汽車消費(fèi)金融市場(chǎng)分析精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇汽車消費(fèi)金融市場(chǎng)分析，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

Abstract: "SWOT Analysis" is a method that comprehensively considers the internal factors and external factors, applies the system thinking to evaluate the enterprise making enterprise strategic plan more scientific. By the SWOT comparative analysis of the auto finance companies and commercial banks in automobile consumption market, the paper summed up their strengths, weaknesses, opportunities and threats, and pointed out the complementary advantages under the cooperation between auto finance companies and commercial banks, which provided theoretical reference for their cooperation in automobile consumption credit market.

關(guān)鍵詞：SWOT分析法；汽車信貸；商業(yè)銀行；汽車金融公司

Key words: SWOT Analysis；auto loan；commercial banks；auto finance companies

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2011）22-0134-03

0引言

目前，我國(guó)汽車信貸消費(fèi)占汽車市場(chǎng)的比例僅為8%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平。但伴隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人民生活水平的日益提高，汽車消費(fèi)信貸市場(chǎng)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，全國(guó)各金融機(jī)構(gòu)共發(fā)放汽車消費(fèi)貸款余額1583億元；到2025年，中國(guó)汽車金融業(yè)將有5250億元的市場(chǎng)容量。面對(duì)中國(guó)汽車金融業(yè)的巨大消費(fèi)市場(chǎng)，汽車金融公司與商業(yè)銀行作為汽車金融業(yè)的兩種主要信貸主體，各有自身的特點(diǎn)。本文運(yùn)用SWOT分析法，對(duì)兩者進(jìn)行SWOT對(duì)比分析，提出了汽車金融公司與商業(yè)銀行合作下的互補(bǔ)性優(yōu)勢(shì)，為汽車消費(fèi)信貸市場(chǎng)中汽車金融公司與商業(yè)銀行的合作提供了理論上的借鑒。

1汽車金融公司與商業(yè)銀行兩種信貸主體

1.1汽車金融公司汽車金融貫穿于汽車生產(chǎn)、流通、購(gòu)買、消費(fèi)等環(huán)節(jié)，并為其提供包括資金籌集、信貸運(yùn)用、抵押貼現(xiàn)、證券發(fā)行和交易，以及相關(guān)保險(xiǎn)、投資活動(dòng)等金融服務(wù)，具有資金量大、周轉(zhuǎn)期長(zhǎng)、資金運(yùn)動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定和價(jià)值增值性等特點(diǎn)[1]。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)對(duì)汽車金融的定義為汽車金融公司是指經(jīng)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的，為中國(guó)境內(nèi)的汽車購(gòu)買者及銷售者提供貸款并從事相關(guān)金融業(yè)務(wù)的非金融機(jī)構(gòu)，包括中資、中外合資和外資獨(dú)資的汽車金融機(jī)構(gòu)。作為汽車消費(fèi)信貸主體的汽車金融公司，它是對(duì)購(gòu)買者的資信進(jìn)行調(diào)查、擔(dān)保、審批，并向購(gòu)買者提供分期付款，它的信用風(fēng)險(xiǎn)主要由汽車金融公司和保險(xiǎn)公司共同承擔(dān)，其信貸流程如圖1所示。

1.2商業(yè)銀行商業(yè)銀行與汽車金融公司運(yùn)作基本一致，商業(yè)銀行作為信用管理的主體，直接面向客戶開展業(yè)務(wù)，購(gòu)車人到銀行辦理貸款手續(xù)獲得一個(gè)汽車貸款額度，通過(guò)貸款額度到經(jīng)銷商處買車。在這種以銀行為主體的“直客式”方式中，銀行直接開展汽車信貸業(yè)務(wù)所涉及的各個(gè)環(huán)節(jié)，而不需直接與汽車經(jīng)銷商發(fā)生關(guān)系，這樣客戶不僅減少了中間環(huán)節(jié)，還節(jié)省了時(shí)間和中介費(fèi)。

2汽車金融公司與商業(yè)銀行的SWOT對(duì)比分析

汽車金融公司依托自己獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在汽車信貸消費(fèi)市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越強(qiáng)，截至2009年7月底，我國(guó)共有資產(chǎn)總額為378億元的10家汽車金融公司角逐于潛在的汽車信貸消費(fèi)市場(chǎng)。目前我國(guó)汽車信貸消費(fèi)市場(chǎng)的放貸主體是商業(yè)銀行，其放貸總額占信貸余額的比例約為三分之二。如圖2所示。

總體上看，兩種汽車信貸消費(fèi)主體各有特點(diǎn)，表現(xiàn)在優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅上存在著較大的差異與一定的相似性。現(xiàn)將兩種信貸主體進(jìn)行SWOT對(duì)比分析。

2.1優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)對(duì)比分析評(píng)價(jià)汽車金融公司和商業(yè)銀行兩種信貸主體的優(yōu)劣勢(shì)方面很多，本文主要分析它們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)控制化、服務(wù)便利與規(guī)模、專業(yè)化與綜合化等三個(gè)方面的對(duì)比。

2.1.1風(fēng)險(xiǎn)控制化在風(fēng)險(xiǎn)控制化上，根據(jù)表1比較分析，我國(guó)汽車金融公司的利率雖然略高，在這方面占劣勢(shì)，但是在貸款條件、貸款期限、和抵押擔(dān)保上相對(duì)有優(yōu)勢(shì)。而商業(yè)銀行在利率上有優(yōu)勢(shì)，但是它的貸款門檻相對(duì)高些。

我國(guó)汽車金融公司對(duì)汽車消費(fèi)者的貸款條件是：借款人不需擔(dān)保，但要具有固定的職業(yè)、居所和穩(wěn)定的收入，個(gè)人信用良好。雖然汽車金融公司的利率比商業(yè)銀行的高些，但首付比例相對(duì)低，并且抵押擔(dān)保靈活，這些降低了貸款的門檻，方便了消費(fèi)者。對(duì)于商業(yè)銀行的汽車貸款條件來(lái)講，借款人需要第三方擔(dān)保，并且具有本地戶籍。同時(shí)我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)汽車消費(fèi)貸款確定的期限一般為三年，最多不超過(guò)五年。總之，汽車金融只是商業(yè)銀行的一個(gè)業(yè)務(wù)分支，所以商業(yè)銀行只管收取利息差，不關(guān)心汽車產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

2.1.2服務(wù)便利與規(guī)模在服務(wù)便利與規(guī)模上，根據(jù)表2比較分析，我國(guó)汽車金融公司在貸款手續(xù)、還款方式和對(duì)客戶需求的把握上較有優(yōu)勢(shì)。與之相對(duì)比，商業(yè)銀行在這些方面處于劣勢(shì)，但商業(yè)銀行資金規(guī)模大、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)多，擁有覆蓋全國(guó)較為完備的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和廣泛的融資渠道。

我國(guó)汽車金融公司信貸手續(xù)簡(jiǎn)單，放貸速度快，可以選擇自己靈活的還款額方式，有些公司甚至可以“舊車置換抵消首付”，但汽車金融公司分支機(jī)構(gòu)較少，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)少。商業(yè)銀行資金實(shí)力雄厚，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)眾多，各大中心城市不僅有服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，還延伸到了中小城市，但在消費(fèi)貸款的業(yè)務(wù)操作上，手續(xù)繁瑣，審批環(huán)節(jié)過(guò)多，同時(shí)需要經(jīng)過(guò)經(jīng)銷商、銀行、保險(xiǎn)公司、車管所、交管局(負(fù)責(zé)征收汽車購(gòu)置稅和養(yǎng)路費(fèi))以及公證機(jī)構(gòu)等諸多部門，在國(guó)外幾個(gè)小時(shí)就辦好的業(yè)務(wù)，在國(guó)內(nèi)至少需要兩三天[2]。 北京亞運(yùn)村汽車交易市場(chǎng)2005年《全國(guó)汽車消費(fèi)市場(chǎng)現(xiàn)狀調(diào)查報(bào)告》中有30%左右的消費(fèi)者正是因?yàn)閼峙率掷m(xù)繁瑣而放棄貸款購(gòu)車。

2.1.3專業(yè)化與綜合化在專業(yè)化與綜合化上，根據(jù)表3分析，與商業(yè)銀行相比，我國(guó)汽車金融公司明顯處于優(yōu)勢(shì)，因此商業(yè)銀行想在汽車消費(fèi)市場(chǎng)上做大做強(qiáng)，所面臨的任務(wù)就是研究如何繞過(guò)此方面劣勢(shì)，為汽車消費(fèi)者提供金融服務(wù)。

汽車金融公司具有專業(yè)化、綜合化優(yōu)勢(shì)。汽車金融公司熟悉汽車市場(chǎng)行情，擁有汽車方面的技術(shù)人員、市場(chǎng)銷售人員，能夠較準(zhǔn)確的對(duì)貸款客體做出專業(yè)化的價(jià)值評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，在處理抵押品和向保險(xiǎn)公司索賠等方面具有熟練的專業(yè)技巧[3]。汽車金融公司與汽車制造商、經(jīng)銷商的關(guān)系緊密，因而它的汽車業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)并非簡(jiǎn)單的相加融合，它可以為消費(fèi)者提供“維修保養(yǎng)”“舊車處理”“車型置換”“汽車美容”等更多服務(wù)，大大拉長(zhǎng)了產(chǎn)業(yè)鏈。與汽車金融公司相比，商業(yè)銀行服務(wù)單一，收入單一，缺乏與客戶的溝通和聯(lián)系，無(wú)法及時(shí)了解貸款購(gòu)車者的基本經(jīng)濟(jì)變化情況。商業(yè)銀行懂汽車、懂金融、具備實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的人才非常少，再加上汽車產(chǎn)品非常復(fù)雜，售前、售中、售后都需要專業(yè)的服務(wù)，如產(chǎn)品咨詢、簽訂購(gòu)車合同、辦理登記手續(xù)、零部件供應(yīng)、維修保養(yǎng)、保修、索賠、新車抵押、舊車處理(因不能繼續(xù)付款收回的舊車)等。商業(yè)銀行由于不易熟悉這些業(yè)務(wù)，因此做起來(lái)有較大困難[4]。

此外，在沒(méi)有建立信貸風(fēng)險(xiǎn)信息控制體系這個(gè)劣勢(shì)方面，汽車金融公司與商業(yè)銀行是相似的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)信息控制過(guò)程中信息收集及信息處理水平較低，汽車金融公司與商業(yè)銀行無(wú)法將操作流程中借款人信用、還款行為、抵押擔(dān)保等相關(guān)信息有機(jī)的結(jié)合起來(lái)，導(dǎo)致有價(jià)值信息相對(duì)分散，風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足。

2.2機(jī)會(huì)、威脅對(duì)比分析從兩種信貸消費(fèi)市場(chǎng)主體面臨的機(jī)會(huì)與威脅看，其分析如表4。

很明顯，汽車金融公司在行政干預(yù)、與母公司利益關(guān)聯(lián)度、體制障礙上面臨著很多的機(jī)會(huì)，而銀行在這些方面很欠缺，面臨著很多的威脅。

典型的汽車金融公司是汽車制造商附屬的財(cái)務(wù)公司，它們同其母公司，即汽車制造商關(guān)系緊密，能夠相互配合，提供一系列服務(wù)，促進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而商業(yè)銀行只提供貸款，與母公司聯(lián)系很少，再加上四大國(guó)有商業(yè)銀行的規(guī)模不是充分競(jìng)爭(zhēng)中高效率的結(jié)果，而是國(guó)家對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制的結(jié)果。由于缺乏競(jìng)爭(zhēng)以及較多的政府干預(yù)導(dǎo)致四大國(guó)有商業(yè)銀行缺乏市場(chǎng)觀念，不注重控制成本和提高效率，而是采取粗放式信貸策略，以致產(chǎn)生大批低質(zhì)量的貸款，信貸業(yè)務(wù)的效率低下[5]。

2.3 商業(yè)銀行與汽車金融公司所面臨的機(jī)會(huì)和威脅存在的相似性

2.3.1 廣闊的發(fā)展前景汽車信貸在中國(guó)汽車消費(fèi)市場(chǎng)方興未艾，發(fā)展?jié)摿薮蟆D3的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是我國(guó)2005-2010年的汽車銷量。

根據(jù)圖3所示，很明顯，目前我國(guó)正進(jìn)入汽車銷量的增長(zhǎng)階段。我們按悲觀、中性和樂(lè)觀三種情形對(duì)汽車銷量做出測(cè)算，中性情況下預(yù)計(jì)2016年汽車銷量將達(dá)到2650萬(wàn)輛。而目前中國(guó)的汽車信貸消費(fèi)比例不足10%，不僅遠(yuǎn)低于美國(guó)80%的信貸購(gòu)車率，和同屬于發(fā)展中國(guó)家的印度和泰國(guó)等國(guó)家相比，仍低5～10個(gè)百分點(diǎn)。在今后一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)汽車市場(chǎng)將是世界上增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，我國(guó)信貸消費(fèi)市場(chǎng)前景廣闊。

2.3.2 國(guó)家政策的鼓勵(lì)我國(guó)對(duì)汽車消費(fèi)信貸主體采取寬松的利好政策，積極促進(jìn)我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。國(guó)家正在修改并完善汽車消費(fèi)信貸制度，制訂汽車消費(fèi)信貸管理?xiàng)l例，支持符合條件的車企建立汽車金融公司，支持符合上市條件的國(guó)有商業(yè)銀行上市，大力推進(jìn)汽車信貸資產(chǎn)證券化。這一系列政策必將大大加快國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)信貸的發(fā)展，并為信貸主體的快速成長(zhǎng)提供良好的政策環(huán)境。

2.3.3 消費(fèi)者缺少金融理財(cái)意識(shí)由于長(zhǎng)期受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，“量入為出”、“無(wú)債一身輕”的傳統(tǒng)消費(fèi)觀念根深蒂固，居民的信貸意識(shí)薄弱，消費(fèi)習(xí)慣偏好于儲(chǔ)蓄，消費(fèi)者對(duì)推出的汽車消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)不夠了解，金融意識(shí)不強(qiáng)，從而影響他們參與汽車信貸的積極性。

2.3.4 社會(huì)信用體系的缺失我國(guó)處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期，社會(huì)征信系統(tǒng)發(fā)展很不完善，消費(fèi)者信用記錄有限，汽車金融缺乏一個(gè)完整、系統(tǒng)、有效的個(gè)人信用體系。雖然個(gè)人征信系統(tǒng)在2008年底收錄自然人數(shù)為6.4億人，占中國(guó)人口數(shù)的一半，但是由于這個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)中收錄的人數(shù)少，數(shù)據(jù)不全面，再加上個(gè)人消費(fèi)貸款信息沒(méi)有實(shí)現(xiàn)共享，這些都提高了我國(guó)汽車金融公司的信用評(píng)價(jià)成本，制約著我國(guó)汽車信貸的發(fā)展。

3加強(qiáng)汽車金融公司與商業(yè)銀行的合作

兩種信貸消費(fèi)市場(chǎng)主體都有自己的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅，它們要想獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的持續(xù)的發(fā)展，必須認(rèn)清自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，善于避開威脅、把握好自身的機(jī)會(huì)。建議汽車金融公司與商業(yè)銀行合作，分別在各自的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)。

