銀行債券投資業(yè)務(wù)精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇銀行債券投資業(yè)務(wù)，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：銀行；債券投資；風(fēng)險；建議

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1007―4392(2010)10―0033―04

一、我國銀行業(yè)債券投資現(xiàn)狀

近年來，隨著債券業(yè)務(wù)市場深度、廣度的不斷擴(kuò)展和銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，債券業(yè)務(wù)對銀行業(yè)的重要性正不斷上升。同我國金融領(lǐng)域中的其它部分一樣，我國債券業(yè)務(wù)正向市場化有序推進(jìn)，銀行間債券市場的參與者類型日趨多元化，債券種類呈現(xiàn)多樣性，信用層次不斷豐富。從債券發(fā)行人看，范圍由2004年的人民銀行、財政部、政策性銀行、商業(yè)銀行和企業(yè)延伸到目前的鐵道部、非銀行金融機構(gòu)、國際開發(fā)機構(gòu)；從投資范圍看，銀行間債券市場的債券品種由2004年的國債、政策性金融債、企業(yè)債和商業(yè)銀行用于補充資本的次級債擴(kuò)大到政策性銀行債、普通金融債、短期融資券、資產(chǎn)支持債券、混合資本債券和地方政府債等十余個品種。從債券投資者看，目前已有銀行、證券公司、基金、保險機構(gòu)、非銀行金融機構(gòu)、信用社、財務(wù)公司和企業(yè)等類型的投資者，且戶數(shù)在2009年末已達(dá)9247家，較2004年末上升了132.16％。從市場容量看．整個市場2009年累計發(fā)行債券4.9萬億元，年末債券托管額達(dá)13萬億元：分別較2004年和2004年末增長106.66％、182.61％。

受政策、市場和自身特點三方面因素影響，銀行投資債券市場的意愿較高。一是宏觀調(diào)控政策促使銀行加大債券投資。受宏觀調(diào)控政策的持續(xù)影響，銀行的信貸投放規(guī)模被嚴(yán)格控制，債券市場進(jìn)而成為銀行配置資產(chǎn)的一個重要渠道。此外，存款準(zhǔn)備金的連續(xù)上調(diào)也促使銀行增大了對流動性資產(chǎn)的配置。上述現(xiàn)象在2008年及之前幾年的宏觀調(diào)控中均曾反復(fù)出現(xiàn)。二是銀行間債券市場在廣度和深度上的迅速發(fā)展改善了銀行債券投資的市場環(huán)境。債券市場參與者量上的迅速增加和類型上的多元化，為銀行提供了更多不同投資取向的交易對手，提高了交易成功的概率；債券發(fā)行量的擴(kuò)大則有利于銀行更自由地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使銀行的資產(chǎn)管理具有更大的回旋余地。三是銀行制度成為投資債券的內(nèi)在因素。在我國分業(yè)經(jīng)營的管理制度下，銀行的資產(chǎn)配置受到嚴(yán)格限定，使債券成為除信貸投放外另一重要資產(chǎn)配置方式。這對小銀行業(yè)機構(gòu)尤為明顯。此類銀行均存在經(jīng)營規(guī)模狹小、營業(yè)網(wǎng)點不足、產(chǎn)品創(chuàng)新乏力、營銷能力較弱的特點。在市場狹小，優(yōu)質(zhì)客戶資源有限、中小企業(yè)利潤偏低的市場背景下，處于競爭優(yōu)質(zhì)客戶乏力，培育小客戶成本過高，無力獨自研究和推出新產(chǎn)品的不利地位，限制了貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展。相對而言，銀行間債券投資業(yè)務(wù)具有經(jīng)營成本低廉、參與者市場地位平等、交易可控性強、不需營業(yè)網(wǎng)點支持、利息收益相對穩(wěn)定的特點，有效規(guī)避了小銀行的市場競爭短板。并可使其通過對債券期限結(jié)構(gòu)的合理配置，兼顧資產(chǎn)流動性需求。

二、我國銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險

我國債券業(yè)務(wù)還處于新興發(fā)展時期，風(fēng)險管理體系并不健全，風(fēng)險的控制更多依靠銀行間債券市場對債券發(fā)行人和市場參與者嚴(yán)格的準(zhǔn)人限制這一行政審批手段。債券風(fēng)險管理相對于業(yè)務(wù)發(fā)展尤為遲緩，更難以抵御市場化程度不斷加深的債券風(fēng)險。

(一)風(fēng)險投資策略不明確

我國大部分銀行，特別是小銀行。近年雖已展開了對債券市場的分析研究，但受專業(yè)人才缺乏、內(nèi)外信息資源不足的影響，研究僅處于起步階段，多集中于單項業(yè)務(wù)或局部問題，缺乏系統(tǒng)性研究，不足以從全行視角出發(fā)為債券投資提供系統(tǒng)性的前瞻指導(dǎo)，未能對債券業(yè)務(wù)的發(fā)展方向、規(guī)模、種類、期限配置制定長期規(guī)劃，致使銀行債券業(yè)務(wù)缺乏市場定位，無法形成明確、持續(xù)的具體措施，影響了抵御市場波動的效果。尤其在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融市場波動較大，國家各項調(diào)控政策連續(xù)推出，對銀行資產(chǎn)負(fù)債的配置提出較大挑戰(zhàn)的情況下，銀行的風(fēng)險投資策略仍停留在相機決策的被動境地，凸現(xiàn)了市場、政策研究能力的薄弱。

(二)風(fēng)險管理制度缺失

在業(yè)務(wù)規(guī)范上，多數(shù)銀行還未建立起一整套能全面覆蓋債券業(yè)務(wù)各風(fēng)險環(huán)節(jié)的管理制度，未能針對債券業(yè)務(wù)特點制定操作性強的自營業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)、代持業(yè)務(wù)具體細(xì)則或業(yè)務(wù)流程；未健全債券投資業(yè)務(wù)有關(guān)的授權(quán)管理、授信管理、業(yè)務(wù)操作程序、計量分析、會計核算、績效考核、檢查監(jiān)督等管理制度；未建立重大市場風(fēng)險應(yīng)急處置預(yù)案和違規(guī)責(zé)任追究制度。制定的資金業(yè)務(wù)相關(guān)管理辦法中，缺乏對債券投資業(yè)務(wù)進(jìn)行定期或不定期壓力風(fēng)險測試的規(guī)定，特別是小銀行對債券投資總體規(guī)模無明確限制，未設(shè)立專門的風(fēng)險管理部門對債券投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險進(jìn)行有效的分析和控制。日常管理主要依靠管理貨幣市場業(yè)務(wù)的各項內(nèi)部制度。而此類制度的內(nèi)容亦多為各部門的職責(zé)規(guī)定，無可用于具體操作的風(fēng)險量化指標(biāo)，客觀上難以在部門和崗位間形成有效制衡。削弱了債券投資管理的約束力。在投資決策上，銀行主要依靠從業(yè)人員的經(jīng)驗判斷，未形成以債券種類、期限、價格和市場利率等因素為基礎(chǔ)綜合評定的決策機制。上述制度的缺乏使債券業(yè)務(wù)的操作和風(fēng)險控制更多體現(xiàn)為決策者的個人偏好，而難以保持持續(xù)、穩(wěn)健的做法。此外，對賬制度有欠缺。部分小銀行雖在《資金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》中對對賬管理作出一些規(guī)定，但未細(xì)化對賬業(yè)務(wù)操作流程，明確對賬責(zé)任人，也未按照會計核算管理的基本要求逐日進(jìn)行賬實核對。資金中心與托管機構(gòu)對賬，通過臺賬與托管機構(gòu)按面值對賬，但無對賬單。

