xí)慣于通過(guò)設(shè)置較高的門(mén)檻來(lái)對(duì)境外企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度一直不高，因此交易所對(duì)境外企業(yè)規(guī)定了比較嚴(yán)格的上市條件與持續(xù)上市義務(wù)；印度證券市場(chǎng)的監(jiān)管水平和國(guó)際化程度也都不高，因此孟買(mǎi)證券交易所為境外企業(yè)規(guī)定了嚴(yán)格的存托憑證上市規(guī)則，正是由于上市規(guī)則過(guò)于嚴(yán)格，目前印度還沒(méi)有一家境外企業(yè)上市。

啟示：允許境外公司登陸A股市場(chǎng)，勢(shì)必需要一套適用于境外公司的法律規(guī)定。是否將外國(guó)公司區(qū)別對(duì)待、多大程度上區(qū)別對(duì)待，是否會(huì)由于境內(nèi)外公司法例差異過(guò)大而對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)造成不利影響等，都是國(guó)際板建設(shè)過(guò)程中不可回避的問(wèn)題。

由于國(guó)際板上市管理細(xì)則尚未出臺(tái)，因此談?wù)搰?guó)際板的上市條件只能從現(xiàn)有的法規(guī)基礎(chǔ)來(lái)分析。根據(jù)《公司法》、《證券法》、《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》、《上海證券交易所股票上市規(guī)則》等法律法規(guī)，目前在主板上市除了要符合主體資格、獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)行、募資運(yùn)用限制等條件外，還需滿(mǎn)足表1顯示的財(cái)務(wù)和股本要求。另外，2007年《境外中資控股上市公司在境內(nèi)首次公開(kāi)發(fā)行股票試點(diǎn)辦法（草案）》征求意見(jiàn)稿中，曾明確提出了初步財(cái)務(wù)硬性標(biāo)準(zhǔn)：在香港證交所上市交易1年以上；市值不低于200億港元；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)凈利潤(rùn)不低于20億港元；50%以上的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)在境內(nèi)，或者50%以上的利潤(rùn)來(lái)源于境內(nèi)業(yè)務(wù)。

我們可以明顯感受到國(guó)際板初期，能進(jìn)入其中的必然是已經(jīng)成熟的大型企業(yè)。這些企業(yè)大多數(shù)已經(jīng)在境外完成上市，對(duì)于資本市場(chǎng)的運(yùn)作和上市公司的規(guī)范經(jīng)營(yíng)應(yīng)該是駕輕就熟。證監(jiān)會(huì)沒(méi)有必要對(duì)這類(lèi)企業(yè)設(shè)置過(guò)高的上市條件。從主要國(guó)際金融中心的國(guó)際板實(shí)踐來(lái)看，有幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)值得借鑒：一是盡量尊重外國(guó)公司母國(guó)在公司治理方面的要求，不完全強(qiáng)制性要求外國(guó)公司遵守東道國(guó)上市公司治理方面的要求，但也做出一些最低限度的法律強(qiáng)制性要求，以保護(hù)投資者利益、協(xié)調(diào)國(guó)際板和國(guó)內(nèi)版公司治理方面的差異；二是交易所要制定專(zhuān)門(mén)針對(duì)外國(guó)公司上市的規(guī)則，規(guī)則既要能吸引外國(guó)公司上市，又可以為國(guó)內(nèi)投資者提供最低限度的保護(hù)；三是監(jiān)管部門(mén)要兼顧及時(shí)與準(zhǔn)確、靈活與便捷，修改和完善適用于國(guó)際板的上市公司信息披露內(nèi)容和格式要求；四是在規(guī)定國(guó)際板公司制定財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)，對(duì)財(cái)務(wù)準(zhǔn)則選擇靈活處理。