3.1商業(yè)銀行有充足的后備資金商業(yè)銀行資金雄厚，籌資渠道廣泛，可以發(fā)揮資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)將工作的重點(diǎn)放在汽車生產(chǎn)商貸款和向汽車金融公司拆借等批發(fā)業(yè)務(wù)上，而汽車金融公司的融資渠道窄，資金規(guī)模有限，可以將優(yōu)勢(shì)放在經(jīng)銷商貸款和消費(fèi)者購(gòu)車貸款等批發(fā)、零售業(yè)務(wù)上。

3.2商業(yè)銀行有密集的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)汽車金融的整個(gè)結(jié)算系統(tǒng)可以依靠商業(yè)銀行來(lái)做，銀行向汽車金融公司提供以綜合授信、資金結(jié)算、相互為內(nèi)容的各項(xiàng)業(yè)務(wù)，這時(shí)商業(yè)銀行可以利用其網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)通過(guò)向汽車消費(fèi)者提供服務(wù)并收取相關(guān)手續(xù)費(fèi)，從而真正起到了資金中介作用[6]。

3.3汽車金融公司有專業(yè)人才與客戶管理優(yōu)勢(shì)汽車金融公司有技術(shù)、懂市場(chǎng)，懂金融的專業(yè)人才，開展業(yè)務(wù)更專業(yè)，更靈活，能在售前、售中、售后都與汽車購(gòu)買者保持密切聯(lián)系，更容易掌控風(fēng)險(xiǎn)，而銀行對(duì)車貸業(yè)務(wù)不很熟悉，缺乏專業(yè)人才優(yōu)勢(shì)，在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、客戶關(guān)系管理方面未能形成有效的運(yùn)營(yíng)模式。兩者的整合，既能發(fā)揮汽車金融公司的人才優(yōu)勢(shì)，客戶管理優(yōu)勢(shì)，又能彌補(bǔ)銀行在這些方面的不足。

面對(duì)信用體系在逐步發(fā)展的汽車信貸消費(fèi)市場(chǎng)，汽車金融公司與商業(yè)銀行通過(guò)合作機(jī)制，在優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅的互補(bǔ)性特點(diǎn)中，取長(zhǎng)補(bǔ)短，以合作的方式實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的聯(lián)動(dòng)經(jīng)營(yíng)，形成了商業(yè)銀行、汽車金融公司、消費(fèi)者、經(jīng)銷商和汽車制造商之間多方共贏的局面，從而推進(jìn)我國(guó)汽車消費(fèi)信貸市場(chǎng)化、規(guī)模化、專業(yè)化，支持著我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)連續(xù)和穩(wěn)定的發(fā)展。

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篇2

關(guān)鍵詞：汽車金融 產(chǎn)融結(jié)合 征信 資產(chǎn)證券化

一、汽車金融的萌芽以及界定

（一）汽車金融在我國(guó)的萌芽

汽車金融在國(guó)外的發(fā)展已經(jīng)接近百年的時(shí)間。最早是以分期付款消費(fèi)的形式萌芽，于20世紀(jì)20年代在福特汽車公司首先出現(xiàn)。在當(dāng)時(shí)汽車是奢飾品的情況下，分期付款的方式促進(jìn)了汽車的銷售，但是也給廠商帶來(lái)巨大的資金壓力，因此汽車金融服務(wù)應(yīng)運(yùn)而生。最早的汽車金融服務(wù)提供機(jī)構(gòu)是通用汽車設(shè)立的通用汽車票據(jù)承兌公司。發(fā)展到今天，發(fā)達(dá)國(guó)家70%～80%的汽車銷售是通過(guò)貸款實(shí)現(xiàn)的。汽車金融在我國(guó)的建立和發(fā)展也不過(guò)二十年的時(shí)間，遠(yuǎn)未達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展水平。

回顧發(fā)展歷程，汽車金融是伴隨著我國(guó)汽車工業(yè)的發(fā)展而興起的。九十年代中期，國(guó)內(nèi)的乘用車業(yè)務(wù)開創(chuàng)之初，一些汽車廠商開始與商業(yè)銀進(jìn)行汽車貸款的嘗試。直到1998年，中國(guó)人民銀行《汽車消費(fèi)貸款管理辦法》，汽車金融業(yè)務(wù)算是有了合法的身份。2004 年銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《汽車貸款管理辦法》對(duì)汽車消費(fèi)貸款作了更進(jìn)一步的規(guī)范。

（二）汽車金融的界定

汽車金融是金融行業(yè)和汽車工業(yè)的交叉產(chǎn)業(yè)，貫穿與汽車相關(guān)的全環(huán)節(jié)，為汽車的生產(chǎn)、流通、終端消費(fèi)提供各種金融服務(wù)。汽車金融是汽車產(chǎn)業(yè)的金融，是汽車產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)緊密結(jié)合的結(jié)果，涵蓋了產(chǎn)業(yè)鏈的方方面面，是金融服務(wù)提供者對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)提供資金服務(wù)的過(guò)程。當(dāng)前我國(guó)的汽車金融業(yè)務(wù)主要包括以下三個(gè)模塊：

1、為汽車生產(chǎn)提供融資支持，例如，汽車金融機(jī)構(gòu)為廠商投入新的生產(chǎn)線提供貸款等；

2、為汽車銷售企業(yè)提供資金融通的服務(wù)，例如展廳建設(shè)、展廳擴(kuò)建、庫(kù)存融資等。庫(kù)存融資是經(jīng)銷商重要的資金融通方式，汽車金融機(jī)構(gòu)根據(jù)經(jīng)銷商的銷售預(yù)測(cè)核準(zhǔn)一定額度，經(jīng)銷商在額度內(nèi)向廠家訂貨，銷售后還款，提高資金周轉(zhuǎn)的效率；

3、直接針對(duì)終端汽車用戶提供消費(fèi)貸款，例如融資租賃、汽車消費(fèi)貸款等。

（三）產(chǎn)融結(jié)合

金融融入汽車產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)參加者包括了商業(yè)銀行、汽車金融公司、汽車集團(tuán)的財(cái)務(wù)公司以及其他的信貸機(jī)構(gòu)等。汽車消費(fèi)貸款是金融機(jī)構(gòu)介入汽車消費(fèi)的最重要的渠道。我國(guó)的汽車產(chǎn)業(yè)要穩(wěn)健地發(fā)展，必須要走產(chǎn)融結(jié)合的道路。汽車廠商紛紛設(shè)立自己的汽車金融公司，或者設(shè)置金融衍生服務(wù)部門，原因就在于汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)是要依賴于衍生服務(wù)體系的配套。

二、汽車金融在我國(guó)的機(jī)遇

（一）汽車金融的發(fā)展空間大

經(jīng)過(guò)二十年螺旋上升式的發(fā)展，汽車生產(chǎn)、銷售仍未達(dá)到飽和的狀態(tài)，汽車工業(yè)發(fā)展空間巨大。汽車工業(yè)是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Γ┠陙?lái)，隨著汽車生產(chǎn)基地的增加以及現(xiàn)有汽車生產(chǎn)廠的產(chǎn)能擴(kuò)張，汽車產(chǎn)品無(wú)論是從產(chǎn)品豐富性上還是從價(jià)格上，都給了市場(chǎng)更多的選擇。伴隨著汽車工業(yè)的發(fā)展，汽車金融服務(wù)的發(fā)展空間非常廣闊，將嵌入到整個(gè)汽車的產(chǎn)業(yè)鏈，深入到每一個(gè)產(chǎn)品的生命周期中。

（二）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和生活水平的提高帶來(lái)消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高，城鎮(zhèn)化深入發(fā)展，人民生活水平提高，更愿意消費(fèi)汽車這樣的提高生活品質(zhì)的商品。這也為汽車金融帶來(lái)更好的發(fā)展前景。而“80后”、“90后”將成為消費(fèi)的主體，這部分消費(fèi)群體更能接受超前的消費(fèi)觀念。消費(fèi)群體將推動(dòng)貸款滲透率的提升，未來(lái)十年預(yù)測(cè)能達(dá)到30%的滲透率水平。汽車不僅是交通工具，更帶給人們一種新的生活方式。

（三）多重驅(qū)動(dòng)力推動(dòng)汽車金融的發(fā)展

汽車金融市場(chǎng)的參與者，包括汽車廠商、經(jīng)銷商、消費(fèi)者、保險(xiǎn)公司都不斷推動(dòng)著汽車金融行業(yè)的前進(jìn)，促使汽車金融走向綜合化、產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)。汽車廠商需要提高汽車金融的滲透率，增加潛在的購(gòu)車用戶。汽車經(jīng)銷商需要提高盈利水平，獲得更多的營(yíng)運(yùn)資金。銀行、專業(yè)的汽車金融公司不斷地進(jìn)行金融創(chuàng)新和提高服務(wù)水平。消費(fèi)者則通過(guò)實(shí)際的按揭購(gòu)車行為推動(dòng)汽車金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。多重作用下，汽車金融產(chǎn)業(yè)將走上良性循環(huán)的發(fā)展通道。

（四）金融在經(jīng)濟(jì)體系中的作用愈來(lái)愈重要

汽車金融作為金融行業(yè)的一個(gè)分支，面對(duì)的金融環(huán)境發(fā)生了巨大的變化。信息技術(shù)發(fā)展迅速，征信環(huán)境日趨優(yōu)化，監(jiān)管手段也趨向現(xiàn)代化，這無(wú)疑為汽車金融行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)契機(jī)。金融功能不再被簡(jiǎn)單地限定為中介功能，而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，金融的內(nèi)涵得到不斷的豐富和升華，為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)杠桿作用。

三、汽車金融在我國(guó)面臨的主要挑戰(zhàn)

（一）汽車金融主要服務(wù)對(duì)象有更高的需求

目前的發(fā)展趨勢(shì)看，汽車金融的主要服務(wù)對(duì)象——經(jīng)銷商和終端客戶，有新的變化趨勢(shì)。首先在經(jīng)銷商方面，越來(lái)越趨向于集團(tuán)化的經(jīng)營(yíng)，甚至有汽車經(jīng)銷商集團(tuán)已經(jīng)成功上市，經(jīng)營(yíng)內(nèi)容越來(lái)越綜合化，涵蓋了汽車銷售、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、擔(dān)保公司等方面。而在汽車產(chǎn)業(yè)方面，融資需求更加多元化，包括建店融資、過(guò)橋貸款、庫(kù)存融資、汽車消費(fèi)信貸支持等內(nèi)容。在終端客戶方面，客戶更加注重采用按揭的方式進(jìn)行理財(cái)，也更加關(guān)注個(gè)人的征信記錄，對(duì)于貸款產(chǎn)品的豐富性、靈活性提出了更高的要求。

（二）汽車金融滲透率距離發(fā)達(dá)國(guó)家仍有很遠(yuǎn)的距離

從全國(guó)看，作為汽車金融的主要業(yè)務(wù)——汽車消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，發(fā)展動(dòng)力不足。全國(guó)的滲透率水平仍停留在10%上下的水平。遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的70%～80%。同時(shí)，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為嚴(yán)峻，信用環(huán)境欠佳，貸款的審批手續(xù)比較繁瑣，消費(fèi)者對(duì)貸款購(gòu)車的方式存在疑慮。貸款消費(fèi)的觀念需要較長(zhǎng)時(shí)間才能真正建立起來(lái)。

（三）征信體系仍不完善

征信體系的完善性，不僅影響消費(fèi)者貸款的手續(xù)，也影響金融機(jī)構(gòu)提供汽車消費(fèi)貸款的積極性。目前我國(guó)征信記錄采集覆蓋面窄，審批依據(jù)很大部分仍是依賴于客戶提供的各種資料，包括資產(chǎn)證明、單位收入證明以及銀行流水。評(píng)審過(guò)程中征信記錄獲取面比較分散，包括央行的征信系統(tǒng)、公民身份信息查詢系統(tǒng)、銀行還款記錄等等來(lái)源，輔以客戶提供的各種資產(chǎn)資料，才能綜合判斷客戶的征信情況。只有健全、完善的個(gè)人征信體系才能為汽車金融行業(yè)的發(fā)展提供動(dòng)力和保障。

（四）資產(chǎn)處置立法方面尚存在缺陷

商業(yè)銀行處置資產(chǎn)的手段基本為訴訟、債務(wù)重組、拍賣、以物抵債、自主清收、核銷等方式。對(duì)于汽車貸款來(lái)說(shuō)，特殊性還在于，車輛作為動(dòng)產(chǎn)，非常容易藏匿，加上車輛的價(jià)值貶值非常快，處置起來(lái)困難重重。通常的情況是“人車消失”，即使有房產(chǎn)，房產(chǎn)通常的價(jià)值遠(yuǎn)高于汽車價(jià)值，法院查封上往往不給予支持。汽車金融服務(wù)機(jī)構(gòu)通常沒(méi)有能力清收車貸客戶，而第三方清收機(jī)構(gòu)游離于法律的邊緣，在有限的條件下進(jìn)行汽車貸款清收。資產(chǎn)處理立法方面存在不足，比如動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保交易法律規(guī)范、汽車抵押法律規(guī)范、資產(chǎn)處置等等的法律法規(guī)未成體系。目前在汽車金融不良貸款處置方面沒(méi)有完善的法律支撐體系，金融公司的資產(chǎn)處置難度大，這也為汽車金融的發(fā)展綁上了枷鎖。

（五）創(chuàng)新能力不足

個(gè)人貸款業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行中利潤(rùn)較高的業(yè)務(wù)模塊，目前我國(guó)的汽車金融產(chǎn)品較以往豐富。通過(guò)市場(chǎng)分析，各大商業(yè)銀行產(chǎn)品雷同，各大汽車金融公司金融產(chǎn)品的同質(zhì)化程度非常高。由于缺乏合理的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分模型，普遍沒(méi)有差別定價(jià)的能力。創(chuàng)新能力不足的根源在于我國(guó)汽車金融行業(yè)的外在動(dòng)力、內(nèi)在壓力和制度保障均有不足之處。商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍較廣，汽車金融只是其中的一小部分，缺少長(zhǎng)期、持續(xù)的發(fā)展規(guī)劃，汽車金融公司受到資金問(wèn)題的限制，業(yè)務(wù)規(guī)模受到制約，而在監(jiān)管方面，當(dāng)前的限制還是比較多，例如首付、貸款期限方面就作了嚴(yán)格的規(guī)定，靈活度不足。

四、汽車金融發(fā)展的展望

（一）專業(yè)的汽車金融公司成為汽車金融業(yè)的強(qiáng)勁動(dòng)力

目前，市場(chǎng)主體包括商業(yè)銀行以及汽車金融公司。隨著商業(yè)銀行對(duì)汽車金融業(yè)務(wù)的日益重視，將越來(lái)越深入地滲透到經(jīng)銷商融資以及汽車消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)中。據(jù)2011年的數(shù)據(jù)看，商業(yè)銀行的汽車貸款占到40%的市場(chǎng)份額，信用卡貸款業(yè)務(wù)占到25%左右，汽車金融公司的貸款業(yè)務(wù)約占30%的份額，另外還有少量的其他金融機(jī)構(gòu)的汽車金融業(yè)務(wù)。反觀發(fā)達(dá)國(guó)家，銀行占汽車金融的比例僅為30%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主體是專業(yè)的汽車金融公司，占到市場(chǎng)總額60%以上。