(三)風(fēng)險管理能力不高

一些銀行的風(fēng)險防范水平還較弱，雖有風(fēng)險管理部門負(fù)責(zé)監(jiān)控債券風(fēng)險，并開始逐漸引入市場風(fēng)險計量模型、限額管理和流動性管理等技術(shù)支持，但受人力不足、專業(yè)水平有限和工作不專職的影響，在實際監(jiān)控中未能實現(xiàn)風(fēng)險分析由定性向定量的轉(zhuǎn)變，沒有建立市場風(fēng)險資本分配機制，亦未在壓力測試基礎(chǔ)上制定出應(yīng)急處置方案，制約了風(fēng)險監(jiān)控的效果。一些債券業(yè)務(wù)交易性明顯的銀行未能建立與自身交易性業(yè)務(wù)頻繁相適應(yīng)的止損制度，亦未依據(jù)業(yè)務(wù)總量、債券種類、期限等因素提取損失準(zhǔn)備金，建立補償機制。此外，對銀行間債券市場稽核審計空白。按照內(nèi)控風(fēng)險管理要求，銀行涉及任何業(yè)務(wù)都應(yīng)納入監(jiān)督管理范圍。但部分銀行稽核部門未對銀行間債券市場投資業(yè)務(wù)制度建設(shè)、業(yè)務(wù)經(jīng)營、風(fēng)險管理等情況進(jìn)行內(nèi)部稽核檢查：對反復(fù)套作的風(fēng)險控制不夠嚴(yán)格。金融機構(gòu)通過購買債券進(jìn)行質(zhì)押式回購融入資金、再購買債券反復(fù)套作放大風(fēng)險。當(dāng)市場利率出現(xiàn)較大波動時，利率風(fēng)險成倍增加，從而引發(fā)資金流動性風(fēng)險。

(四)內(nèi)部監(jiān)督機制虛化

一是崗位設(shè)置交叉。債券業(yè)務(wù)崗位設(shè)置應(yīng)按前臺交易、風(fēng)險控制、后臺審核與清算的崗位進(jìn)行業(yè)務(wù)操作。部分銀行未定人定崗，分工不明確，交易人員既負(fù)責(zé)前臺現(xiàn)券買賣、債券回購、資金拆借業(yè)務(wù)，又負(fù)責(zé)

后臺復(fù)核，前后臺未能按要求嚴(yán)格分離，存在混崗操作和“一手清”現(xiàn)象。二是風(fēng)險管控不到位。部分銀行未按銀監(jiān)會《商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引》要求，設(shè)立專門的債券投資交易賬戶；資金中心未建立u盾、密碼檢查登記簿、印章使用登記簿，且印章使用責(zé)任不明確，密碼更換無記錄、不及時，保管不合規(guī)。三是短期逐利性較強。頻繁的債券買賣在一些銀行已成為日?，F(xiàn)象。有的銀行頻繁通過出售、購回的形式讓交易對手代持自身債券，借以推高債券利率，實現(xiàn)更高的債券收益率；有的銀行頻繁進(jìn)行債券買賣，以獲取價差收益。大量的交易使得一些銀行1年的債券買人賣出總量高達(dá)其年末債券余額的30倍以上。四是債券業(yè)務(wù)風(fēng)險管理在很多銀行中長期處于邊緣化地位。日常監(jiān)督中，一些銀行董事會風(fēng)險管理委員會未督促過高級管理層改進(jìn)對債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理，亦未擬定出相關(guān)風(fēng)險約束指標(biāo)；稽核審計等風(fēng)險管理部門未對債券業(yè)務(wù)進(jìn)行過全面檢查，也未提出過風(fēng)險審計報告和風(fēng)險管理意見、建議。

三、防控我國銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)風(fēng)險的對策建議

(一)構(gòu)建市場風(fēng)險管理機制

一是完善市場風(fēng)險管理的各項規(guī)章制度和授權(quán)授信辦法。包括貨幣市場業(yè)務(wù)管理辦法、貨幣市場業(yè)務(wù)操作規(guī)程等業(yè)務(wù)制度；制定市場風(fēng)險管理政策和程序、市場風(fēng)險管理框架、市場風(fēng)險止損辦法等風(fēng)險管理制度以及完善的市場風(fēng)險審計制度等。在授權(quán)授信制度方面，制定各項業(yè)務(wù)品種的限額額度和風(fēng)險敞口額度，明確授權(quán)流程和授權(quán)業(yè)務(wù)種類以及可以交易或投資的金融工具等，從制度上規(guī)避市場風(fēng)險的發(fā)生。二是完善市場風(fēng)險的管理流程、架構(gòu)和信息反饋制度，明確銀行內(nèi)部各部門的風(fēng)險管理職責(zé)。市場風(fēng)險的管理部門要定期寫出交易類賬戶市值重估報告和市場風(fēng)險分析報告，報告應(yīng)采用縱向報送與橫向傳送相結(jié)合方式，縱向為向管理層報送，橫向為向前臺傳送反饋，以更有利于市場風(fēng)險的分析和控制。銀行內(nèi)部稽核部門要定期對市場風(fēng)險的管理情況進(jìn)行檢查，向董事會和監(jiān)事會報告。職責(zé)明確，分工明晰，使市場風(fēng)險的管理更加具體，落到實處。三是制定銀行的風(fēng)險管理政策和戰(zhàn)略。中小銀行要本著風(fēng)險管理戰(zhàn)略和全行經(jīng)營戰(zhàn)略一致性的原則，考慮自身市場風(fēng)險承受度、風(fēng)險識別控制能力、交易規(guī)模、復(fù)雜程度等因素。制定風(fēng)險管理戰(zhàn)略和風(fēng)險管理目標(biāo)。在債券投資中，平衡收益與風(fēng)險關(guān)系，主動采取措施回避市場風(fēng)險，以減少或避免由于市場風(fēng)險所引起的市值損失，同時要通過投資組合的多樣化來分散風(fēng)險。根據(jù)自身的發(fā)展規(guī)劃，制定合理的市場風(fēng)險資本占用，避免盲目擴(kuò)大投資，放大市場風(fēng)險。四是構(gòu)建市場風(fēng)險管理模型，完善市場風(fēng)險的識別、計量、檢測和控制程序。根據(jù)《商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引》的要求，劃分銀行類賬戶和交易類賬戶，構(gòu)建債券組合管理，使用模型每日對交易類賬戶債券進(jìn)行市值重估、在險價值分析、關(guān)鍵年期久期分析和收益率曲線分析等。定期進(jìn)行情景分析和壓力測試，為市場風(fēng)險的控制和防范提供有力的數(shù)據(jù)支持。