直接上市與間接上市并舉

案例：德國(guó)、美國(guó)、墨西哥

發(fā)展跨境發(fā)行，并非只有跨境IPO“華山一條路”。德國(guó)初級(jí)市場(chǎng)以低門(mén)檻、低成本的特點(diǎn)大力吸引跨境IPO，目前是全球跨境IPO最熱門(mén)的地區(qū)；美國(guó)別出心裁地創(chuàng)造并壯大存托憑證市場(chǎng)，有效回避了跨境直接上市程序繁復(fù)、成本高、時(shí)間長(zhǎng)的缺點(diǎn)，這一做法獲得了眾多國(guó)家的認(rèn)同和追隨；英國(guó)憑借成熟的市場(chǎng)環(huán)境吸納了全球近一半的跨境ETF，跨境ETF憑借交易策略多樣、盈利模式豐富，成為近兩年來(lái)全球跨境市場(chǎng)的新寵；而歷經(jīng)挫折的墨西哥更是走出了一條從只注重跨境IPO到兼顧發(fā)展跨境投資基金的成功開(kāi)放之路，成為了新興國(guó)家證券市場(chǎng)開(kāi)放的成功典范。

啟示：我國(guó)發(fā)展國(guó)際板，除了要吸引海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)到我國(guó)直接上市外，也不能放松發(fā)展中國(guó)存托憑證（CDR）和跨境ETF等間接形式。

境外企業(yè)境內(nèi)IPO模式登陸A股市場(chǎng)有助于解決我國(guó)資本市場(chǎng)存在的許多缺陷。我國(guó)A股市場(chǎng)在設(shè)立之初是為了配合國(guó)有企業(yè)的改革，并非像美歐及香港等地的資本市場(chǎng)以募集資金、增加社會(huì)資本的流動(dòng)性為初衷，這導(dǎo)致我國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)存在許多缺陷。以IPO模式開(kāi)設(shè)國(guó)際板，直接引入優(yōu)質(zhì)的境外上市企業(yè)，有助于解決這些問(wèn)題。一方面，境外優(yōu)質(zhì)企業(yè)登陸A股增加了我國(guó)居民的投資途徑，有助于緩解A市場(chǎng)高市盈率的問(wèn)題。另一方面，優(yōu)質(zhì)、成熟上市企業(yè)的引入，也有助于提高我國(guó)上市公司的質(zhì)量。

直接在A股市場(chǎng)IPO是比較直接有效的方式，應(yīng)該是境外企業(yè)在我國(guó)境內(nèi)上市的首選方式。但由于外匯管制政策，這種模式也面臨著募得資金的轉(zhuǎn)移與使用上的難題。此外，直接發(fā)行還需要突破現(xiàn)有法律的障礙性規(guī)定，在上市條件和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)等細(xì)節(jié)上進(jìn)一步完善。

CDR產(chǎn)品是境外股票的一個(gè)衍生產(chǎn)品，因此發(fā)行主體主要受境外公司當(dāng)?shù)厣鲜幸?guī)則和內(nèi)地證券法的監(jiān)管，而無(wú)需針對(duì)國(guó)內(nèi)公司法進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整，這意味著境外公司的審計(jì)、財(cái)務(wù)披露和治理結(jié)構(gòu)都不需要改變。雖然我國(guó)現(xiàn)在并沒(méi)有CDR發(fā)行制度，但是《證券法》第二條第三款規(guī)定“證券衍生品種發(fā)行、交易的管理辦法，由國(guó)務(wù)院依照本法的原則規(guī)定”，即國(guó)務(wù)院有權(quán)根據(jù)《證券法》的授權(quán)制定CDR這種證券衍生產(chǎn)品的發(fā)行、交易規(guī)則。而且，中國(guó)存托憑證現(xiàn)已廣泛存在于我國(guó)境內(nèi)企業(yè)海外上市的實(shí)踐中。由于存托憑證本身具有的隔離性特點(diǎn)，所以在我國(guó)開(kāi)設(shè)國(guó)際板的初期，可采用CDR模式有效避免開(kāi)設(shè)國(guó)際板對(duì)我國(guó)原本相對(duì)封閉的資本市場(chǎng)的過(guò)度沖擊（見(jiàn)圖1）。