作為專業(yè)的汽車金融機(jī)構(gòu)，專注于汽車產(chǎn)業(yè)鏈，與廠家渠道緊密聯(lián)系，具有先天優(yōu)勢(shì)。此外，對(duì)終端客戶也具有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控汽車金融服務(wù)。同時(shí)，汽車金融公司往往是某大汽車集團(tuán)的下屬企業(yè)，與整車銷售密切，對(duì)經(jīng)銷商的掌控能力比較強(qiáng)，便于實(shí)行聯(lián)合的促銷政策。盡管有先天的優(yōu)勢(shì)，汽車金融公司也有先天的不足之處，資本金有限并且融資渠道有限，規(guī)模往往在一定的水平就止步不前。再者，資金成本非常高，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力弱于銀行。但是，隨著汽車金融公司資金來(lái)源渠道的拓展，只要能解決資金問(wèn)題，汽車金融公司未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將非常強(qiáng)勁。

（二）汽車金融推動(dòng)汽車行業(yè)的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)變革

我國(guó)的新車銷售已經(jīng)躍居全球第一，汽車的保有量早已突破了一億輛。中國(guó)成為了全球最大的新車銷售市場(chǎng)。各汽車廠家遍地開花，競(jìng)爭(zhēng)加劇。整車銷售的利潤(rùn)越來(lái)越薄，這是是必然的結(jié)果。觀察發(fā)達(dá)國(guó)家的汽車產(chǎn)業(yè)鏈，七成的利潤(rùn)來(lái)源于售后市場(chǎng)。汽車消費(fèi)不是一錘子買賣，圍繞一輛車的消費(fèi)行為挖掘價(jià)值，拉長(zhǎng)生命周期。除了整車銷售的過(guò)程外，消費(fèi)者維修、保養(yǎng)、續(xù)保、二手車銷售、換車等環(huán)節(jié)還與經(jīng)銷商發(fā)生密切的聯(lián)系。汽車廠商或者經(jīng)銷商在銷售上讓利，甚至采用貼息的方式惠及消費(fèi)者，增加消費(fèi)者與汽車品牌的契合度，從而把客戶培養(yǎng)成為終身客戶。一些4S經(jīng)銷商的整車銷售利潤(rùn)甚至為虧損狀態(tài)，但是通過(guò)汽車貸款手續(xù)費(fèi)、保險(xiǎn)返利、汽車精品、維修保養(yǎng)等方面的服務(wù)，獲得巨大利潤(rùn)。

隨著我國(guó)汽車的保有量增長(zhǎng)，消費(fèi)需求增加，汽車金融業(yè)務(wù)對(duì)汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的深入，將進(jìn)一步提升售后業(yè)務(wù)利潤(rùn)的占比，加快中國(guó)汽車行業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)。

（三）完善的征信體系將帶來(lái)更方便快捷的汽車金融體驗(yàn)

篇3

個(gè)人住房貸款、個(gè)人汽車消費(fèi)貸款和個(gè)人耐用消費(fèi)品貸款是個(gè)人消費(fèi)信貸的主要內(nèi)容，而其中份額最大、目前開展得最好的是個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)，成為銀行業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)中的熱點(diǎn)。分析和探討個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)及其防范，主要是圍繞個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)及其防范來(lái)進(jìn)行的。

一、個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素

房地產(chǎn)信貸引起銀行巨額壞帳從而引發(fā)金融動(dòng)蕩，可謂屢見不鮮。1955～1980年間，日本住宅地地價(jià)上漲約40倍，而同一時(shí)期各產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金工資總額僅增加14倍，進(jìn)入1980年代以來(lái)，日本商業(yè)用地地價(jià)高漲，另一方面為抑制急劇的日元升值，采取金融寬松措施，使房地產(chǎn)信貸進(jìn)一步擴(kuò)大，并最終成為進(jìn)入1990年代日本“泡沫經(jīng)濟(jì)”破滅的重要原因之一。我國(guó)在1992年之后的二、三年間出現(xiàn)了房地產(chǎn)開發(fā)熱，尤其是海南、北海的房地產(chǎn)更是熱得炙手，要不是及時(shí)采取一系列的宏觀調(diào)控措施抑制過(guò)度的房地產(chǎn)開發(fā)熱，后果不堪設(shè)想。盡管如此，海南和北海的積壓房地產(chǎn)的處理問(wèn)題，至今仍未徹底解決。前幾年發(fā)生在東南亞的金融危機(jī)，過(guò)度的房地產(chǎn)信貸也是元兇之一。

房地產(chǎn)業(yè)是我國(guó)近十年發(fā)展最快、關(guān)聯(lián)度最大、對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的行業(yè)，房地產(chǎn)的發(fā)展帶動(dòng)房地產(chǎn)金融的發(fā)展，個(gè)人房地產(chǎn)貸款余額從1997年的190億元上升到2003年末的1.2萬(wàn)億元，增長(zhǎng)63倍。2003年末的壞帳率為1‰～2‰，但個(gè)人住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)往往在3～8年后大量顯現(xiàn)，而2003年末的貸款余額大部分是在2000年之后發(fā)放的。那么，討論和分析個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)因素就顯得非常重要了。大體來(lái)說(shuō)，個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)因素分為政治風(fēng)險(xiǎn)、法律政策風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)（或信用風(fēng)險(xiǎn)）以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（或商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）。所謂政治風(fēng)險(xiǎn)，是指貸款住房所在地區(qū)或國(guó)家發(fā)生社會(huì)動(dòng)蕩，政權(quán)極不穩(wěn)定，從而引起房地產(chǎn)價(jià)格的急劇貶值，導(dǎo)致個(gè)人住房貸款難以收回的風(fēng)險(xiǎn)。而法律政策風(fēng)險(xiǎn)，是指?jìng)€(gè)人住房貸款手續(xù)的完備性、合理性和有效性存在問(wèn)題以及稅收法律制度、宏觀經(jīng)濟(jì)政策在個(gè)人住房貸款期內(nèi)發(fā)生大的變化或調(diào)整，從而影響到整個(gè)住宅類房地產(chǎn)的市場(chǎng)租金和市場(chǎng)價(jià)格，進(jìn)而對(duì)個(gè)人住房貸款的安全性帶來(lái)影響的風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)（或信用風(fēng)險(xiǎn)），是就開發(fā)商和購(gòu)房者而言，如果他們不注重自身信用，故意違約導(dǎo)致個(gè)人住房貸款不能如期支付給貸款銀行的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（或商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)），則指因市場(chǎng)供求的變化，使貸款住房的市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)較大貶值，或者取得貸款支持的購(gòu)房者發(fā)生非故意違約不能支付到期貸款，因而不能全部歸還銀行的個(gè)人住房貸款。政治風(fēng)險(xiǎn)不屬本文討論的范疇，下面僅就與法律政策風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)（或信用風(fēng)險(xiǎn)）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（或商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）相關(guān)的一些具體風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析。

1.選擇項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)一種情況是個(gè)人住房貸款所選擇的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目本身存在嚴(yán)重問(wèn)題，具體來(lái)說(shuō)又包括如下情況：一是規(guī)劃報(bào)建手續(xù)瑕疵，如因土地出讓金未交而未領(lǐng)《國(guó)有土地使用證》等，這些房地產(chǎn)項(xiàng)目極容易在購(gòu)房戶和開發(fā)商之間產(chǎn)生集體糾紛，現(xiàn)實(shí)中這種糾紛的往往造成購(gòu)房戶集體拒付個(gè)人住房貸款，對(duì)這種項(xiàng)目發(fā)放個(gè)人住房貸款將給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)。二是該房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目事先未作好市場(chǎng)分析，市場(chǎng)定位不明確導(dǎo)致該項(xiàng)目本身根本就沒(méi)有市場(chǎng)前途；三是開發(fā)商自有資金不足，或者開發(fā)商缺乏經(jīng)驗(yàn)，沒(méi)有高素質(zhì)的人員組成的管理隊(duì)伍等。出現(xiàn)以上兩種情況都有可能造成“爛尾”或不能如期交房，如果銀行不慎選擇了這樣的項(xiàng)目開展個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)，則該貸款從開始就面臨成為呆壞帳的可能。

還有一種情況是銀行需了解商品房類型的不同，個(gè)人住房貸款的風(fēng)險(xiǎn)有較大差別，一般來(lái)說(shuō)以投資為目的的客戶的違約風(fēng)險(xiǎn)大于以自省居住為目的的購(gòu)房戶的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)房大于住宅，而住宅中易于成為投資品種的小戶型和酒店式公寓大于一般住宅。目前成都市市場(chǎng)上小戶型購(gòu)房戶中投機(jī)淘金的購(gòu)房者占很大比例，在前幾年投資高回報(bào)的示范帶動(dòng)下許多普通市民也加入投資小戶型的行列，推動(dòng)小戶型的價(jià)格快速上漲，一旦租金達(dá)不到預(yù)期水平，違約的風(fēng)險(xiǎn)將大大增加，從金融部門反饋的信息來(lái)看，這類小戶型違約的概率明顯高于一般普通住宅。故銀行對(duì)投機(jī)性客戶應(yīng)從嚴(yán)審查，對(duì)容易成為炒房戶目標(biāo)的項(xiàng)目謹(jǐn)慎介入。

2.銷售價(jià)格不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。開發(fā)商銷售價(jià)格嚴(yán)重不實(shí)，普遍高于同一供需圈類似住房的市場(chǎng)價(jià)格。實(shí)際工作中已經(jīng)出現(xiàn)這樣的情況：有的開發(fā)商因種種原因，將銷售價(jià)格人為抬高；；或者將銀行提供按揭支持的售房?jī)r(jià)格抬高，有的銷售價(jià)格甚至比同一供需圈的類似住房的公允市場(chǎng)價(jià)格高出20%～30%.試想，如果銀行辦理個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)之初，貸款金額就高于相應(yīng)的住房的公允市場(chǎng)價(jià)格，還奢談什么防范信貸風(fēng)險(xiǎn)之類的話題呢？成都市市場(chǎng)上也出現(xiàn)了通過(guò)提高單價(jià)，同時(shí)對(duì)購(gòu)房戶高贈(zèng)送返現(xiàn)的方式，達(dá)到實(shí)際降低銀行按揭的首付比例，銷售單價(jià)實(shí)質(zhì)并未抬高的方式。

3.開發(fā)商惡意套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。開發(fā)商可能因?yàn)楣こ探ㄔO(shè)資金的短缺而惡意套現(xiàn)，一是開發(fā)商組織一批假的購(gòu)房者到銀行辦理按揭手續(xù)，或者開發(fā)商出具虛假的首付款證明從而放寬實(shí)際交付的首付款限額（比如，首付款應(yīng)達(dá)房?jī)r(jià)款的30%，開發(fā)商私下答應(yīng)為購(gòu)房者在一定期限內(nèi)墊付10%～20%的房?jī)r(jià)款），從而達(dá)到套取銀行現(xiàn)金的目的。而不論是開發(fā)商組織的那些不真實(shí)的購(gòu)房者，還是開發(fā)商擅自降低首付款的真正購(gòu)房者，歸還個(gè)人住房貸款的還款能力都是有極大疑問(wèn)的。

4、個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)。這里談到的個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)，僅指購(gòu)房者故意違約，如本來(lái)沒(méi)有還款能力而騙取銀行個(gè)人住房貸款，或者具有還款能力而惡意拖欠銀行的個(gè)人住房貸款。至于借款人經(jīng)濟(jì)狀況惡化，以及發(fā)生借款人死亡、失蹤而無(wú)人帶其履行合同或繼承人或代管人拒絕履行合同等情況造成的借款人違約，屬于通過(guò)健全有關(guān)法規(guī)、完善社會(huì)保障制度可以解決的問(wèn)題，可以不納入個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)范圍。6~}1[o?/*s::%&98,3LqE7r&u.tkNHs數(shù)學(xué)論文=\7(*_&Q)+*;??u-h#AHy€

5、資本價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)的資本價(jià)值在很大程度上取決于預(yù)期的收益現(xiàn)金流和可能的未來(lái)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用水平，然而，即使收益和費(fèi)用都不發(fā)生變化，資本價(jià)值也會(huì)隨著收益率的變化而變化。這種情況在證券投資市場(chǎng)上反映的較為明顯，房地產(chǎn)投資的收益率也經(jīng)常變化，這種變化也影響著房地產(chǎn)的資本價(jià)值。預(yù)期的資本價(jià)值與現(xiàn)實(shí)的資本價(jià)值之間的差異即資本價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)中按揭住房的資本價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是指該住房的預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格與現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)價(jià)格之間的差異。影響住房的資本價(jià)值的因素主要有：

論文個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范來(lái)自免費(fèi)

（1）未來(lái)住宅類房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢(shì)關(guān)注房地產(chǎn)發(fā)展的階段，房地產(chǎn)市場(chǎng)是個(gè)周期性的市場(chǎng)，房?jī)r(jià)水平處于波峰時(shí)期的貸款風(fēng)險(xiǎn)肯定大于其他階段的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)的預(yù)期市場(chǎng)價(jià)格可能普遍低于目前的市場(chǎng)價(jià)格。故金融機(jī)構(gòu)要對(duì)不同階段在首付比例上區(qū)別對(duì)待，從宏觀上控制住該風(fēng)險(xiǎn)。

（2）住宅功能陳舊。以后人們對(duì)住宅的功能要求（如戶型設(shè)計(jì)、外部景觀、室內(nèi)設(shè)施等）總是日新月異、不斷增強(qiáng)的，當(dāng)前的住宅在功能上以后總會(huì)逐漸陳舊過(guò)時(shí)，相應(yīng)地，其資本價(jià)值也有貶值的可能。

（3）房地產(chǎn)估價(jià)。如果某地區(qū)的房地產(chǎn)估價(jià)機(jī)構(gòu)均有高估房地產(chǎn)價(jià)格的傾向，則房地產(chǎn)的融資能力、獲利能力均被抬高，相應(yīng)地，房地產(chǎn)的資本價(jià)值也就容易高估，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)泡沫的出現(xiàn)。

住宅資本價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，可能使按揭住房的未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格極大地低于辦理按揭之時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格，導(dǎo)致借款人大面積理性違約，造成嚴(yán)重的金融動(dòng)蕩和金融危機(jī)。

6.個(gè)人住房貸款資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于個(gè)人住房貸款的借款期限長(zhǎng)達(dá)10～20年，甚至可達(dá)30年，貸款資金的流動(dòng)性問(wèn)題如不能解決，個(gè)人住房貸款抵押的一級(jí)市場(chǎng)必然出現(xiàn)自身無(wú)法解決的難題：資金占用的長(zhǎng)期性與資金來(lái)源的短期性問(wèn)題，住房抵押貸款市場(chǎng)的巨大需求與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)資金來(lái)源有限的矛盾。個(gè)人住房貸款資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，使銀行的長(zhǎng)期資金使用和短期資金來(lái)源的不匹配，使商業(yè)銀行自身加大了資金短缺的壓力，從而讓個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)難以開展下去。