(二)強化內(nèi)控防范操作風(fēng)險

一是增強審慎經(jīng)營理念控制投資規(guī)模。在日常的債券業(yè)務(wù)操作中，準(zhǔn)確解析貨幣政策趨向，及時把握投資機會，同時持有合理數(shù)量的債券，確保債券資產(chǎn)的流動性。銀行債券投資業(yè)務(wù)要確保正常支付結(jié)算的前提下，結(jié)合自身資本實力、發(fā)展戰(zhàn)略，充分考慮各項業(yè)務(wù)之間的可協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展問題。設(shè)定適當(dāng)?shù)膫顿Y業(yè)務(wù)總量控制目標(biāo)。要密切關(guān)注宏觀政策的變動及可能對債券投資市場產(chǎn)生的影響，嚴(yán)格債券滾動投資管理，合理確定債券投資放大倍數(shù)，嚴(yán)防因債券投資規(guī)模過大而引發(fā)的流動性風(fēng)險；要根據(jù)風(fēng)險承受能力。明確債券投資選取標(biāo)準(zhǔn)，合理確定債券投資組合，分析投資風(fēng)險，跟蹤監(jiān)測風(fēng)險變化，不定期進(jìn)行壓力測試并合理設(shè)立止損點。二是加強業(yè)務(wù)規(guī)范化管理。銀行要建立債券投資業(yè)務(wù)授權(quán)管理制度、債券投資風(fēng)險評價辦法、風(fēng)險預(yù)警和處理機制方面的制度及管理辦法，同時按照全面、審慎、有效、獨立的原則，通過全國銀行間債券市場和其他合規(guī)渠道進(jìn)行債券投資。按規(guī)定辦理托管手續(xù)。三是對重要崗位進(jìn)行分離。對前臺現(xiàn)券買賣、債券回購、資金拆借等業(yè)務(wù)要明確專人負(fù)責(zé)，后臺復(fù)核人員與前臺交易人員必須分離，做到權(quán)責(zé)清晰、相互監(jiān)督，防止出現(xiàn)混崗和“一手清”現(xiàn)象，同時要明確專門的部門或風(fēng)險控制人員負(fù)責(zé)的風(fēng)險監(jiān)控，加強計算機管理，實行分級授權(quán)和崗位約束，切實防范投資業(yè)務(wù)操作風(fēng)險。四是強化內(nèi)控制度執(zhí)行力。債券投資業(yè)務(wù)管理部門要加強對操作人員執(zhí)行制度情況的監(jiān)督，督促業(yè)務(wù)人員依法合規(guī)操作；規(guī)范會計核算，按要求設(shè)立專門的債券投資交易賬戶，加強日常對賬工作，嚴(yán)格按會計權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，及時準(zhǔn)確核算債券投資業(yè)務(wù)，提足風(fēng)險準(zhǔn)備。要充分發(fā)揮內(nèi)部審計部門的監(jiān)督效力，使稽核人員具備相關(guān)的專業(yè)知識和技能，加強稽核監(jiān)督的質(zhì)量和頻率，每年至少對市場業(yè)務(wù)風(fēng)險管理體系各個組成部分和環(huán)節(jié)的準(zhǔn)確、可靠以及有效性進(jìn)行一次獨立的審計和評價，對違反內(nèi)控制度的部門和個人嚴(yán)肅處理。五是銀行要加強業(yè)務(wù)人員培訓(xùn)，提高業(yè)務(wù)技能和風(fēng)險管理水平。通過舉辦債券投資業(yè)務(wù)培訓(xùn)班、建立銀行間貨幣市場業(yè)務(wù)定期分析制度等，幫助債券投資交易員及時了解宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢、掌握市場政策、信息和交易技巧，不斷提高操作技能和風(fēng)險防控水平。

(三)細(xì)化債券投資業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求

市場風(fēng)險是指因市場價格(利率、匯率、股票價格和商品價格)的不利變動而使銀行表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險。市場風(fēng)險可以分為利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險(包括黃金)、股票價格風(fēng)險和商品價格風(fēng)險，分別是指由于利率、匯率、股票價格和商品價格的不利變動所帶來的風(fēng)險。市場風(fēng)險的研究在我國起步較晚，2004年12月銀監(jiān)會出臺了《商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引》，要求城市商業(yè)銀行最遲應(yīng)于2008年底前達(dá)到本指引要求，處于監(jiān)管要求和商業(yè)銀行風(fēng)險調(diào)整后的收益需要，市場風(fēng)險的管理迫在眉睫。此外，銀監(jiān)會出臺的《進(jìn)一步加強商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理工作的通知》對商業(yè)銀行的市場風(fēng)險管理提出了系統(tǒng)要求，但銀行在監(jiān)管部門沒有硬性要求的情況下往往從降低成本，簡化程序考慮，將風(fēng)險管理維持在較低水平。而鑒于近年來銀行債券投資資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速增大。其緩慢提升的管理水平已無法適應(yīng)風(fēng)險控制的需要。對此，有必要通過進(jìn)一步出臺細(xì)化的監(jiān)管規(guī)定，促進(jìn)銀行提高債券管理水平。一是將銀行的市場風(fēng)險管理體系建設(shè)階段化。在綜合考慮市場風(fēng)險、銀行投資情況和成本承受能力的基礎(chǔ)上，制定從簡至繁分階段建設(shè)的市場風(fēng)險管理體系，逐步細(xì)化管理架構(gòu)和強化技術(shù)手段，由各行在監(jiān)管部門的指導(dǎo)下根據(jù)自身的投資規(guī)模和交易類型建設(shè)對應(yīng)階段應(yīng)擁有的風(fēng)險管理體系。此后，在自身風(fēng)險管理體系未達(dá)到下一階段之前，銀行的債券投資不得超出本階段設(shè)定的范圍。二是將債券業(yè)務(wù)風(fēng)險管理規(guī)定量化。依據(jù)銀行風(fēng)險總體情況，以指標(biāo)形式明確市場風(fēng)險資本的配置要求，框定投資的比例、結(jié)構(gòu)、范圍，限定風(fēng)險限額、止損限額的最低要求，并確定開展壓力測試的間隔期，強化對銀行的監(jiān)管約束。

篇2

摘要：銀行固定資產(chǎn)貸款、并購貸款等表內(nèi)債務(wù)融資作為企業(yè)傳統(tǒng)融資工具，融資成本相對較低，在不違反現(xiàn)行相關(guān)政策法規(guī)的情況下，通過優(yōu)化設(shè)計股權(quán)投方案，銀行固定資產(chǎn)貸款、并購貸款等表內(nèi)債務(wù)融資可以變通用于股權(quán)投資業(yè)務(wù)。企業(yè)在股權(quán)投資談判過程中，應(yīng)做好非貨幣性財產(chǎn)出資方式的溝通解釋工作，深入了解交易對手的非貨幣性財產(chǎn)需求，盡快辦理非貨幣性財產(chǎn)購建的相關(guān)手續(xù)并及時啟動銀行授信及放款流程，盡早形成實物資產(chǎn)，匹配交易對價支付需要。

關(guān)鍵詞：企業(yè)股權(quán)投資 銀行表內(nèi)債務(wù) 融資

行固定資產(chǎn)貸款、并購貸款等表內(nèi)債務(wù)融資作為企業(yè)傳統(tǒng)融資工具，融資成本相對較低，一直深受各行各業(yè)的青睞。但自《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》 《流動資金貸款管理暫行辦法》 《個人貸款管理暫行辦法》以及《項目融資業(yè)務(wù)指引》（以下簡稱“三個辦法一個指引”）頒布以來，銀監(jiān)會日益加大了銀行表內(nèi)債務(wù)融資的監(jiān)管力度，銀行表內(nèi)債務(wù)融資審批越來越嚴(yán)，使用范圍越來越專，受托支付的要求越來越高。目前銀行表內(nèi)債務(wù)融資資金必須按照貸款用途?？顚Ｓ?，不得挪用，不能直接用于企業(yè)股權(quán)投資。與此形成鮮明對比的是，銀行表外資金、保險資金以及產(chǎn)業(yè)基金等雖可用于企業(yè)股權(quán)投資，但融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行表內(nèi)債務(wù)融資利率，非一般企業(yè)所能承受。本文結(jié)合工作實際，對銀行固定資產(chǎn)貸款、并購貸款等表內(nèi)債務(wù)融資變通用于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)進(jìn)行了深入分析和探討，以期在滿足企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)資金需要的同時有效降低企業(yè)融資成本。