7.法律風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人住房貸款的法律風(fēng)險(xiǎn)，包括三個(gè)層面的內(nèi)容：（1）合規(guī)性問(wèn)題。個(gè)人住房貸款的手續(xù)是否完備、合法和有效，如住房抵押登記和商品房預(yù)售的備案登記應(yīng)辦妥等。（2）按揭住房的權(quán)利瑕疵。辦理個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)，要求按揭住房不存在權(quán)利瑕疵，如果按揭住房還存在其他抵押權(quán)人、典權(quán)人或其他買受人，則銀行的貸款缺乏安全、有效、足值的抵押擔(dān)保品，銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)自然就很大了。（3）抵押住房的處分問(wèn)題。借款人不能歸還銀行的貸款本息，盡管抵押住房不存在權(quán)利瑕疵，但如果借款人不能從抵押住房遷出或者借款人遷出后無(wú)立足之地，銀行就不能順利地處分抵押物。

8.檔案管理風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)的檔案保存相當(dāng)重要，因?yàn)樵谌绱碎L(zhǎng)的借款期內(nèi)（可長(zhǎng)達(dá)30年），銀行工作人員必然產(chǎn)生變動(dòng)，甚至從領(lǐng)導(dǎo)到信貸員要換四、五次班，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生了因工作人員變動(dòng)而造成個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)檔案流失的情況，若銀行內(nèi)部有人與外部勾結(jié)，則問(wèn)題更為嚴(yán)重。若出現(xiàn)個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)檔案的失真、失實(shí)，則銀行的貸款就面臨極大風(fēng)險(xiǎn)。

二、個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范

個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)因素雖然很多，但其中許多風(fēng)險(xiǎn)因素通過(guò)加強(qiáng)制度建設(shè)、完善個(gè)人住房貸款的信貸管理工作是可以防范的，亦或減小風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)，有如下一些防范風(fēng)險(xiǎn)的措施：

1.加強(qiáng)個(gè)人住房貸款前期評(píng)估工作。通過(guò)個(gè)人住房貸款的前期評(píng)估工作，可以選擇市場(chǎng)前景好的項(xiàng)目給予貸款支持，從而避免項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)、銷售價(jià)格不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，部分避免資本價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)和開發(fā)商惡意套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人住房貸款前期評(píng)估工作包括的基本內(nèi)容有：

（1）貸款項(xiàng)目評(píng)估。通過(guò)對(duì)按揭項(xiàng)目的建設(shè)條件評(píng)價(jià)、市場(chǎng)前景分析、開發(fā)商素質(zhì)和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、項(xiàng)目的財(cái)務(wù)盈虧平衡分析和風(fēng)險(xiǎn)分析，可以判斷項(xiàng)目是否具備給予按揭支持的條件，從而擇優(yōu)挑選好項(xiàng)目。

（2）對(duì)擬提供貸款支持的按揭住房的期房?jī)r(jià)格進(jìn)行市場(chǎng)評(píng)估，經(jīng)銀行確認(rèn)后，確定合理的貸款成數(shù)。

對(duì)期房?jī)r(jià)格的市場(chǎng)評(píng)估，避免了開發(fā)商高價(jià)銷售策略給銀行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。有的商業(yè)銀行通過(guò)評(píng)估機(jī)構(gòu)曾發(fā)現(xiàn)，開發(fā)商針對(duì)按揭住房的銷售價(jià)格高出一次性付款售價(jià)的30%左右，在這種情況下，開發(fā)商獲得了暴利，但銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)從一開始就額外加大了。通過(guò)評(píng)估，還可以部分避免開發(fā)商的惡意套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榧词归_發(fā)商組織假的購(gòu)房者辦理了按揭手續(xù)，套取了銀行現(xiàn)金，但個(gè)人住房貸款畢竟擁有了合法有效、足值的抵押擔(dān)保品——住房抵押，在開發(fā)商僅能獲抵押住房的公允市場(chǎng)價(jià)格的七成貸款的情況下（銀行還可以根據(jù)按揭住房在建項(xiàng)目的形象進(jìn)度，預(yù)留開發(fā)商對(duì)購(gòu)房者的保證金，以保證在建項(xiàng)目的資金需求。），開發(fā)商終究會(huì)想方設(shè)法按月代替虛假的購(gòu)房者歸還貸款，否則銀行一旦處分抵押住房，加上銀行預(yù)留的保證金，應(yīng)該可以使貸款風(fēng)險(xiǎn)降到最低，而開發(fā)商則得不償失。

對(duì)期房?jī)r(jià)格的市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估，還可以避免抵押住房的資本價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)未來(lái)同類住宅類房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)的分析，對(duì)住房功能陳舊的判斷，以及對(duì)城市空心化趨勢(shì)的出現(xiàn)等諸多因素的分析、評(píng)估，可以評(píng)測(cè)出較為公允合理的住房理論價(jià)格，根據(jù)該理論價(jià)格計(jì)算的貸款成數(shù)發(fā)放個(gè)人住房貸款，無(wú)疑可以減小抵押住房未來(lái)的資本價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，減小抵押住房的未來(lái)資本價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)的前提，還是要有規(guī)范的房地產(chǎn)專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估，而且對(duì)期房評(píng)估得出的理論價(jià)格應(yīng)能基本反映類似房地產(chǎn)的未來(lái)市場(chǎng)趨勢(shì)，做到公允、合理和可信。否則，如房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的虛假和不真實(shí)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其理論價(jià)格（往往由房地產(chǎn)抵押人、貸款銀行和評(píng)估機(jī)構(gòu)三者共同推波助瀾），就會(huì)和證券投資的過(guò)度繁榮一道，形成“虛擬經(jīng)濟(jì)”的極度興旺，即“泡沫經(jīng)濟(jì)”，最后導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的全面崩潰。

2.建立個(gè)人信用評(píng)級(jí)制度。不但個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)離不開個(gè)人信用評(píng)級(jí)，其實(shí)只要是開展個(gè)人消費(fèi)信貸，都離不開個(gè)人信用評(píng)級(jí)。人們常說(shuō)“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法制經(jīng)濟(jì)”，其實(shí)也可以說(shuō)“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也是信用經(jīng)濟(jì)”。個(gè)人信用評(píng)級(jí)制度的建立，目的就是要通過(guò)評(píng)級(jí)掌握借款人的個(gè)人真實(shí)收入和財(cái)產(chǎn)，掌握借款人有沒(méi)有個(gè)人負(fù)債，借款人以往有沒(méi)有不良信用記錄，從而據(jù)以判斷借款人的還貸能力和還貸意愿。但是，目前對(duì)個(gè)人信用評(píng)級(jí)制度的建立缺乏權(quán)威部門的統(tǒng)籌，往往難以實(shí)際推行。比如，建設(shè)銀行在1999年出臺(tái)了個(gè)人住房貸款資信評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)，工商銀行也出臺(tái)了《個(gè)人住房貸款借款人資信評(píng)估指導(dǎo)意見》，但都限于住房貸款借款人資信評(píng)估和各自銀行系統(tǒng)，資信評(píng)級(jí)結(jié)論不能在其他商業(yè)銀行通用，也不能用于其他個(gè)人消費(fèi)信貸。并且如果開發(fā)商同意賣房給購(gòu)房者，購(gòu)房者又支付了首期購(gòu)房款，資信評(píng)級(jí)勢(shì)必流于形式；如果先辦個(gè)人資信評(píng)級(jí)，達(dá)不到資信標(biāo)準(zhǔn)的個(gè)人不擔(dān)不支付評(píng)估費(fèi)，還可以換一家銀行辦理按揭。

因此，為了建立有效的個(gè)人信用評(píng)級(jí)制度，應(yīng)抓好以下基礎(chǔ)工作：

（1）建立獨(dú)立、公正、權(quán)威的資信評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)。該機(jī)構(gòu)應(yīng)由人民銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)，能夠調(diào)閱各商業(yè)銀行的電腦網(wǎng)絡(luò)資料，出具的資信評(píng)級(jí)結(jié)論在各商業(yè)銀行通用，適用于一切個(gè)人消費(fèi)信貸領(lǐng)域，并可進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤，一但發(fā)現(xiàn)不良信用記錄，隨時(shí)調(diào)整其個(gè)人信用等級(jí)，對(duì)近三年信用良好的個(gè)人，可以按操作規(guī)程調(diào)高其個(gè)人資信等級(jí)。

（2）盡快建立個(gè)人存款實(shí)名制和個(gè)人財(cái)產(chǎn)申報(bào)制度。通過(guò)這兩項(xiàng)制度的建立，可以掌握個(gè)人真實(shí)收入和財(cái)產(chǎn)，評(píng)價(jià)個(gè)人的還款能力。所幸的是，二年伊始，人民銀行已宣布即將實(shí)行個(gè)人存款實(shí)名制，相信個(gè)人財(cái)產(chǎn)申報(bào)制也將很快出臺(tái)。

（3）實(shí)行個(gè)人信用實(shí)碼制和計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng)查詢系統(tǒng)。個(gè)人信用實(shí)碼制就是將可證明、解釋和查詢的個(gè)人信用資料都存儲(chǔ)在該編碼下。當(dāng)個(gè)人需要向有關(guān)方面提供自己的信用情況時(shí)，個(gè)人資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)個(gè)人信用實(shí)碼可以查詢所需資料，從而評(píng)定信用等級(jí)。

（4）建立個(gè)人銀行帳戶。將目前個(gè)人收支以現(xiàn)金為主，改為以個(gè)人銀行帳戶轉(zhuǎn)帳收支為主，個(gè)人只有零星的現(xiàn)金收支。這樣，銀行對(duì)個(gè)人的貨幣化資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)等非貨幣資產(chǎn)（通過(guò)轉(zhuǎn)帳和稅收確認(rèn)），個(gè)人收入和到期償付能力就可以全面掌握并進(jìn)行評(píng)估。

3.健全法規(guī)，完善社會(huì)保障制度。個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)涉及一系列相關(guān)法律、法規(guī)，通過(guò)修訂和完善房地產(chǎn)抵押法律制度、房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和預(yù)售法律制度，通過(guò)制訂物權(quán)法、個(gè)人破產(chǎn)法、社會(huì)保障法等法律，可以使個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)的手續(xù)在合法有效的基礎(chǔ)上更加完備、簡(jiǎn)明，使抵押住房不存在權(quán)利瑕疵，保障抵押權(quán)人擁有能夠順利、合法地處分抵押住房的權(quán)利。

4.強(qiáng)化銀行對(duì)個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)檔案的管理工作。銀行應(yīng)由專人負(fù)責(zé)保管個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)檔案，實(shí)現(xiàn)電腦和文件資料（原件）的雙重管理，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督、內(nèi)部牽制，以保證業(yè)務(wù)檔案不失真、不失實(shí)和不流失。通過(guò)電腦化管理，對(duì)每月拖欠銀行貸款的借款人進(jìn)行及時(shí)催收，并納入“黑名單”，加強(qiáng)貸后管理工作力度。

篇4

一、入世后外資進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的前景

（一）WTO有關(guān)金融領(lǐng)域的協(xié)議條款。

國(guó)債市場(chǎng)作為整個(gè)金融市場(chǎng)的組成部分，其對(duì)外開放的程度與我國(guó)加入WTO后整個(gè)金融體系對(duì)外開放的總體進(jìn)程密切相關(guān)。到目前為止，WTO協(xié)議中涉及金融領(lǐng)域的協(xié)議條款，主要有兩個(gè)部分：《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》以及我國(guó)與美國(guó)和歐盟簽署的有關(guān)協(xié)議。

1.世界貿(mào)易組織《金融服務(wù)協(xié)議》。

在WTO的22個(gè)協(xié)定中，與金融業(yè)有關(guān)的主要是《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中的有關(guān)條款及附件和1997年12月13日WTO在日內(nèi)瓦簽訂的《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》（FSA），由此構(gòu)成了WTO關(guān)于金融開放的法律規(guī)范體系。

《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中規(guī)定了以下幾個(gè)重要原則：

（1）市場(chǎng)準(zhǔn)入：要求各締約方在條件待遇等方面，對(duì)國(guó)外服務(wù)和服務(wù)提供者給予其承諾義務(wù)計(jì)劃安排表中列明的同等待遇。

（2）國(guó)民待遇：按照烏拉圭回合最終協(xié)議，各成員方承諾義務(wù)協(xié)議的附件規(guī)定，每一參加方應(yīng)該允許在其境內(nèi)已設(shè)立機(jī)構(gòu)的其他參與方的金融服務(wù)供應(yīng)商，進(jìn)入該國(guó)的由公共機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的支付和清算系統(tǒng)或部門，利用正常的商業(yè)途徑參與官方的資金供給與再籌集。

（3）透明度：根據(jù)《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》的要求，任何一談判簽字方都必須把影響服務(wù)貿(mào)易措施的有關(guān)法律、行政命令及其他決定、規(guī)則和習(xí)慣做法（無(wú)論是中央政府或地方政府作出的，還是由非政府的有權(quán)制定規(guī)章的機(jī)構(gòu)作出的）在生效之前予以公布。

（4）最惠國(guó)待遇：《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》提出：每一簽約方給予另一簽約方的服務(wù)或服務(wù)提供者的待遇，也應(yīng)立即無(wú)條件地給予其他任何簽約方的業(yè)務(wù)供應(yīng)商。

（5）逐步自由化：此為發(fā)展中國(guó)家享有特殊待遇的保護(hù)性條款，即考慮到發(fā)展中國(guó)家的金融業(yè)目前大都屬于幼稚產(chǎn)業(yè)，缺乏與發(fā)達(dá)國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力，所以允許存在一定時(shí)間段的保護(hù)期。

《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》于1997年12月簽署，并在1999年初開始執(zhí)行。102個(gè)WTO成員國(guó)作出了開放市場(chǎng)的承諾，全球95％的金融服務(wù)貿(mào)易隨之納入自由化進(jìn)程。該協(xié)議的簽署意味著WTO的管轄范圍已經(jīng)延伸到金融服務(wù)業(yè)。根據(jù)該協(xié)議，各國(guó)允許外國(guó)在國(guó)內(nèi)建立金融公司并按競(jìng)爭(zhēng)原則運(yùn)行；外國(guó)公司享受同國(guó)內(nèi)公司同等的進(jìn)入市場(chǎng)的權(quán)利；取消跨邊界服務(wù)限制；允許外國(guó)資本在投資項(xiàng)目中所占比例超過(guò)50％。70個(gè)國(guó)家（歐盟以15國(guó)計(jì)）和地區(qū)同意開放各自的銀行、保險(xiǎn)、證券、金融信息市場(chǎng)。

2.中國(guó)和美國(guó)、歐盟簽署的雙邊協(xié)議中有關(guān)金融領(lǐng)域的條款。

1999年中國(guó)和美國(guó)、歐盟簽定的WTO雙邊協(xié)議中，我國(guó)金融業(yè)開放的條件是：

（1）銀行業(yè)。中國(guó)加入WTO兩年后，外國(guó)銀行將可以與中國(guó)企業(yè)進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)往來(lái)。在準(zhǔn)人后五年，外國(guó)銀行將可以與中國(guó)居民進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)往來(lái)。外國(guó)銀行可與中國(guó)公司開展人民幣業(yè)務(wù)，分支機(jī)構(gòu)不受地域限制；五年后對(duì)外資銀行實(shí)行國(guó)民待遇，外資銀行進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)不受地域限制，可吸納人民幣存款，可從事零售銀行業(yè)務(wù)。加入WTO后外國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)可提供汽車消費(fèi)信貸融資業(yè)務(wù)。

（2）保險(xiǎn)業(yè)。允許外國(guó)財(cái)產(chǎn)和人壽保險(xiǎn)公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，五年內(nèi)取消地域限制并逐步擴(kuò)大外國(guó)保險(xiǎn)商的業(yè)務(wù)范圍，使之包括人壽保險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)；以審慎原則為基礎(chǔ)對(duì)外資保險(xiǎn)公司發(fā)放營(yíng)業(yè)執(zhí)照，取消數(shù)量限制；兩年內(nèi)，允許非人壽保險(xiǎn)外國(guó)保險(xiǎn)商在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)中持有sl％的股權(quán)和建立獨(dú)資附屬機(jī)構(gòu)；五年內(nèi)，外資在保險(xiǎn)公司中持股比例最多可達(dá)50％；第六年起，外資股份可超過(guò)50％。

（3）證券業(yè)。允許外商合作企業(yè)參與基金管理，外資證券公司可以承銷國(guó)內(nèi)證券，參與以外幣計(jì)算的證券（債券或股票）的發(fā)行與交易。3年內(nèi)，外資可持有基金管理公司33％的股份；3年后可增至49％。外資券商可持有證券公司對(duì)％的股份。

（二）外資進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的具體途徑。

中國(guó)加入WTO后，國(guó)債市場(chǎng)自我封閉的狀態(tài)將被打破，外資將以多種途徑進(jìn)入我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)。具體而言，我國(guó)的國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)都將有外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入。

1.國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)。

目前，我國(guó)國(guó)債發(fā)行主要有兩個(gè)品種：憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債。憑證式國(guó)債由商業(yè)銀行承銷后通過(guò)自身的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向國(guó)內(nèi)居民銷售；記賬式國(guó)債由國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商經(jīng)過(guò)國(guó)債利率或國(guó)債價(jià)格競(jìng)標(biāo)后，在證券交易所于場(chǎng)內(nèi)掛牌分銷。我國(guó)加入WTO后，國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)將發(fā)生重大變化，主要體現(xiàn)在外資機(jī)構(gòu)將日益成為一級(jí)市場(chǎng)的重要參與者。從外資進(jìn)人一級(jí)市場(chǎng)的具體途徑分析，可能有以下幾種情況：

（1）中外合作基金：我國(guó)證券監(jiān)管部門為發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，從1999年開始陸續(xù)設(shè)立了十大基金管理公司，專門投資于股票、債券等證券資產(chǎn)。現(xiàn)在，中外合作基金的設(shè)立也已提上了議事日程。作為基金資產(chǎn)組合管理的一部分，國(guó)債無(wú)疑將成為中外合作基金的一大重要投資領(lǐng)域。

（2）外資參股證券公司：我國(guó)加入WTO以后，允許外資持有證券公司33％的股份。外資參股的證券公司和其他國(guó)內(nèi)的證券公司一樣，不僅可以參與國(guó)債的承銷，還可以參與國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的交易。

（3）外資參股保險(xiǎn)公司：境內(nèi)保險(xiǎn)公司吸收境外資本后，理應(yīng)享有其他保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)享有的權(quán)利。為確保保費(fèi)收入的保值增值，其最主要的保費(fèi)投資渠道將首選國(guó)債市場(chǎng)。

（4）外資銀行：根據(jù)《金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》以及我國(guó)與美國(guó)、歐盟簽署的有關(guān)協(xié)議，外資銀行在規(guī)定的保護(hù)期限以后，無(wú)須采取合資、合作的方式，就可以直接進(jìn)入中國(guó)的金融市場(chǎng)。外資銀行將運(yùn)用國(guó)債作為調(diào)節(jié)資金頭寸的靈活手段，直接參加國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的承銷，并在銀行間債券交易市場(chǎng)交易。

2.國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)。

上述凡能夠參與國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)的國(guó)外參與者，自然能夠參與國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)。除此之外，還有兩類外資持有者將隨著我國(guó)加入WTO，也能夠逐步進(jìn)入到國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的交易中來(lái)：

（1）三資企業(yè)：在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尚未向外資開放以前，一些三資企業(yè)由于沒(méi)有合適的獲取穩(wěn)定收益的投資渠道，紛紛采取高進(jìn)低出的辦法將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到境外，造成我國(guó)稅收嚴(yán)重流失，也容易影響我國(guó)的外匯收支平衡。國(guó)債市場(chǎng)對(duì)三資企業(yè)的開放將有利于這一問(wèn)題的緩解。

（2）外國(guó)投資者：我國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大多數(shù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)很多外國(guó)投資者有較大的吸引力。我國(guó)加入WTO后，隨著我國(guó)相關(guān)政策的調(diào)整，外國(guó)投資者將可能有機(jī)會(huì)進(jìn)入中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)，直接參與國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的交易。

3.外資進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)途徑的進(jìn)一步分析。

中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險(xiǎn)公司、外資銀行、三資企業(yè)以及外國(guó)投資者等六類外資進(jìn)入中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)，都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，就是在人民幣匯率體制仍然保持資本項(xiàng)目下不可兌換的情況下，這些投資者都需要將外匯進(jìn)行結(jié)匯處理，兌換成為人民幣，才可進(jìn)行國(guó)債的承銷或交易。

從六類外資對(duì)國(guó)債市場(chǎng)投資的資金來(lái)源分析，存在一定的差異。如：中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險(xiǎn)公司都是通過(guò)外資投資入股形成資本后再取得人民幣（利潤(rùn)，或兌換）進(jìn)行國(guó)債市場(chǎng)的投資，另外其資金來(lái)源還包括機(jī)構(gòu)在境內(nèi)開展業(yè)務(wù)吸收的境內(nèi)資金，如中外合作基金發(fā)行時(shí)籌集的資金，外資參股保險(xiǎn)公司吸收的保費(fèi)收入；外資銀行由于必須遵守《巴塞爾協(xié)議》中關(guān)于資本充足率的規(guī)定，其投入國(guó)債市場(chǎng)的資金將主要來(lái)源于境內(nèi)人民幣存款；外國(guó)投資者投入到國(guó)債市場(chǎng)的資金則完全是自有的資金。

從六類外資在國(guó)債市場(chǎng)中的地位和作用分析，中外合作基金、外資參股證券公司、外資參股保險(xiǎn)公司以及外資銀行等四類機(jī)構(gòu)無(wú)論在國(guó)債的一級(jí)市場(chǎng)，還是在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)，都將是外資機(jī)構(gòu)的主力軍；三資企業(yè)以及外國(guó)投資者投入國(guó)債市場(chǎng)的資金規(guī)模雖然不可與前四類機(jī)構(gòu)同日而語(yǔ)，但也是外資參與國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的重要力量。

（三）外資進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)的有關(guān)影響。

外資進(jìn)入我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)，直接打破了“投資者”和“資金”兩個(gè)要素全部在國(guó)內(nèi)的封閉格局，我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)將產(chǎn)生重大變化，影響十分深遠(yuǎn)。

1.對(duì)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的影響。

中國(guó)加入WTO，將大大促進(jìn)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)育及其國(guó)際化。具體反映在國(guó)債價(jià)格上的表現(xiàn)就是，國(guó)債市場(chǎng)利率形成機(jī)制將日益趨向于國(guó)際化和市場(chǎng)化。國(guó)債市場(chǎng)利率的決定，將由國(guó)內(nèi)資金供求決定逐步轉(zhuǎn)向由國(guó)內(nèi)資金和國(guó)外資金的供求共同決定，國(guó)際上利率和匯率的風(fēng)吹草動(dòng)，都可能影響我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的利率價(jià)格水平。

2.對(duì)國(guó)債市場(chǎng)整體交易規(guī)模的影響。

外資進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)，將顯著擴(kuò)大國(guó)債市場(chǎng)的容量和交易規(guī)模，國(guó)債市場(chǎng)交易額占整個(gè)證券市場(chǎng)交易額的比例將會(huì)逐步提高，國(guó)債的流動(dòng)性要求也將得到更為充分的體現(xiàn)。

3.對(duì)國(guó)債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響。

（1）參與者結(jié)構(gòu)。

外資進(jìn)駐國(guó)債市場(chǎng)，最直接的影響就是改變了投資者結(jié)構(gòu)。投資者全部在境內(nèi)的歷史將宣告終結(jié)。外資的進(jìn)入也將進(jìn)一步提高機(jī)構(gòu)投資者的比例，有利于國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。

（2）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

外資進(jìn)人將使國(guó)債利率日益市場(chǎng)化國(guó)際化的這一結(jié)果，無(wú)疑要求我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)結(jié)束分割狀態(tài)，盡快建立統(tǒng)一的國(guó)債市場(chǎng)，以便形成統(tǒng)一的利率價(jià)格并和國(guó)際接軌。

（3）交易工具結(jié)構(gòu)。

目前，我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)交易品種比較單調(diào)，只有國(guó)債現(xiàn)貨和國(guó)債回購(gòu)兩種形式。外資的進(jìn)入，交易規(guī)模的擴(kuò)大，流通性的提高，國(guó)債市場(chǎng)的統(tǒng)一，都將為我國(guó)推出國(guó)債市場(chǎng)的衍生品種奠定基礎(chǔ)。

（四）制約我國(guó)對(duì)外開放國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)因素。

如前所述，中國(guó)加入WTO后，外資可通過(guò)多種途徑進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)，既可以參與國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)（發(fā)行市場(chǎng)），又可以參與國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)（流通市場(chǎng)）。但中國(guó)加入WTO后，到底在多大程度上、采取何種方式對(duì)外資開放國(guó)債市場(chǎng)，這是受許多現(xiàn)實(shí)因素制約的。

1.我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)時(shí)發(fā)達(dá)程度。

許多發(fā)展中國(guó)家對(duì)外開放的經(jīng)驗(yàn)證明，一國(guó)市場(chǎng)體系的發(fā)展?fàn)顩r是影響該國(guó)對(duì)外開放程度的重要因素，特別是1997年爆發(fā)的金融危機(jī)進(jìn)一步證明了這一點(diǎn)。金融的自由化以及金融的對(duì)外開放，要求有一個(gè)健全、完善、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。國(guó)債市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，其對(duì)外開放同樣要取決于國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度。國(guó)債市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，就越可以在較大范圍內(nèi)、在較大程度上實(shí)行對(duì)外開放。但當(dāng)前，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展滯后，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）我國(guó)國(guó)債的發(fā)行市場(chǎng)不完善。首先，我國(guó)發(fā)行的國(guó)債品種較為單一，種類少，與其他國(guó)家相比，差距較大。有關(guān)資料表明，澳大利亞國(guó)債品種達(dá)31種、加拿大為20種、英國(guó)為17種、瑞士為8種，而我國(guó)到目前為止可以上市流通的國(guó)債只有5種左右。品種單一的狀況，十分不利于適應(yīng)投資者不同類型的投資要求，也制約了我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。其次，我國(guó)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)也不合理。自1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債已20個(gè)年頭，但國(guó)債期限大多以2－5年期的債券為主，l年期以內(nèi)和6年期以上的國(guó)債所占比重均不到10％，而2－5年的中期國(guó)債則占到80％以上，而且多數(shù)不能上市流通。這種單一的期限結(jié)構(gòu)容易由于適應(yīng)性調(diào)節(jié)中彈性余地狹窄而導(dǎo)致償還債務(wù)的高峰，加大償債風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國(guó)債期限結(jié)構(gòu)單一，缺乏可用于公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的多樣化國(guó)債工具，使得中央銀行通過(guò)貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的傳導(dǎo)機(jī)制難以有效形成。第三，我國(guó)國(guó)債發(fā)行方式的市場(chǎng)化程度不高。1991年，我國(guó)第一次實(shí)行國(guó)債承購(gòu)包銷方式。但是在利率沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化以前，承購(gòu)包銷中關(guān)于價(jià)格的談判只徒具一種形式，而不是真正意義上的承購(gòu)包銷。1994年和1995年，我國(guó)引入了國(guó)際通行的國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度，然而，除了國(guó)有商業(yè)銀行以外，其他一級(jí)自營(yíng)商自有資金的規(guī)模都不大，隨著國(guó)債的發(fā)行規(guī)模越來(lái)越大，對(duì)這些自營(yíng)商的壓力也越來(lái)越大，在這種情況下，政府便往往對(duì)國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商實(shí)行承購(gòu)包銷的發(fā)行方式，通過(guò)各級(jí)財(cái)政，層層下達(dá)承銷計(jì)劃。1996年，我國(guó)國(guó)債開始采用無(wú)紙化方式進(jìn)行招標(biāo)發(fā)行。這種發(fā)行方式引入了競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，提高了國(guó)債發(fā)行的市場(chǎng)化程度。但由于無(wú)紙化國(guó)債通過(guò)交易所買賣，投資者必須開立一級(jí)證券賬戶，因此給個(gè)人投資者帶來(lái)了極大的不方便。由于我國(guó)國(guó)債承購(gòu)?fù)且詡€(gè)人投資者為主體的，所以該種發(fā)行方式在一定程度上受到限制，至今也未得到廣泛推廣。

（2）我國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng)，尤其是場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展滯后。國(guó)債在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性反映著市場(chǎng)的活躍程度，衡量二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)，主要是市場(chǎng)的交易量，交易量越大，表明市場(chǎng)越活躍。當(dāng)前我國(guó)發(fā)行的國(guó)債中，多數(shù)品種不能上市流通，滬深兩地國(guó)債市場(chǎng)可流通的國(guó)債存量規(guī)模只有不到1000億元。此外，我國(guó)國(guó)債場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展滯后。國(guó)債場(chǎng)外市場(chǎng)是國(guó)債市場(chǎng)的一個(gè)重要層次。從發(fā)達(dá)國(guó)家的情況來(lái)看，國(guó)債交易的絕大部分是在場(chǎng)外進(jìn)行的。例如，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是世界上最大的國(guó)債市場(chǎng)，其二級(jí)市場(chǎng)交易量的99％是通過(guò)場(chǎng)外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的。日本國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模僅次于美國(guó)，1994年，日本場(chǎng)外市場(chǎng)交易額為3250萬(wàn)億日元，占日本國(guó)內(nèi)國(guó)債交易的99％。德國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模僅次于美國(guó)和日本，近幾年來(lái)，其場(chǎng)外市場(chǎng)的成交額占全部成交額的85－91％。而我國(guó)國(guó)債的二級(jí)交易市場(chǎng)基本限于證券交易所中，其中上海證券交易所在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易中居主導(dǎo)地位，占上市流通量的90％以上。當(dāng)前，國(guó)像場(chǎng)外市場(chǎng)的交易量微不足道。