一、問題的提出

（一）企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)產(chǎn)生大量自有資金需求。當(dāng)前，我國正處于一個股權(quán)投資和并購重組的高漲時期，股權(quán)投資業(yè)務(wù)頻發(fā)，資金需求量大。實際工作中，企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)主要包括新設(shè)企業(yè)、增資入股和受讓股權(quán)三種形式。受現(xiàn)行相關(guān)政策法規(guī)的影響，企業(yè)不論以哪種形式投資股權(quán)業(yè)務(wù)，現(xiàn)金出資的資金來源通常只能是自有資金。而自有資金一般主要來源于企業(yè)注冊資本金、營業(yè)收入和投資取得的收益等。對于注冊資本規(guī)模較小、尚處于初創(chuàng)期暫無業(yè)務(wù)收入的企業(yè)來說，自有資金尤為珍貴，往往難以滿足股權(quán)投資業(yè)務(wù)的需要。

（二）銀行表內(nèi)債務(wù)融資不能直接作為企業(yè)自有資金使用。在2009年以前，銀行表內(nèi)債務(wù)融資雖然也限定用途，但貸后管理相對寬松，貸款發(fā)放后無須受托支付，企業(yè)實質(zhì)上可以自由使用。但“三個辦法一個指引”出臺后，要求貸款人應(yīng)事先與借款人約定明確、合法的貸款用途，約定貸款發(fā)放條件、支付方式、接受監(jiān)督以及違約責(zé)任等事項；貸款人應(yīng)設(shè)立獨立的責(zé)任部門或崗位，負(fù)責(zé)貸款發(fā)放和支付審核，確保借款人的支付符合借款合同中約定用途；單筆金額超過項目總投資5%或超過500萬元的，貸款資金必須采用貸款人受托支付方式；借款人不按約定的方式、用途使用貸款時，貸款人應(yīng)采取更嚴(yán)格的發(fā)放和支付條件，或停止貸款發(fā)放和支付。隨著銀監(jiān)會（局）監(jiān)管力度的日益加大，銀行表內(nèi)債務(wù)融資只能?？顚Ｓ?，不得挪作他用。

（三）企業(yè)只能轉(zhuǎn)換股權(quán)投資出資方式變通使用銀行表內(nèi)債務(wù)融資。根據(jù)我國《公司法》等法律法規(guī)的規(guī)定，“投資者可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財產(chǎn)作價出資。但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財產(chǎn)除外。對作為出資的非貨幣財產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評估作價，核實財產(chǎn)，不得高估或者低估作價。法律、行政法規(guī)對評估作價有規(guī)定的，從其規(guī)定”。根據(jù)上述規(guī)定不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)股權(quán)投資的出資形式不局限于貨幣，也可以是符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的非貨幣性財產(chǎn)。而非貨幣性財產(chǎn)的購建，除政策法規(guī)要求的最低自有資金外，大部分可以通過銀行債務(wù)融資來解決。因此，企業(yè)可以先使用銀行表內(nèi)債務(wù)融資購建非貨幣性財產(chǎn)，再將非貨幣性財產(chǎn)用于股權(quán)出資的方式變通使用銀行表內(nèi)債務(wù)融資，解決企業(yè)自有資金不足難題。

二、銀行債務(wù)融資用于股權(quán)投資業(yè)務(wù)的實施路徑

實際工作中，用于股權(quán)投資業(yè)務(wù)的貨幣資金主要來源于企業(yè)自有資金，而非貨幣性財產(chǎn)的來源可以是實物資產(chǎn)、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等。當(dāng)企業(yè)缺乏自有資金時，企業(yè)可以考慮使用銀行并購貸款或通過固定資產(chǎn)貸款購建的非貨幣性財產(chǎn)進(jìn)行出資。銀行并購貸款、固定資產(chǎn)貸款用于企業(yè)股權(quán)投資的實施路徑具體如下：

（一）并購貸款的實施路徑。按照2015年《中國銀監(jiān)會關(guān)于印發(fā)的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2015]5號）最新規(guī)定以及當(dāng)前各銀行對于并購貸款的通行做法，并購貸款可以用于境內(nèi)并購方企業(yè)通過受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購新增股權(quán)等方式實現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營的目標(biāo)企業(yè)或資產(chǎn)的交易行為。并購貸款的最高限額為并購交易價款的60%，期限最長為7年，寬限期（即償還利息但不還本金的期間）最長為2年。實際工作中，當(dāng)企業(yè)通過增資擴(kuò)股或受讓股權(quán)等方式，由目標(biāo)企業(yè)的小股東變?yōu)榭毓晒蓶|或由非目標(biāo)企業(yè)股東變?yōu)槟繕?biāo)企業(yè)控股股東，企業(yè)均可以按照交易對價的60%使用銀行并購貸款來支付交易對價。而且對于企業(yè)全部以自有資金實施且符合政策規(guī)定的并購業(yè)務(wù)，事后企業(yè)仍可在一定時間（一般不超過1年）內(nèi)向銀行申請發(fā)放并購貸款并將其中不超過60%的并購價款置換出來。

（二）固定資產(chǎn)貸款的實施路徑。自1996年《國務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項目試行資本金制度的通知》（國發(fā)[1996]35號）頒布以來，我國固定資產(chǎn)投資項目一直實行資本金制度。根據(jù)國務(wù)院《關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的通知》（國發(fā)[2015]51號）最新規(guī)定，除部分房地產(chǎn)開發(fā)項目和化肥項目、鋼鐵和電解鋁等產(chǎn)能過剩行業(yè)項目等最低資本金比例為25%―40%外，其他項目的最低資本金比例大都為項目總投資的20%。資本金以外的投資部分均可以通過銀行固定資產(chǎn)貸款解決。企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)投資時，可以靈活變通自有資金出資方式，爭取轉(zhuǎn)由資產(chǎn)出資的方式予以解決。如企業(yè)在設(shè)計股權(quán)投資方案時，充分與交易對手溝通協(xié)商，了解對方在實物資產(chǎn)、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等非貨幣性財產(chǎn)的需求；然后通過自有資金并配套使用銀行固定資產(chǎn)貸款來新建或購買對方需要的實物資產(chǎn)、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等非貨幣性財產(chǎn)，再以該非貨幣性財產(chǎn)支付交易對價，取得相應(yīng)股權(quán)。企業(yè)在新建或購買實物資產(chǎn)、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等非貨幣性財產(chǎn)時，可以按照資本金制度有關(guān)規(guī)定，只使用政策規(guī)定最低比例的自有資金，其余部分均使用銀行固定資產(chǎn)貸款，緩解企業(yè)自有資金不足壓力。

（三）并購貸款與固定資產(chǎn)貸款配合使用的實施路徑。按照上文分析，并購貸款最多可以占交易對價的60%，固定資產(chǎn)貸款最多可以占交易對價的80%，即自有資金對并購貸款的撬動比例為1.5倍，對固定資產(chǎn)貸款的撬動比例為4倍。實際工作中，為盡可能節(jié)約自有資金支出，企業(yè)還可以籌劃將并購貸款與固定資產(chǎn)貸款配套使用，充分發(fā)揮自有資金的融資撬動作用。如甲企業(yè)擬對A目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行增資，在自有資金不足的情況下，可以在向A目標(biāo)企業(yè)增資前，先對另一規(guī)模較小的B企業(yè)增資，增資款來源按照甲企業(yè)自有資金40%+銀行并購貸款60%解決，增資款形成B企業(yè)自有資金；然后再由B企業(yè)購建A目標(biāo)企業(yè)所需的非貨幣性財產(chǎn)，資金來源為B企業(yè)自有資金20%+銀行固定資產(chǎn)貸款80%解決；最后由B企業(yè)以所購建的非貨幣性財產(chǎn)出資注入A目標(biāo)企業(yè)，并享有A目標(biāo)企業(yè)股權(quán)。通過上述操作，甲企業(yè)通過B企業(yè)持有A目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，甲企業(yè)自有資金撬動融資的比例達(dá)11.5倍。