總之，我國(guó)國(guó)債無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)都很不發(fā)達(dá)，這使外資進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)受到制約。一方面，作為運(yùn)作規(guī)范成熟的外資，其本身可能就不愿介入這種不完善的市場(chǎng)，形成外資自身的制約。另一方面，在國(guó)債市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱的情況下，國(guó)家會(huì)對(duì)國(guó)債市場(chǎng)給予一定的保護(hù)。國(guó)債是國(guó)家的信用工具，是證券市場(chǎng)的重要組成部分，其穩(wěn)定與否涉及國(guó)家的信譽(yù)，關(guān)系到整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此，在對(duì)外資開放國(guó)債市場(chǎng)的過(guò)程中，國(guó)家必將考慮予以國(guó)債市場(chǎng)一定的保護(hù)。這也是外資進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)的制約因素。

2.我國(guó)國(guó)債的持有者結(jié)構(gòu)。

在國(guó)債市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家，國(guó)債持有者通常以專業(yè)機(jī)構(gòu)、政府部門為主，個(gè)人持有國(guó)債的比例較低。比如，美國(guó)個(gè)人持有國(guó)債的比例僅為10％左右，日本也不超過(guò)30％。而目前我國(guó)國(guó)債的持有者中，個(gè)人投資者的比例大約在60％以上。他們一般很少進(jìn)入國(guó)債交易市場(chǎng)，其主要原因是，個(gè)人投資者一般都屬于期滿兌付型，而且個(gè)人進(jìn)行國(guó)債交易很不方便。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)中央銀行不持有國(guó)債、專業(yè)銀行很少承購(gòu)國(guó)債。國(guó)外投資者基本不允許購(gòu)買國(guó)債。這種極為單一的國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)，在相當(dāng)大的程度上制約了我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。在這種持有者格局下，規(guī)模龐大、實(shí)力雄厚的外資一旦準(zhǔn)備積極進(jìn)人，很可能造成我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，進(jìn)而很可能使我國(guó)政府不得不采取措施，嚴(yán)格限制外資對(duì)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的介人。

3.公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)控力度。

國(guó)債發(fā)展至今天，早已不再是單純彌補(bǔ)財(cái)政赤字的工具。它對(duì)貨幣政策的實(shí)施及其他政府追求的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有著重要的影響。近些年來(lái)，我國(guó)已經(jīng)利用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控，中央銀行通過(guò)在公開市場(chǎng)上買進(jìn)賣出國(guó)債，不僅可以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，還可影響市場(chǎng)利率的變化和整個(gè)金融市場(chǎng)的變化，以及總需求狀況。但由于我國(guó)國(guó)債品種單一，流通盤子較小，中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作還受到很大限制。特別是場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展滯后，嚴(yán)重制約著公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的進(jìn)行。這是因?yàn)檠胄虚_展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作時(shí)，吞吐國(guó)債的數(shù)量相當(dāng)大，僅通過(guò)交易所集中競(jìng)價(jià)、撮合成交不現(xiàn)實(shí)，而場(chǎng)外市場(chǎng)是解決這一問(wèn)題的重要途徑。今后外國(guó)資本尤其是外國(guó)“游資‘進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)，必然伴隨著相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。如果公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)，中央銀行可以通過(guò)公開市場(chǎng)上對(duì)國(guó)債的買賣平抑這種風(fēng)險(xiǎn)。而反觀當(dāng)前我國(guó)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)不發(fā)達(dá)，調(diào)控力度不足，因此對(duì)外資開放國(guó)債市場(chǎng)則必須采取謹(jǐn)慎態(tài)度。

（五）入市后外資進(jìn)入我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的前景展望。

中國(guó)加入世貿(mào)組織的原則是權(quán)利和義務(wù)要平衡，在加入WTO談判的過(guò)程中，中國(guó)始終堅(jiān)持兩條基本原則：第一，以發(fā)展中國(guó)家的身份加入WTO.堅(jiān)持這一原則的最根本利益在于享有發(fā)達(dá)國(guó)家單方面給予發(fā)展中國(guó)家的最惠國(guó)待遇，這是符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際狀況的。第二，要循序漸進(jìn)，即享有開放市場(chǎng)的緩沖期，逐步地放開中國(guó)市場(chǎng)，這也是基于我國(guó)現(xiàn)實(shí)狀況在WTO條款框架下作出的最優(yōu)選擇。當(dāng)然，加入WTO后，總的趨向?qū)⑹桥?chuàng)造條件，開放國(guó)債市場(chǎng)。在向外資開放市場(chǎng)的過(guò)程中要遵守世界貿(mào)易組織規(guī)則，即《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》中規(guī)定的最惠國(guó)待遇原則、透明度原則、發(fā)展中國(guó)家更多地參與原則、市場(chǎng)準(zhǔn)入原則、國(guó)民待遇原則。逐步自由化原則。其中，前三項(xiàng)原則為一般原則，各締約方在所有服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域都必須遵守。而市場(chǎng)準(zhǔn)入、國(guó)民待遇和逐步自由化原則則屬于特定義務(wù)，需要各締約方經(jīng)過(guò)談判達(dá)成具體承諾并加以執(zhí)行。總之，我國(guó)對(duì)外資開放國(guó)債市場(chǎng)，必須以發(fā)展中國(guó)家為標(biāo)準(zhǔn)，充分考慮我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況和制約因素，進(jìn)行總體戰(zhàn)略規(guī)劃和部署。

前已提及，加入世界貿(mào)易組織后，我國(guó)金融市場(chǎng)的對(duì)外開放在遵循《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》以及達(dá)成的有關(guān)協(xié)議基礎(chǔ)上，有2－5年的緩沖期。國(guó)債市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一部分，其對(duì)外資開放的前景可簡(jiǎn)要地作如下展望：

1.在入世后2－5年的時(shí)間段內(nèi)，應(yīng)向中外合作基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者開放國(guó)債市場(chǎng)。

在我國(guó)金融業(yè)開放2－5年的政策保護(hù)期內(nèi)，國(guó)債市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的一部分，也必須按照這一規(guī)定漸進(jìn)有序地開放。在此期間，要盡快完善國(guó)債市場(chǎng)，提高市場(chǎng)化程度，加強(qiáng)其承受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。如豐富國(guó)債品種、合理改進(jìn)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，擴(kuò)展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。隨著政策保護(hù)期內(nèi)國(guó)債市場(chǎng)逐步走向完善，可考慮向中外合作基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者開放國(guó)債市場(chǎng)。這類機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，一方面可以為國(guó)債市場(chǎng)提供先進(jìn)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，另一方面這類投資者比較穩(wěn)定，可避免外資帶來(lái)過(guò)高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.從遠(yuǎn)期來(lái)看，在加強(qiáng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，應(yīng)向境外投資者全面開放國(guó)債市場(chǎng)。

我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，在加入WTO后用2－5年的政策保護(hù)期加以過(guò)渡是合理的和必需的。但作為WTO的成員國(guó)，保護(hù)只是暫時(shí)的，最終要實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的全面開放，國(guó)債市場(chǎng)也不例外。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)通過(guò)建立一套從發(fā)行到流通的國(guó)債管理體制，建立健全公開市場(chǎng)操作，國(guó)債市場(chǎng)將走向成熟，自動(dòng)調(diào)整和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力將增強(qiáng)。當(dāng)現(xiàn)實(shí)制約因素消除，國(guó)債市場(chǎng)將有能力承受外資的沖擊，走向全面開放；同時(shí)我國(guó)作為WTO的成員國(guó)，本著國(guó)民待遇原則，也有義務(wù)履行向外資全面開放國(guó)債市場(chǎng)的承諾。從我國(guó)的受益來(lái)說(shuō)，全國(guó)開放國(guó)債市場(chǎng)，不僅可大量吸引外資，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)資金的不足，同時(shí)也有利于我國(guó)進(jìn)一步借鑒國(guó)外金融市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的健全和規(guī)范。因此，從遠(yuǎn)期目標(biāo)看，在國(guó)債市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，我國(guó)應(yīng)向境外投資者，包括個(gè)人投資者全面開放國(guó)債市場(chǎng)。

二、外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)后的正面效應(yīng)與壓力、沖擊

金融業(yè)的對(duì)外開放，經(jīng)濟(jì)各個(gè)層面向國(guó)際經(jīng)濟(jì)的融合，將直接或間接地推動(dòng)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的步伐。允許外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是大勢(shì)所趨，并將隨著加入WTO而指日可待。盡早分析其可能產(chǎn)生的各種影響，能夠使我們更主動(dòng)地應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的問(wèn)題，在保持市場(chǎng)穩(wěn)定的同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的繁榮。

（一）外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)所帶來(lái)的正面效應(yīng)。

1.使國(guó)債市場(chǎng)參與主體多元化。

我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)主要包括銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)二大部分。加入WTO后，經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行、外商保險(xiǎn)公司和證券公司將逐漸進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，符合條件的外國(guó)證券公司和中外合作基金管理公司也將進(jìn)入交易所參與國(guó)債的買賣。

市場(chǎng)參與者的增加，一方面，可以優(yōu)化國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)。目前我國(guó)國(guó)債機(jī)構(gòu)投資者比重偏低，雖記賬式國(guó)債相當(dāng)部分由銀行持有，但由于各家銀行的資金頭寸狀況相仿，限制了國(guó)債流通市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。外資的進(jìn)入將顯著改變這種情況。另一方面，有利于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主體的發(fā)育和壯大。外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)不僅內(nèi)部管理制度健全，而且在金融市場(chǎng)上的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富。他們的進(jìn)人不僅為國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)帶來(lái)了強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也為國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)提供了參照示范體系。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)主體也會(huì)抓緊時(shí)間“修煉內(nèi)功”，提高自身的競(jìng)爭(zhēng)能力。合資銀行、證券公司和基金管理公司，通過(guò)直接的交流合作，可以更有效地提高國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)水平，并促進(jìn)它們的規(guī)范化運(yùn)作。自1995年開始的合資投資銀行試點(diǎn)證明，合資金融機(jī)構(gòu)的建立對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展和各類市場(chǎng)主體都大有裨益。

2.提高國(guó)債市場(chǎng)的效率。

就國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，國(guó)外資金的流入將為國(guó)債市場(chǎng)提供大量資金來(lái)源，加之近年國(guó)內(nèi)利率處于較低水平，財(cái)政部可以此為契機(jī)，增加長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行，同時(shí)推出短期國(guó)債品種，以優(yōu)化國(guó)債品種和期限結(jié)構(gòu)。一級(jí)承銷商的增加，還有利于降低國(guó)債發(fā)行成本，縮短融資時(shí)間，使國(guó)債發(fā)行利率趨向合理與穩(wěn)定。

市場(chǎng)容量的擴(kuò)大，市場(chǎng)參與者的增多，市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，都會(huì)提高國(guó)債流通市場(chǎng)的流動(dòng)性和安全性。在此基礎(chǔ)上，國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的利率水平會(huì)趨于統(tǒng)一，使國(guó)債利率作為基準(zhǔn)利率的地位逐漸凸現(xiàn)，國(guó)債市場(chǎng)運(yùn)行對(duì)金融運(yùn)行和整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響力也會(huì)大大加強(qiáng)

此外，隨著外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)所占市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大，中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作所對(duì)應(yīng)的一級(jí)交易商更具市場(chǎng)性和廣泛代表性，他們直接感受貨幣政策的影響，對(duì)央行的舉措會(huì)作出更靈敏、更快捷的反應(yīng)，從而增加央行實(shí)施貨幣政策的效果。國(guó)債、特別是短期國(guó)債的擴(kuò)容，也將為央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作提供更加充足而合格的交易工具和交易手段。

3.推進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)的統(tǒng)一和國(guó)債衍生工具市場(chǎng)的形成。

1997年商業(yè)銀行退出交易所市場(chǎng)后，銀行間債券市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)形成分割。兩市場(chǎng)之間缺乏有效的溝通，導(dǎo)致不同于市場(chǎng)形成的利率存在相互背離的現(xiàn)象。1999年起農(nóng)村信用聯(lián)社、證券公司、基金管理公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)相繼進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，大大削減了這種背離。在放寬外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件后，必將進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)的一體化進(jìn)程。因?yàn)檫@些外資金融機(jī)構(gòu)多為混業(yè)經(jīng)營(yíng)或跨行業(yè)集團(tuán)，直接連接兩個(gè)市場(chǎng)，從而使國(guó)債市場(chǎng)上形成的利率更加真實(shí)地反映資金的供求關(guān)系，也使證券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系更加緊密。

外國(guó)投資者基于他們?cè)跇I(yè)務(wù)能力、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和資金等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，相應(yīng)地會(huì)對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的金融品種提出多樣性的要求，因此我們勢(shì)必要重新啟動(dòng)國(guó)債期貨市場(chǎng)，并為投資者提供更多的可以分散、轉(zhuǎn)移、回避各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具及其市場(chǎng)。

4、有利于改變中資銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中的不利地位。

（1）為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行和國(guó)內(nèi)券商提供走出國(guó)門、拓展海外業(yè)務(wù)的機(jī)遇。目前我國(guó)政府在海外發(fā)行外幣債券的承銷業(yè)務(wù)基本被海外券商包攬，這在很大程度上與國(guó)內(nèi)券商沒(méi)有海外分支機(jī)構(gòu)有關(guān)。根據(jù)WTO的對(duì)等原則，在我國(guó)開放金融服務(wù)業(yè)的同時(shí)，國(guó)外的金融服務(wù)業(yè)也要對(duì)我國(guó)券商開放。我國(guó)券商可以到海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并享有所在國(guó)的國(guó)民待遇。他們不僅可以為我國(guó)政府及企業(yè)的海外融資提供承銷服務(wù)，還可以學(xué)習(xí)國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和操作技巧，加快我國(guó)證券業(yè)與國(guó)際接軌的步伐，在國(guó)際市場(chǎng)爭(zhēng)取更廣闊的發(fā)展空間。

（2）改變目前中資銀行在稅負(fù)上的不利局面。為了吸引外資，我國(guó)一直對(duì)外資銀行給予較多的稅收減免和優(yōu)惠政策。外資銀行綜合稅率為30％，在經(jīng)濟(jì)特區(qū)為15％，而國(guó)內(nèi)銀行原所得稅率高達(dá)55％，視征收營(yíng)業(yè)稅率也適用8％的高稅率。加入WTO后，要求對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)實(shí)施與本國(guó)金融機(jī)構(gòu)相同的政策，這不僅體現(xiàn)國(guó)民待遇原則，也符合公平競(jìng)爭(zhēng)原則。可以預(yù)料，內(nèi)外資銀行的稅負(fù)水平必將趨于統(tǒng)一。

（二）外資銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)所帶來(lái)的壓力和沖擊。

1.國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)面臨強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)。