三、銀行債務(wù)融資用于股權(quán)投資業(yè)務(wù)的優(yōu)點

（一）自有資金支出少。企業(yè)以并購貸款支付股權(quán)投資交易對價，最高可以節(jié)省交易對價60%的自有資金；以固定資產(chǎn)貸款購建的非貨幣性財產(chǎn)支付股權(quán)投資交易對價，最高可以節(jié)省交易對價80%的自有資金。通過變通使用銀行債務(wù)融資，大大節(jié)約了自有資金支出。

（二）資金使用效益高。企業(yè)自有資金、固定資產(chǎn)貸款等先后用于購建非貨幣性財產(chǎn)及股權(quán)投資，所有資金均實現(xiàn)多次使用，極大提高了資金使用效率?？紤]到所需資金主要源自銀行借款，在資金需求總量一定的情況下，單位資金周轉(zhuǎn)使用次數(shù)越多，企業(yè)借入的銀行貸款越少，利息支出也將成比例減少。

（三）綜合融資成本低。固定資產(chǎn)貸款、并購貸款均為銀行表內(nèi)融資，目前期限五年期以上的貸款基準(zhǔn)利率為4.9%/年，融資成本均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于金融機構(gòu)其他可直接用作股權(quán)投資業(yè)務(wù)的融資產(chǎn)品（此類融資產(chǎn)品目前年利率高達(dá)7%左右）。

四、銀行債務(wù)融資用于股權(quán)投資面臨的困難

（一）非貨幣性財產(chǎn)出資難以得到交易對手的認(rèn)可。相對于貨幣出資而言，非貨幣性財產(chǎn)存在著價值能否為交易對手接受、功能是否滿易對手需要等諸多問題，導(dǎo)致實際工作中非貨幣性財產(chǎn)出資受到一定局限性。

（二）非貨幣性財產(chǎn)購建的進(jìn)度難以滿易對手的時間性要求。不論是購買還是新建，非貨幣性財產(chǎn)的取得都需要一定周期。而股權(quán)投資預(yù)留的出資時間往往較短，投資機會稍縱即逝，兩者常常難以及時對接。

（三）非貨幣性財產(chǎn)出資須征得貸款銀行的同意。企業(yè)購建非貨幣性財產(chǎn)往往需要使用大量銀行債務(wù)融資。銀行在簽署相關(guān)融資協(xié)議時常常會要求借款人在進(jìn)行重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓前事先征得貸款銀行同意。如貸款銀行不看好企業(yè)該項投資行為，企業(yè)將不能使用貸款購建的非貨幣性財產(chǎn)進(jìn)行出資。

五、結(jié)論與建議

綜上分析可知，在不違反現(xiàn)行相關(guān)政策法規(guī)的情況下，通過優(yōu)化設(shè)計股權(quán)投方案，銀行固定資產(chǎn)貸款、并購貸款等表內(nèi)債務(wù)融資可以變通用于股權(quán)投資業(yè)務(wù)。為更好地發(fā)揮銀行固定資產(chǎn)貸款、并購貸款等表內(nèi)債務(wù)融資用于股權(quán)投資的作用，企業(yè)在股權(quán)投資談判過程中，應(yīng)做好非貨幣性財產(chǎn)出資方式的溝通解釋工作，爭取交易對手的理解與支持；同時要深入了解交易對手的非貨幣性財產(chǎn)需求，盡快辦理非貨幣性財產(chǎn)購建的相關(guān)手續(xù)并及時啟動銀行授信及放款流程，盡早形成實物資產(chǎn)，匹配交易對價支付需要。

參考文獻(xiàn)：

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1.我國商業(yè)銀行債券投資的規(guī)模分析

1.1商業(yè)銀行債券投資的品種結(jié)構(gòu)

接著按發(fā)行主體和國別的分類來分析各家銀行債券投資的品種結(jié)構(gòu)。按發(fā)行主體來分類的話，工商銀行在政府債券上的投資比例是23.5%，在中央銀行債券與金融債券上的是57.6%，在其他債券上的是18.9%；中信銀行在政府債券上的投資比例是21.7%，在中央銀行債券與金融債券上的是47%，在其他債券上的是31.3%；中國銀行在政府債券上的投資比例是47.9%，在中央銀行債券與金融債券上的是28.3%，其他債券的是23.8%；興業(yè)銀行在政府債券上的投資比例是24.6%，在中央銀行債券與金融債券上的是27.2%，在其他債券上的是48.2%。按國別分類的的話，工商銀行、中國銀行和中信銀行國內(nèi)與國外的比例分別是是37：1，3.5：1，28：1.由上述可以看出各家商業(yè)銀行所投資的債券品種的結(jié)構(gòu)各不相同，其中工商銀行和中信銀行投資最多的為中央銀行債券與金融債券（占比分別為57.6%和47%），中國銀行投資最多的為政府債券，興業(yè)銀行投資最多的為其他債券；而對于國外債券的投資方面，只有中國銀行的占比較大，達(dá)到了22.2%；從表中還可以看出國有銀行比較熱衷于風(fēng)險較小的債券，而股份制銀行卻更多的愿意投資于收益較大的債券。綜上所述，各家商業(yè)銀行債券投資的品種大體一致，但是在品種結(jié)構(gòu)上卻不盡相同，它們會受到銀行規(guī)模、管理及經(jīng)營風(fēng)格的影響。

2.我國商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)的特點分析

綜上所述，可以將我國商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)的特點總結(jié)為：第一，商業(yè)銀行的債券投資量呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢，但是國有的與股份制的銀行之間在投資量上還是存在著差距，說明商業(yè)銀行越來越重視債券投資對于其自身的重要性，而國有商業(yè)銀行由于其規(guī)模和地位的優(yōu)勢，在投資中更具活力。第二，隨著國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的不明朗，商業(yè)銀行債券投資占比在近幾年內(nèi)有所下降，說明了商業(yè)銀行更加注重資產(chǎn)的風(fēng)險管理，特別是國有商業(yè)銀行更多的投向于政府、中央銀行和金融機構(gòu)的債券。

二、我國商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險分析

債券作為一種有價證券，也面臨著一系列的風(fēng)險。目前商業(yè)銀行投資的債券主要集中于政府、中央銀行和金融機構(gòu)發(fā)行的，因此在很大程度上規(guī)避了信用風(fēng)險，但是由利率市場化波動所帶來的利率風(fēng)險和由通貨膨脹所帶來的購買力風(fēng)險還是難以避免的。1.債券投資風(fēng)險的評估方法。在本文進(jìn)行利率風(fēng)險分析時，將采用久期并結(jié)合收益率曲線變動的方法來研究。

1.1久期

久期是指債券價格對于利率變動的敏感度，如一只債券的久期是3，那么利率每上升1%，則該債券的價格將下降3%，反之亦然。因此，久期的意義在于當(dāng)利率發(fā)生變動時，銀行的資產(chǎn)和負(fù)債的價值也會發(fā)生變化，所以可以使用其對債券的利率風(fēng)險進(jìn)行度量。

1.2收益率曲線變動

收益率曲線是指收益率隨著債券期限的不同，其形狀將發(fā)生變化的曲線。收益率曲線整體上移，意味著債券利率整體上升，商業(yè)銀行在此之前購買的債券就要蒙受價值下跌的損失；而收益率曲線變得更加陡峭，則意味著長期債券價值變化幅度超過短期債券，持有中長期債券為主的商業(yè)銀行資產(chǎn)市值就將會面臨大幅縮水。

2.我國商業(yè)銀行債券投資利率風(fēng)險的評估及分析

由于我國市場利率波動較大，且銀行的債券資產(chǎn)又是以中期固定利息券為主，因而債券資產(chǎn)價值對利率波動的敏感度較高；加之我國金融市場集中度較高，這就更加重了債券投資的風(fēng)險。在這里將選取工商銀行、中國銀行、中信銀行及興業(yè)銀行為樣本來進(jìn)行分析，它們的市場組合久期分別為3.43，2.48，4.52，4.16，而當(dāng)市場收益率變化20BP時，它們債券的總價值分別下降0.69%，0.50%，0.90%，0.83%，當(dāng)市場收益率變化60BP時，總價值分別下降2.06%，1.49%，2.71%，2.50%，當(dāng)市場收益率變化100BP時，總價值分別下降3.43%，2.48%，4.52%，4.16%，當(dāng)市場利率變化150BP時，總價值分別下降5.15%，3.72%，6.78%，6.24%。我們還知道商業(yè)銀行的債券投資主要集中在風(fēng)險較小債券上，所以在這里也列出了2012年國債和金融債券收益率的變化情況。3年期的國債和金融債收益率分別變化了23BP和36BP，5年期的國債和金融債收益率分別變化了17BP和58BP，9年期的國債和金融債收益率分別變化了10BP和45BP，15年的國債和金融債收益率分別變化了15BP和37BP，20年的國債和金融債收益率分別變化了16BP和39BP，30年的國債和金融債收益率分別變化了11BP和32BP。可見，債券收益率的變化都在60BP以下，則這四家上市商業(yè)銀行的債券資產(chǎn)潛在暴露的風(fēng)險損失至少（即當(dāng)市場收益率變化60BP）應(yīng)當(dāng)如下：工商銀行潛在風(fēng)險損失為81976百萬，中國銀行潛在風(fēng)險損失為32363百萬，中信銀行潛在風(fēng)險損失為9208百萬，興業(yè)銀行潛在風(fēng)險損失為6319百萬。因此，商業(yè)銀行在進(jìn)行債券投資業(yè)務(wù)時還應(yīng)當(dāng)綜合考慮該業(yè)務(wù)的風(fēng)險性質(zhì)、大小并結(jié)合銀行投資業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略定位、風(fēng)險承受能力和風(fēng)險管理能力等，選擇合適的風(fēng)險管理策略和工具，對所面臨的風(fēng)險進(jìn)行管理。

三、結(jié)語

篇4

在銀行間債市中，信用債券市場的發(fā)展有利于降低企業(yè)融資成本，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并降低宏觀經(jīng)濟(jì)對銀行體系的依賴，但同時也給商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)的管理和風(fēng)險控制提出了新的挑戰(zhàn)和要求。

為加強商業(yè)銀行債券投資風(fēng)險管理，銀監(jiān)會于2009年3月下發(fā)了《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于加強商業(yè)銀行債券投資風(fēng)險管理的通知》，要求商業(yè)銀行科學(xué)制訂投資指引，明確相關(guān)職責(zé)權(quán)限，對債券實行風(fēng)險分類管理，重點關(guān)注高風(fēng)險債券，并對債券投資的信用風(fēng)險、市場風(fēng)險及流動性管理等內(nèi)容提出了具體要求。但目前商業(yè)銀行內(nèi)部債券業(yè)務(wù)風(fēng)險管理仍不成熟，相關(guān)制度尚未完善，銀行間債券市場內(nèi)部和外部均存在許多需要關(guān)注的新動向和亟需解決的老問題。

信用債券市場的發(fā)展情況

近年來，銀行間債券市場取得了高速發(fā)展，發(fā)行次數(shù)和托管量增速均超過同期利率產(chǎn)品。截至2012年11月末，共發(fā)行1022支，較上年同期增加5.69%，發(fā)行量總計1.88萬億元。其中，截至2012年11月末，企業(yè)債共發(fā)行414支，發(fā)行量總計0.57萬億元；短期融資券共發(fā)行2支，發(fā)行量總計0.04萬億元；中期票據(jù)共發(fā)行510支，發(fā)行量總計0.79萬億元（數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)-中債數(shù)據(jù)-統(tǒng)計報表）。

截至2012年11月末，銀行間市場信用債券托管量達(dá)到6.24萬億元，較上年同期增加了19.1%，其中，企業(yè)債托管量達(dá)到2.22萬億元，同比增長17.3%；中期票據(jù)托管量達(dá)到2.45萬億元，同比增長26.2% 。

隨著銀行間債券市場的快速發(fā)展，作為債券市場的主要投資者，商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)規(guī)模也在近幾年取得高速增長。截至2012年11月底，商業(yè)銀行信用債券托管量為2.32萬億元；全國性商業(yè)銀行信用債券托管量約占全部商業(yè)銀行信用債券托管量的73.4%，城市商業(yè)銀行約占18.0%，農(nóng)村商業(yè)銀行以及農(nóng)村合作銀行約占6.9%，外資銀行約占1.6%。目前，部分大型商業(yè)銀行債券資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到其自身總資產(chǎn)規(guī)模的20%～30%。

銀行內(nèi)部債券交易風(fēng)險管理的問題

加強債券業(yè)務(wù)資負(fù)管理。中國債券市場從1981年恢復(fù)發(fā)行國債開始至今，經(jīng)歷了曲折的探索階段和快速的發(fā)展階段。早期，商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)主要以利率產(chǎn)品（國債、央票、政策性金融債等）為主，且針對單一利率風(fēng)險的資產(chǎn)負(fù)債管理策略也較為被動。應(yīng)提倡對債券頭寸實行積極的資產(chǎn)負(fù)債管理策略（ALM），即預(yù)判式ALM模式。期限不匹配是商業(yè)銀行經(jīng)營中的常態(tài)，預(yù)判式資產(chǎn)負(fù)債管理就是在科學(xué)預(yù)測債券價格的基礎(chǔ)上，通過債券價格場景、業(yè)務(wù)策略、投資策略、對沖策略等的組合模擬分析，在總體市場風(fēng)險容忍度的控制范圍內(nèi)，有效利用期限錯配來獲取收益。

債券交易在銀行內(nèi)部的從屬地位。目前，信用債券的交易和投資是商業(yè)銀行資金業(yè)務(wù)的兩個重要組成部分。其中，交易業(yè)務(wù)所占份額較小，主要為滿足做市要求。相對而言，投資業(yè)務(wù)的占比及重要性更高。但相對于傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)，債券投資業(yè)務(wù)長期以來處于從屬或附屬地位，獨立性較差，往往受制于銀行的資金流動性管理。商業(yè)銀行多數(shù)情況下被動地利用銀行剩余資金進(jìn)行投資，而并未將其上升到資產(chǎn)負(fù)債管理的高度加以管理，債券投資規(guī)模的“被動核定”與“隨意調(diào)整”嚴(yán)重制約了投資時機的把握和投資收益的優(yōu)化。同時，商業(yè)銀行信用債券交易、投資業(yè)務(wù)與承銷和公司信貸業(yè)務(wù)之間也缺乏有效的防火墻制度，如商業(yè)銀行公司信貸業(yè)務(wù)部門為維護(hù)和拓展客戶關(guān)系，往往迫使債券業(yè)務(wù)部門非經(jīng)獨立自主決策而承銷，或投資于某些發(fā)行主體所發(fā)行的信用債券。

缺乏健全的信用風(fēng)險管理制度。目前，商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理往往還沿襲著利率產(chǎn)品的管理方式，風(fēng)險管理的意識和能力尚不完善，部分銀行在管理政策上有所欠缺，甚至存在真空地帶。其中，部分銀行尚未針對債券業(yè)務(wù)建立起完善的管理制度、獨立的決策流程和授權(quán)機制、以及與之配套的債券投資政策、債券投資管理辦法、年度投資指引、債券投資經(jīng)營授權(quán)管理辦法、債券投資分類管理辦法等風(fēng)險管理政策，缺少對資金規(guī)模、資金成本、久期、債券的會計分類比例、財務(wù)預(yù)算、可投資產(chǎn)品的范圍、期限、風(fēng)險限額、集中度及資本等有關(guān)指標(biāo)的規(guī)定和管理。