如果說(shuō)從長(zhǎng)期看，加入WTO有利于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展和壯大，那么從中短期看，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)所面臨的挑戰(zhàn)則是巨大的。隨著對(duì)外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的限制逐步減少，外資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力將日漸顯露出來(lái)。他們實(shí)力雄厚，操作規(guī)范，管理先進(jìn)，服務(wù)手段豐富，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，人員素質(zhì)較高，在競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)。他們不僅可以憑借自身優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)份額，爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)客戶，而且可以憑借優(yōu)越的工資待遇、工作條件把中資機(jī)構(gòu)的優(yōu)秀人才吸引過(guò)去。總之，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將面臨強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

2.國(guó)外投機(jī)資本的介入和國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)的傳入會(huì)增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

入世后外國(guó)投資機(jī)構(gòu)涌入，不可避免會(huì)有一些國(guó)外投機(jī)資金隨之而來(lái)，在我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)操作。一旦一些大機(jī)構(gòu)聯(lián)手出擊，可能對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)造成破壞性影響。隨著國(guó)際金融資本進(jìn)出我國(guó)頻率的加快，我國(guó)股市、債市和匯率市場(chǎng)的不穩(wěn)定性將增加，同時(shí)也增加了對(duì)短期外債管理的難度。國(guó)際金融市場(chǎng)與我國(guó)市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)機(jī)制也會(huì)增強(qiáng)，進(jìn)而可能更易將國(guó)際金融風(fēng)潮傳入我國(guó)，增加我國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如何防范國(guó)際投機(jī)商的過(guò)度投機(jī)和蓄意破壞，抵御國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，提高金融監(jiān)管和外債管理水平，是我們必須解決的重大課題。

3.對(duì)債券托管和結(jié)算系統(tǒng)提出更高的要求。

目前交易所對(duì)投資人持有的國(guó)債實(shí)行接券商席位托管，而不是按投資人實(shí)名賬戶托管的制度，以及國(guó)債的混合交收制度。券商可以很容易地挪用投資人的國(guó)債進(jìn)行投機(jī)。入世后，如不改變這種狀況，外國(guó)投資人也可能會(huì)由于對(duì)中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)喪失信心而撤出資金，或者一些外國(guó)證券公司也可以利用這一漏洞，動(dòng)用大量國(guó)際游資在國(guó)債市場(chǎng)興風(fēng)作浪，嚴(yán)重危害國(guó)債市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此交易所應(yīng)與中央國(guó)債登記結(jié)算公司的托管制度對(duì)接，實(shí)行實(shí)名賬戶制和錢券同時(shí)過(guò)戶，保證國(guó)債市場(chǎng)處于低風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)行狀態(tài)。

銀行間債券市場(chǎng)目前的結(jié)算服務(wù)系統(tǒng)也無(wú)法滿足入世后的發(fā)展要求。現(xiàn)在該市場(chǎng)實(shí)行詢價(jià)交易，結(jié)算和托管服務(wù)是兩個(gè)分開的系統(tǒng)，因銀行結(jié)算效率低下而制約了債券交易結(jié)算效率的提高。因此銀行間債券市場(chǎng)有必要象股票交易所那樣，實(shí)行電腦撮合交易，以提高結(jié)算效率。

4.現(xiàn)存分業(yè)經(jīng)營(yíng)的管理模式受到?jīng)_擊。

加入WTO后，進(jìn)入國(guó)內(nèi)的外國(guó)金融機(jī)構(gòu)基本上是能提供一攬子金融服務(wù)的全能型金融機(jī)構(gòu)，他們?cè)谌谫Y能力、贏利能力等各方面都比單純的銀行或證券公司強(qiáng)。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)若固守嚴(yán)格的分業(yè)格局，在競(jìng)爭(zhēng)中必將處于明顯的劣勢(shì)；若也走混業(yè)經(jīng)營(yíng)的道路，則需先對(duì)相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行必要的修改。同時(shí)，外資金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，也對(duì)金融監(jiān)管部門提出了更高的要求。中央銀行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)需加強(qiáng)聯(lián)系和溝通；在進(jìn)行決策時(shí)，不僅要考慮本行業(yè)的情況，還要充分考慮相關(guān)行業(yè)的狀況；不僅要考慮國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，還要充分考慮國(guó)際金融市場(chǎng)。

5.削弱貨幣政策的實(shí)施效果，加大宏觀調(diào)控難度。

我國(guó)現(xiàn)行貨幣供應(yīng)量中沒(méi)有包括國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的外匯存款和外資金融機(jī)構(gòu)存款兩項(xiàng)。在金融業(yè)開放的情況下，這兩部分是不容遺漏的，否則，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策將不能取得應(yīng)有的效果。因此，應(yīng)將它們?cè)黾拥截泿殴?yīng)總量的統(tǒng)計(jì)中。同時(shí)，貨幣供應(yīng)量與有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性也有待于進(jìn)一步研究。

目前利率管理仍是強(qiáng)制性的貨幣政策措施。而國(guó)內(nèi)利率政策對(duì)外資銀行業(yè)和中資銀行業(yè)是差別性的，隨著外資銀行業(yè)務(wù)量所占比重的增加，不受央行利率管制的金融業(yè)務(wù)量也越來(lái)越大，利率管制效率也會(huì)下降。

6.現(xiàn)行的資本項(xiàng)目管理政策受到挑戰(zhàn)，并要求加快利率市場(chǎng)化改革。

迄今為止，我國(guó)利率市場(chǎng)化已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展：1996年在國(guó)債發(fā)行中正式引入了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的招標(biāo)方式，發(fā)行利率由意中人決定；1996年在全國(guó)范圍內(nèi)形成統(tǒng)一的同業(yè)拆借利率，并逐步取消了該利率的上限限制；1998年擴(kuò)大了對(duì)中小企業(yè)貸款的利率浮動(dòng)幅度；1999年放開了對(duì)外資銀行人民幣貸款的利率；2000年放開了外幣存款利率；等等。加入WTO后，必然會(huì)要求進(jìn)一步加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程。除了上面提到的利率管制效率下降的原因外，中國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度提高，中國(guó)利率變動(dòng)與國(guó)際市場(chǎng)利率變化的趨同性增強(qiáng)，也需要盡快完善中國(guó)的市場(chǎng)化利率形成機(jī)制。

目前我國(guó)的資本項(xiàng)目尚未放開，本外幣之間存在較嚴(yán)格的隔離，但進(jìn)入WTO后，在華的外資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)能在國(guó)際金融市場(chǎng)上進(jìn)行低成本融資，而外資的服務(wù)對(duì)象也擴(kuò)展到了中資企業(yè)，這就會(huì)出現(xiàn)大量中資企業(yè)從過(guò)去在中資銀行融資轉(zhuǎn)向在外資銀行融資，從而加強(qiáng)本幣與外幣的融通和國(guó)際資本的流入流出，也加大了資本項(xiàng)目嚴(yán)格管理的技術(shù)難度。同時(shí)中資企業(yè)和銀行重組將從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)走向國(guó)際市場(chǎng)，外資銀行和企業(yè)將持有中資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的股份，這都將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，最終迫使將資本項(xiàng)目放開。許多國(guó)家金融部門改革的經(jīng)驗(yàn)表明，放開利率減少信用補(bǔ)貼。強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是放松對(duì)資本賬戶管制的必要前提。從這個(gè)意義上講，利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的完全開放是一個(gè)帶有關(guān)鍵性意義的問(wèn)題。

三、加入WTO后我國(guó)國(guó)債管理的應(yīng)對(duì)方略

中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20年左右的培育和發(fā)展，已經(jīng)形成了一定的框架與基礎(chǔ)，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)正在被創(chuàng)造性地與中國(guó)實(shí)際相結(jié)合并被應(yīng)用于指導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐中，國(guó)債市場(chǎng)對(duì)于支持積極財(cái)政政策的實(shí)施、推進(jìn)貨幣市場(chǎng)發(fā)展和追求全局性宏觀調(diào)控目標(biāo)，正在發(fā)揮越來(lái)越大的作用。從目前看，國(guó)債市場(chǎng)完全對(duì)外開放的時(shí)間表主要取決于人民幣資本項(xiàng)目下可自由兌換的時(shí)間安排，這可以給我們?cè)倭粝聰?shù)年寶貴的時(shí)間與機(jī)會(huì)作好開放的準(zhǔn)備。基于前面關(guān)于外資進(jìn)入前景及影響的分析和我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)現(xiàn)狀的考察，我們認(rèn)為，我國(guó)國(guó)債管理應(yīng)對(duì)“WTO挑戰(zhàn)”，從指導(dǎo)思想上應(yīng)堅(jiān)持以下三條：

第一，利用有利的發(fā)展契機(jī)和正面影響，進(jìn)一步從規(guī)模、效率、規(guī)范性、參與者素質(zhì)及市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、法治建設(shè)等方面提升中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，使之更好地發(fā)揮功能，為我所用，為我所控。

第二，積極尋求以平滑、漸進(jìn)方式推進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)對(duì)外開放的途徑，使國(guó)債市場(chǎng)成為探索金融市場(chǎng)對(duì)外開放及與國(guó)際接軌的試驗(yàn)田與緩沖帶，為開放條件下的金融市場(chǎng)管理、運(yùn)作積累經(jīng)驗(yàn)。

第三，恰當(dāng)設(shè)計(jì)市場(chǎng)進(jìn)人的非關(guān)稅壁壘和附加條件，緩沖外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)帶來(lái)時(shí)沖擊，平衡其權(quán)利義務(wù)，為我方爭(zhēng)取有關(guān)利益。

具體對(duì)策方面，我們認(rèn)為在今后五年左右的時(shí)間中，應(yīng)實(shí)施以下五大方面的舉措：

（一）持續(xù)、穩(wěn)步地?cái)U(kuò)張國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模。

近三年我國(guó)實(shí)施積極財(cái)政政策，各年都安排發(fā)行1000－1500億元的建設(shè)國(guó)債，專項(xiàng)用于基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資和大型骨干企業(yè)技術(shù)改造，帶動(dòng)了大量銀行資金和其它資金向這些領(lǐng)域投入，為克服亞洲金融危機(jī)和“通貨緊縮”的負(fù)面影響，拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了十分重要的作用。從我國(guó)面臨的實(shí)際問(wèn)題和今后若干年發(fā)展的需要看，注重運(yùn)用國(guó)債手段絕非權(quán)益之計(jì)。今后幾年穩(wěn)步擴(kuò)大國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模，勢(shì)在必行。

----受經(jīng)濟(jì)全球化和世界性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，“十五”和今后我國(guó)將進(jìn)入一個(gè)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、力度大、影響深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，而“入世”則可能在相當(dāng)程度上將結(jié)構(gòu)調(diào)整中的某些矛盾進(jìn)一步顯現(xiàn)和激化。從理論上講，“入世’店關(guān)稅壁壘和其它貿(mào)易壁壘的消除或弱化，有利于所有貿(mào)易伙伴國(guó)各自要素、技術(shù)的比較優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮。然而對(duì)我國(guó)而言，如果不采取必要的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新措施，加入WTO，將會(huì)使我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更偏向于勞動(dòng)密集型。這種貿(mào)易自由化的結(jié)果對(duì)我國(guó)在世界貿(mào)易格局中地位的提升是不利的。即使是某些原本屬于勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)（如紡織工業(yè)），隨著科技進(jìn)步，其性質(zhì)也正在發(fā)生變化，有可能發(fā)展成為技術(shù)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)，因而這些產(chǎn)業(yè)我們?cè)瓉?lái)所具有的比較優(yōu)勢(shì)正在逐漸喪失。如果我們不能在今后5－10年內(nèi)對(duì)紡織工業(yè)進(jìn)行較為深

刻的技術(shù)改造升級(jí)換代，我們就很可能失去很大部分的紡織品國(guó)際市場(chǎng)。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)實(shí)際都表明，要提升我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不能離開財(cái)政的支持，必須充分運(yùn)用國(guó)債手段。

----隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和“入世”后進(jìn)口產(chǎn)品的沖擊，國(guó)內(nèi)一部分缺乏競(jìng)爭(zhēng)力和比較優(yōu)勢(shì)的企業(yè)和行業(yè)將被逐漸淘汰，失業(yè)、下崗和轉(zhuǎn)崗職工人數(shù)勢(shì)必呈上升趨勢(shì)，做好這部分職工的安置工作，推進(jìn)社會(huì)保障體系建設(shè)并加強(qiáng)其財(cái)力支持，是各級(jí)政府的重要工作。未來(lái)5一10年，政府應(yīng)在兩方面進(jìn)一步發(fā)揮其職能作用：一是再就業(yè)培訓(xùn)及職業(yè)介紹。僅靠民間市場(chǎng)化運(yùn)作的培訓(xùn)和職介機(jī)構(gòu)是不夠的，政府應(yīng)舉辦或補(bǔ)貼這項(xiàng)事業(yè)，使失業(yè)下崗人員都以盡可能少的支出獲得能幫助其重新就業(yè)的本領(lǐng)和機(jī)會(huì)。二是提供失業(yè)救濟(jì)，保證失業(yè)者可維持個(gè)人最低生活水平。社會(huì)保障體系的改革和社會(huì)保障運(yùn)作，也必須得到國(guó)債手段的大力支持。

----進(jìn)入WTO后，關(guān)稅平均水平進(jìn)一步降低，進(jìn)口需求呈上升趨勢(shì)，為了刺激出口維持貿(mào)易順差或貿(mào)易平衡，可能要進(jìn)一步加大出口退稅力度；另外也不排除必要時(shí)采取人民幣貶值的策略。上述兩條都會(huì)帶來(lái)財(cái)政增加支出因素，為了維護(hù)必要的收支對(duì)應(yīng)關(guān)系，籌措增支財(cái)力，也必須充分運(yùn)用國(guó)債手段。

基于以上考慮，財(cái)政除了應(yīng)當(dāng)繼續(xù)擴(kuò)大、培育新的稅源和厲行節(jié)約之外，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)債市場(chǎng)的作用。第一，今后5－10年，國(guó)債發(fā)行規(guī)模可考慮與GDP增長(zhǎng)保持同步。按我國(guó)目前國(guó)債發(fā)行余額1.5萬(wàn)億計(jì)算，GDP年均增幅按7％計(jì)算，則國(guó)債發(fā)行余額規(guī)模可每年增加1000億元左右。第二，利用近幾年難得的低利率時(shí)機(jī)，適當(dāng)擴(kuò)大期限為10－20年的固定長(zhǎng)期附息國(guó)債的發(fā)行量，以降低國(guó)債的平均發(fā)行成本。

（二）以提升市場(chǎng)流動(dòng)性為中心，全面加強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)。

流動(dòng)性是市場(chǎng)的靈魂，只有具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，一級(jí)市場(chǎng)的戰(zhàn)略才能得以有效貫徹。國(guó)際上衡量流動(dòng)性一般有兩項(xiàng)指標(biāo)，一是看換手率的高低，二是看大額交易是否會(huì)影響市場(chǎng)價(jià)格水平。我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性總體上還很不足，尤其是大宗場(chǎng)外交易市場(chǎng)尚處于培育階段，換手率不高。2000年我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)交易量為1.67萬(wàn)億元，可交易的債券存量為1.6萬(wàn)億元，年換手率大體為100％，而國(guó)外成熟的市場(chǎng)這一指標(biāo)基本在1000－3000％。我國(guó)交易所市場(chǎng)的換手率雖然比較高，但市場(chǎng)的大額成交量對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響較大，因此也不能認(rèn)為流動(dòng)性很好。