目前階段，提高債券做市商的風(fēng)險控制水平應(yīng)從以下三方面入手：第一，將投資類債券和交易類債券分別設(shè)立賬戶，分別核算；第二，市場中介機構(gòu)向銀行間市場成員提供獲取交易數(shù)據(jù)的便利，以方便市場成員對自有債券市場風(fēng)險的實時評估；第三，建立相對獨立的風(fēng)險控制機構(gòu)和風(fēng)險管理人員，對風(fēng)險情況進(jìn)行實時監(jiān)控和報告。

結(jié)構(gòu)失衡的債券市場存在“結(jié)構(gòu)性違約風(fēng)險”。商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)與信貸業(yè)務(wù)同樣具有信用風(fēng)險，貸款和債券只是發(fā)行人債務(wù)的兩種表現(xiàn)形式，但由于早期債券都由銀行擔(dān)保，而自短融開始的無擔(dān)保債券，在國內(nèi)的市場環(huán)境下也未出現(xiàn)過實質(zhì)意義上的違約事件，所以債券違約的風(fēng)險往往被大范圍的忽略。這種對于風(fēng)險淡薄、麻痹乃至回避的認(rèn)識，可能在風(fēng)險事件一旦發(fā)生時，放大“違約相關(guān)”（Default Correlation）和“違約傳染”（Default Contagion）的風(fēng)險，而造成較嚴(yán)重的后果。盡管面臨風(fēng)險，但現(xiàn)實中的債券交易操作卻幾乎毫無例外的無視這種風(fēng)險。例如，根據(jù)會計要求，公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)以外的資產(chǎn)，在“資產(chǎn)負(fù)債表日”有客觀證據(jù)表明發(fā)生減值時，才能對其計提減值準(zhǔn)備。由于近幾年我國銀行間市場信用債券未出現(xiàn)過違約情況，商業(yè)銀行普遍未對信用債券計提減值準(zhǔn)備。相對于貸款業(yè)務(wù)，同一信用主體的不同債務(wù)形式未得到同等處理。再如，2010年以來，銀監(jiān)會為防范地方政府融資平臺信貸風(fēng)險，對涉及地方政府融資平臺貸款進(jìn)行了卓有成效的梳理和清查，地方政府融資平臺通過發(fā)行信用債券（包括地方城投債等）的融資卻未在計量之中。目前，城投債券發(fā)行管理很不規(guī)范，標(biāo)準(zhǔn)十分寬松，相對于信貸渠道融資更為簡便。2011年和2012年，城投債券的發(fā)行量都是有增無減。

做市商制度也有待完善。目前，我國做市商制度未完全發(fā)揮出活躍市場、提高價格發(fā)現(xiàn)的作用，因為它目前仍存在很多問題。其一，做市商的權(quán)利和義務(wù)不太平等：做市商在不享受政策優(yōu)惠的情況下承擔(dān)真實連續(xù)的報價義務(wù)，不可避免影響它們的積極性和主動性；其二，盈利驅(qū)動不足：如果有較強的盈利驅(qū)動，做市商報價價差將越來越窄，成交增多，盈利增多，反過來促使做市商提供更多報價，從而形成良性循環(huán)；其三，做市商評價指標(biāo)沒有真實反映報價水平：在當(dāng)前的評級指標(biāo)體系下，只要針對考核指標(biāo)有針對性的報價，就可能成為優(yōu)秀做市商，導(dǎo)致優(yōu)秀的做市商可能并不優(yōu)秀，雖然報價很窄，但成交很少。

銀行債券業(yè)務(wù)的人才投入不足。銀行內(nèi)部對債券業(yè)務(wù)后續(xù)管理不夠重視，扭曲的激勵機制和權(quán)責(zé)利錯配更導(dǎo)致債券業(yè)務(wù)后續(xù)管理缺乏人力資源，難以進(jìn)行。例如，信用風(fēng)險管理部門僅重視貸后管理；公司業(yè)務(wù)部門有動機開拓發(fā)展債券業(yè)務(wù)，而無意愿對其進(jìn)行后續(xù)管理；債券業(yè)務(wù)部門即使希望對發(fā)行人進(jìn)行后續(xù)跟蹤，但缺乏人員配備和市場信息，難以將后續(xù)管理落到實處。債券產(chǎn)品，以及最近又重新啟動的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品涉及到擔(dān)保和信用增級的有效性分析，而銀行根本沒有相關(guān)人員負(fù)責(zé)此類信息的有效性評估，只能采取默認(rèn)的態(tài)度。

債券風(fēng)險管控的會計制度需要改進(jìn)。盯市（Mark-to-Market）的會計制度往往不能適應(yīng)債券市場的風(fēng)險控制特征，而且大多數(shù)銀行的估值本身就不夠及時。目前，商業(yè)銀行債券業(yè)務(wù)重點關(guān)注利息收入，而缺乏對債券估值的重視，部分銀行未建立債券投資估值管理辦法以及相應(yīng)的投資估值波動觸發(fā)機制，估值頻率也相對較低。況且，銀行間債券市場，是以會計制度和企業(yè)財務(wù)報表為基礎(chǔ)的，盯市制度雖有其合理性，但也存在操縱估值結(jié)果、虛增企業(yè)利潤、復(fù)雜模型難以計量等一系列弊端盯市原則對于交易賬戶的業(yè)績評估是必須實施的，但對于投資型機構(gòu)，特別是對實施免疫策略的機構(gòu)，采取盯市原則是否科學(xué)合理就頗值得商榷了。因此，建議盡快實施會計兩分類制度，盡可能避免因債券估值波動大幅影響投資機構(gòu)財務(wù)報表的情況。

商業(yè)銀行債券風(fēng)險管理的外部問題

債券市場的割裂

監(jiān)管流通環(huán)節(jié)上的割裂。長期以來，信用債券市場在發(fā)行和流通環(huán)節(jié)上的監(jiān)督管理涉及多個政府部門（如表1所示），信用債券發(fā)行的準(zhǔn)入、發(fā)行方式（審批制和注冊制）和信息披露等方面的要求缺乏一致性，同一發(fā)行人在發(fā)行不同債券時評級結(jié)果和利率水平不同的情況時有發(fā)生。

這種多頭監(jiān)管人為地導(dǎo)致市場的割裂，各債券發(fā)行市場之間存在一定程度的業(yè)務(wù)競爭關(guān)系，各市場管理部門有推動其所管理的市場在業(yè)務(wù)上取得發(fā)展和擴(kuò)張的動機，同時也在一定程度上導(dǎo)致了債券購買行為的行政化。2010年下半年，證監(jiān)會、發(fā)改委都表示要出臺加快債券發(fā)行審批效率的舉措，降低信用債券發(fā)行門檻；而中國銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱為交易商協(xié)會）在將中期票據(jù)期限從3～5年期和7年期延長到10年期之后，于2010年底推出了超級短期融資，即超短期融資券（Super & Short-term Commercial Paper，SCP），指具有法人資格、信用評級較高的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，期限在7天到270天（九個月）的短期融資券。2011年推出了銀行間債券市場私募債券。超級短期融資券和私募債券的發(fā)行條件都突破了《證券法》中“累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額40%”的規(guī)定，且發(fā)行人信息披露要求較為寬松。