今后5一10年，政府應(yīng)通過(guò)健全游戲規(guī)則和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重點(diǎn)圍繞市場(chǎng)流動(dòng)性的提升做好以下工作：

1.積極建立做市商制度和引入同業(yè)經(jīng)紀(jì)人。做市商制度已被國(guó)際債券市場(chǎng)證明是提高市場(chǎng)流動(dòng)性、尤其是促進(jìn)現(xiàn)貨交易的有效手段。近一兩年來(lái)，我國(guó)已有少數(shù)商業(yè)銀行嘗試在市場(chǎng)上進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)，積累了一些經(jīng)驗(yàn)。規(guī)范與完善這項(xiàng)制度應(yīng)當(dāng)成為主管部門在市場(chǎng)建設(shè)方面的重要工作之一。為了促進(jìn)大宗交易和適應(yīng)部分市場(chǎng)參與者希望在交易達(dá)成前不暴露身份的商業(yè)經(jīng)營(yíng)要求，應(yīng)當(dāng)參照國(guó)際運(yùn)作規(guī)則引人同業(yè)經(jīng)紀(jì)人。同業(yè)經(jīng)紀(jì)人一般都不是金融機(jī)構(gòu)，沒(méi)有必要用行政的辦法去“官辦”，應(yīng)讓市場(chǎng)去選擇，政府的職責(zé)在于制定規(guī)則，實(shí)行監(jiān)督。

2.完善資金清算與債券結(jié)算機(jī)制，盡快實(shí)現(xiàn)“券款對(duì)付”。較長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，由于國(guó)家自動(dòng)支付系統(tǒng)建設(shè)相對(duì)滯后，債券過(guò)戶與資金清算一直未能同步進(jìn)行，既增大了結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，也影響了市場(chǎng)運(yùn)作的效率。進(jìn)入WTO后且不論外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)因結(jié)算條件不利可能會(huì)引致的風(fēng)險(xiǎn)，就連許多國(guó)內(nèi)投資人也會(huì)團(tuán)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)而裹足不前。因此，加緊支付系統(tǒng)的建設(shè)，并使債券結(jié)算系統(tǒng)與之相匹配，是市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的重要事項(xiàng)。

3.努力實(shí)現(xiàn)銀行間債券市場(chǎng)與交易所國(guó)債市場(chǎng)債券的統(tǒng)一托管結(jié)算。目前，兩市場(chǎng)的債券是分別登記托管、分別結(jié)算。實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一托管結(jié)算，可以實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)邏輯上和運(yùn)作中的統(tǒng)一，不僅有利于合理的市場(chǎng)價(jià)格的形成，恰當(dāng)發(fā)揮兩個(gè)市場(chǎng)各自的優(yōu)勢(shì)，減少因體制原因造成的投機(jī)現(xiàn)象，而且可以使市場(chǎng)參與者獲得以一個(gè)賬戶同時(shí)參與兩個(gè)市場(chǎng)的便利，有利于提高市場(chǎng)效率。

4.在適當(dāng)時(shí)候恢復(fù)國(guó)債期貨交易，逐步引人衍生品種。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，衍生品種的多少既是國(guó)債市場(chǎng)繁榮的標(biāo)志，又是促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的重要催化劑。目前國(guó)債市場(chǎng)除了現(xiàn)貨交易外，衍生品種只有“質(zhì)押”式“回購(gòu)”，但質(zhì)押式回購(gòu)項(xiàng)下的債券在回購(gòu)期間內(nèi)不能被再次使用，雖然有利于控制結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有一定消極影響。今后幾年應(yīng)在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理和統(tǒng)一的托管系統(tǒng)的支持下，依次、逐步引人“開放式回購(gòu)”（即回購(gòu)首期與到期均按買斷關(guān)系進(jìn)行結(jié)算）、遠(yuǎn)期、掉期以及期貨等衍生品種。我國(guó)期貨交易幾年前因“327”、“319”事件而暫停，但當(dāng)時(shí)的相關(guān)條件（保值補(bǔ)貼率和貼息）如今已發(fā)生了根本變化，在風(fēng)險(xiǎn)可控性上今非昔比，應(yīng)積極考慮在適當(dāng)時(shí)機(jī)恢復(fù)國(guó)債期貨交易。

（三）推進(jìn)市場(chǎng)信息建設(shè)和法治建設(shè)。

1.加快市場(chǎng)的信息建設(shè)。提高市場(chǎng)信息集散與揭示的水平，是發(fā)展市場(chǎng)規(guī)范市場(chǎng)、提高監(jiān)管水平的需要。隨著市場(chǎng)參與者、交易品種等方面的擴(kuò)展與深化，市場(chǎng)信息需求正逐漸增大，應(yīng)充分重視，采取措施，建設(shè)專業(yè)的國(guó)債信息系統(tǒng)及報(bào)價(jià)系統(tǒng)，培育專業(yè)信息服務(wù)商。

2.加強(qiáng)法治建設(shè)，完善監(jiān)督體系。要利用幾年的時(shí)間，在充分吸取國(guó)際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，逐步形成比較嚴(yán)格、健全的市場(chǎng)法治規(guī)范體系。同時(shí)要積極發(fā)揮交易揚(yáng)所、托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的一線監(jiān)督和信息報(bào)告職能，逐步形成高效、靈敏的監(jiān)督體系。應(yīng)爭(zhēng)取在市場(chǎng)對(duì)外全面開放之前，做到市場(chǎng)規(guī)范體系和監(jiān)督體系基本與國(guó)際接軌。

（四）培育機(jī)構(gòu)投資者，提高人才素質(zhì)，擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)份額和發(fā)展柜臺(tái)交易。

目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者的構(gòu)成中，商業(yè)銀行所占市場(chǎng)份額最大，其債券持有額與交易額大體占到80％左右，因?yàn)殡S著資產(chǎn)管理意識(shí)的加強(qiáng)和準(zhǔn)備金管理方式的改革，它們需要在自身資產(chǎn)中保有更高比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)（或低風(fēng)險(xiǎn)）、病流動(dòng)性的國(guó)債、金融債等。在近兩年的市場(chǎng)運(yùn)作中，絕大多數(shù)的商業(yè)銀行已將債券作為流動(dòng)性管理的重要手段加以應(yīng)用。但是，僅僅出于自身資產(chǎn)管理和流動(dòng)性管理的目的參與市場(chǎng)，商業(yè)銀行是難以在市場(chǎng)發(fā)揮應(yīng)有作用的，無(wú)法應(yīng)對(duì)進(jìn)入WTO后，外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)后迅速擴(kuò)張其市場(chǎng)份額的挑戰(zhàn)。事實(shí)上，如果商業(yè)銀行能夠在滿足自身流動(dòng)性管理需要的同時(shí)更多地從市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的角度積極參與市場(chǎng)，則不僅有利于市場(chǎng)的活躍和流動(dòng)性的提高，而且能為自己培育新的中間業(yè)務(wù)生長(zhǎng)點(diǎn)和贏利點(diǎn)。但令人遺憾的是，我國(guó)商業(yè)銀行尤其是國(guó)有商業(yè)銀行目前還未真正以經(jīng)營(yíng)者的角度進(jìn)入市場(chǎng)，因此在國(guó)債市場(chǎng)完全開放以前，促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者轉(zhuǎn)變觀念，練好內(nèi)功，培育其優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，顯得十分迫切。這其中，抓住了商業(yè)銀行和國(guó)債市場(chǎng)主要的機(jī)構(gòu)投資者，就抓住了關(guān)鍵和重點(diǎn)。

1.應(yīng)加大對(duì)市場(chǎng)參與者的培訓(xùn)力度。加入WTO后的競(jìng)爭(zhēng)，首先會(huì)突出表現(xiàn)在人才的競(jìng)爭(zhēng)方面。我們應(yīng)充分認(rèn)識(shí)這一挑戰(zhàn)的嚴(yán)峻性，大力加強(qiáng)人才培訓(xùn)，不僅要讓市場(chǎng)交易人員熟悉操作要領(lǐng)和提高市場(chǎng)分析能力，更要針對(duì)目前高層管理人員市場(chǎng)意識(shí)和經(jīng)營(yíng)策略存在的不足，重點(diǎn)加強(qiáng)這部分人的進(jìn)修和提高。

2.擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)在國(guó)債市場(chǎng)上的中間業(yè)務(wù)份額。我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾年的培育，已基本吸納了全國(guó)所有商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券投資基金進(jìn)入市場(chǎng)，部分證券公司和信托投資公司也已進(jìn)入市場(chǎng)。將這一市場(chǎng)擴(kuò)展為以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為主體，各類機(jī)構(gòu)投資人均可參與的批發(fā)性大額債券市場(chǎng)的時(shí)機(jī)，已漸趨成熟。從提高市場(chǎng)效率、減少市場(chǎng)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，應(yīng)當(dāng)積極發(fā)展以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為交易結(jié)算人或經(jīng)紀(jì)人的中間業(yè)務(wù)，使企事業(yè)單位均可通過(guò)人或經(jīng)紀(jì)人進(jìn)入市場(chǎng)。

3.發(fā)展國(guó)債柜臺(tái)交易。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量上具有優(yōu)勢(shì)，在計(jì)算機(jī)處理系統(tǒng)的支持下，儲(chǔ)蓄網(wǎng)絡(luò)發(fā)行、登記并掛牌買賣記賬式國(guó)債是一項(xiàng)一舉數(shù)得的好事。既有利于化解因利率變動(dòng)、憑證式國(guó)債可能大量提前贖回而給商業(yè)銀行造成的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，也有利于擴(kuò)展國(guó)債市場(chǎng)、方便公眾投資人，并使柜臺(tái)市場(chǎng)與銀行間市場(chǎng)形成聯(lián)動(dòng)，同時(shí)還有利于商業(yè)銀行擴(kuò)展中間業(yè)務(wù)份額，發(fā)展自己在國(guó)債市場(chǎng)中的作用。這項(xiàng)工作應(yīng)在做好風(fēng)險(xiǎn)防范的前提下積極試點(diǎn)，取得經(jīng)驗(yàn)后盡快推開，使國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮。

（五）在人民幣自由兌換前，開辦美元國(guó)債市場(chǎng)。

B股市場(chǎng)向中國(guó)國(guó)內(nèi)投資人開放，是實(shí)現(xiàn)局部美元化（硬通貨化）的一項(xiàng)有份量的舉措，是中國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際接軌的重大嘗試和進(jìn)展。考慮到我國(guó)債券市場(chǎng)已有相當(dāng)?shù)幕A(chǔ)，在人民幣自由兌換前，開辦美元國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)是另一項(xiàng)值得研究和探索的舉措。所謂美元國(guó)債市場(chǎng)，是指利用現(xiàn)有國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，面向國(guó)內(nèi)現(xiàn)有債券市場(chǎng)參與者和境外投資人發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的政府債券，以及所有投資人之間進(jìn)行上述債券交易的市場(chǎng)。從目前看，開辦美元國(guó)債市場(chǎng)具有現(xiàn)實(shí)意義和必要性：

第一，開辦美元國(guó)債市場(chǎng)能更好地滿足財(cái)政籌資的需要，更好地利用外資。我國(guó)目前政府外債余額大約為700億美元，主要由美、日證券機(jī)構(gòu)作承銷商，在歐美金融市場(chǎng)或日本證券市場(chǎng)上發(fā)行，比較典型的有“揚(yáng)基債”、“武士債”，發(fā)行工作復(fù)雜，發(fā)行費(fèi)用較高，也較難實(shí)現(xiàn)連續(xù)發(fā)行和均衡發(fā)行。開辦由我們自己管理的美元國(guó)債市場(chǎng)，建立穩(wěn)定規(guī)范的承銷體制，吸引國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資人參與市場(chǎng)，可為財(cái)政提供更為理想的籌資機(jī)制。

第二，B股市場(chǎng)開放后，B股投資者參與美元國(guó)債市場(chǎng)的需求增強(qiáng)。B股市場(chǎng)的開放意義重大，其規(guī)模在幾年內(nèi)將會(huì)迅速擴(kuò)大。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)，如果投資人沒(méi)有一個(gè)較為理想的美元債券市場(chǎng)作為資產(chǎn)管理和避險(xiǎn)的手段，則B股市場(chǎng)也難以有穩(wěn)健和長(zhǎng)足的發(fā)展。

第三，開辦美元國(guó)債市場(chǎng)有利于優(yōu)化國(guó)際收支機(jī)制。目前我國(guó)居民、企業(yè)所持美元基本都存入了銀行，形成了上千億美元的外匯儲(chǔ)備，而它們大都被用于購(gòu)買美國(guó)政府債券，而我國(guó)財(cái)政所需要的美元債務(wù)資金則要從國(guó)際市場(chǎng)上籌措。如果國(guó)內(nèi)有一個(gè)美元國(guó)債市場(chǎng)，必然能吸引大量國(guó)內(nèi)投資人參與市場(chǎng)，這一市場(chǎng)不僅可支持我國(guó)財(cái)政，而且也有利于外匯儲(chǔ)備的調(diào)控，使之保持合理的總量水平和結(jié)構(gòu)。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的提高和政府的良好形象，將會(huì)使我國(guó)發(fā)行的美元國(guó)債在信用等級(jí)與收益水平方面的“收益信用比”保持一定的優(yōu)勢(shì)，對(duì)國(guó)外投資者會(huì)有相當(dāng)?shù)奈Γ绕涫菚?huì)吸引海外華人社會(huì)的關(guān)注和投資。這些情況都將有利于建立新的、更為合理的國(guó)際收支機(jī)構(gòu)。

第四，允許國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入美元國(guó)債市場(chǎng)是一個(gè)很好的籌碼，同時(shí)也不會(huì)招致匯率風(fēng)險(xiǎn)。允許和批準(zhǔn)國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入美元國(guó)債市場(chǎng)，可以在人民幣資本項(xiàng)下自由兌換這個(gè)重要的資本市場(chǎng)約束條件未解之前，就做出金融市場(chǎng)有限開放的實(shí)質(zhì)性動(dòng)作和極為主動(dòng)的姿態(tài)，有利于增加我方在WTO組織中的籌碼。同時(shí)，將參與美元國(guó)債市場(chǎng)作為國(guó)外金融機(jī)構(gòu)的“權(quán)利”后，可以相應(yīng)地增加其在其它方面的“義務(wù)”和有關(guān)附加條件，使其希望盡快參與中國(guó)市場(chǎng)的積極性能更好地為我所用。由于美元國(guó)債市場(chǎng)是向世界敞開大門的市場(chǎng)，其交易也全部用美元進(jìn)行支付和結(jié)算，因此有可能成為國(guó)際游資的蓄水池，但其資金的涌入、涌出對(duì)人民幣匯率不會(huì)有太多的影響。這樣既可實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)外開放，向?qū)崿F(xiàn)對(duì)世貿(mào)組織的承諾邁進(jìn)一大步，又同時(shí)使金融管理層在現(xiàn)有條件和經(jīng)驗(yàn)下保持對(duì)市場(chǎng)的控制。