債券市場流通的割裂。長期以來，債券與債券市場的缺陷使債券投資價值降低， 迫使債券投資以指令性計劃硬性攤派。作為商業(yè)銀行投資對象的債券， 最基本也是最重要的特征就是具有充分的流動性， 而這恰恰是當(dāng)前國有商業(yè)銀行持有的債券所缺乏的。政策性金融債券只有一級發(fā)行市場， 而無二級流通市場； 國債雖有二級市場，但國家出于防止金融秩序混亂的考慮， 又以明文限制國有商業(yè)銀行進(jìn)入該市場。如此一來，債券投資價值在銀行投資者眼中大打折扣， 發(fā)行過程中明里暗里的硬性攤派就成為不可避，致使債券投資這種純粹的經(jīng)濟(jì)行為扭曲為行政任務(wù)。這種外部投資行為的行政化，借助國有商業(yè)銀行內(nèi)部行政化管理的慣性，導(dǎo)致了目前銀行內(nèi)部層層分解指標(biāo)，層層劃撥資金的債券投資管理方式。

資金歸劃使用方式的割裂。在債券投資這項具體的經(jīng)營活動中， 由于國有商業(yè)銀行在管理思想上片面強調(diào)“資金統(tǒng)一計劃”，在管理手段上簡單沿襲“指標(biāo)分解落實”，以致債券投資的決策權(quán)力、出資責(zé)任、效益承擔(dān)在上下級行之間相互割裂， 相互分離。一方面， 下達(dá)債券投資計劃的上級行， 由于不負(fù)有實際出資責(zé)任， 在分配任務(wù)指標(biāo)時不可避免地帶有主觀盲目性， 在當(dāng)前國有商業(yè)銀行超負(fù)荷運營與資金相對寬松同時并存， 地區(qū)性不平衡十分嚴(yán)重的資金營運形勢下， 往往自覺不自覺地遵循計劃經(jīng)濟(jì)時期平均主義原則簡單地硬性分配， 而不是依據(jù)分支機構(gòu)動態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債情況全面地權(quán)衡，以致部分資金運營已經(jīng)嚴(yán)重超負(fù)荷的行為完成債券投資任務(wù)，不得不通過拆借資金或者超占匯差的形式，以高于債券本身利率的資金成本彌補此項資金硬缺口。另一方面，以指令性計劃下達(dá)債券投資任務(wù)。也使實際出資行處于被動消極地位，不僅失去了根據(jù)自身資產(chǎn)負(fù)債情況， 自主確定資金投向的主動權(quán)，而且喪失了自覺壓縮信貸規(guī)模， 調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的積極性，從而違背了總行通過增加債券投資，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低經(jīng)營風(fēng)險的初衷。

債券管理統(tǒng)計口徑的割裂。按照國際清算銀行的統(tǒng)計口徑，中國債券市場目前的規(guī)模已居全球第五位，但國內(nèi)債券市場統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)仍未統(tǒng)一，全口徑的權(quán)威統(tǒng)計數(shù)據(jù)依然難有出處。特別是隨著上市商業(yè)銀行進(jìn)入交易所市場、部分創(chuàng)新產(chǎn)品集中托管在上海清算所等業(yè)務(wù)的推進(jìn)，規(guī)范并統(tǒng)一債券市場的數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑，建立權(quán)威的全口徑統(tǒng)計數(shù)據(jù)平臺勢在必行。

債券評級缺乏科學(xué)性和統(tǒng)一性

盡管近年來我國債券市場在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、債券品種、債券發(fā)行、交易主體、交易規(guī)模等方面取得了較大發(fā)展，但債券信用評級體系的建設(shè)明顯滯后，嚴(yán)重影響商業(yè)銀行對于債券風(fēng)險的判斷。我國債券信用評級的法律法規(guī)不健全，政策出自多門，有關(guān)管理規(guī)定比較零散，缺乏必要的系統(tǒng)化、規(guī)范化和清晰化的政策指引。這種情況不僅不利于規(guī)范管理，也難以避免不協(xié)調(diào)、不一致情況的發(fā)生，而且還會導(dǎo)致相同評級的債券出現(xiàn)較大利率差。

目前我國債券評級技術(shù)不很成熟。資信評級在我國屬于一個比較新的行業(yè)，債券信用評級專業(yè)人才隊伍還很不成熟。從業(yè)人員的專業(yè)知識、綜合分析能力、道德素質(zhì)參差不齊，在相當(dāng)程度上影響到債券評級的技術(shù)水平。

以市場創(chuàng)新盤活流動性

銀行間債券市場的流動性匱乏主要由于三點原因。一是銀行間債券市場一級市場和二級市場割裂、交易所市場和銀行間市場割裂及市場深度不足（表現(xiàn)為單只債券發(fā)行量過小、發(fā)行頻率和交易頻率低）等問題導(dǎo)致市場流動性不足。二是目前信用債券市場參與者范圍和集中程度影響了市場的流動性。從美國等成熟債券市場來看，債券主要投資者包括銀行、基金、個人、保險公司等，各類投資者債券持有比例比較平衡。但在中國，商業(yè)銀行占據(jù)銀行間債券市場的絕對主體地位，自然人、法人等普通投資者仍然無法直接參與其中進(jìn)行投資和交易。三是目前的做市商制度以交易戶報價為主，市場流動性缺乏、報價券種數(shù)量有限、風(fēng)險對沖工具缺乏及資金規(guī)模受限等特點導(dǎo)致做市商缺乏足夠的報價意愿。而做市商報價能力不足又反過來對市場流動性造成更為不利的影響，進(jìn)而形成一種惡性循環(huán)。

盡管由交易量和換手率等數(shù)據(jù)顯示，實際上銀行間債券市場的流動性一直在保持良性發(fā)展，但與發(fā)達(dá)債券市場相比，流動性仍舊顯得不足，存在很大的改善空間。我國債券市場仍處于初級階段，產(chǎn)品種類和層次遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。就基礎(chǔ)產(chǎn)品而言，目前發(fā)行規(guī)模和交易量較大的券種依然是幾類較為成熟的券種，如中小企業(yè)集合票據(jù)、高收益?zhèn)?，品種規(guī)模很小。至于建立在產(chǎn)品之上的衍生品，就更顯得缺乏，信用風(fēng)險緩釋工具受制于監(jiān)管要求尚未發(fā)展起來，信用互換等產(chǎn)品雖已有過試點，但市場認(rèn)可度和參與積極性不高。交易品種不豐富，使得無風(fēng)險套利難于操作，也就無法平滑債券市場中出現(xiàn)的價格扭曲，同時限制了市場的流動性發(fā)展。另外，銀行在銀行間債券市場占據(jù)絕對主導(dǎo)地位的市場格局，也造成了投資者行為一致性現(xiàn)象，這限制了市場流動性的提升。

篇5

[關(guān)鍵詞]商業(yè)銀行；戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；債券承銷

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.42.068

在我國不斷深化金融改革并加快建立多層次金融市場體系的背景下，伴隨著利率市場化的進(jìn)程和金融脫媒的趨勢，商業(yè)銀行的市場競爭愈發(fā)激烈，傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的利潤空間被進(jìn)一步壓縮，企業(yè)直接融資相對之前以商業(yè)銀行為金融中介的間接融資比重大幅提高，這種變化給商業(yè)銀行的發(fā)展帶來了新的挑戰(zhàn)和機遇，加快發(fā)展中間業(yè)務(wù)成為未來一段時間內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)展的業(yè)務(wù)重心。

1金融脫媒對商業(yè)銀行的影響

金融脫媒現(xiàn)象大約60年前就在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開始表現(xiàn)出來，由于股權(quán)融資、債券融資以及其他直接融資方式開始挑戰(zhàn)原來以銀行信貸為主的融資體系，儲蓄來源在資本市場可獲得的收益水平高于銀行可支付的利率水平，這就使得大量資金從銀行金融體系流向證券市場以獲得更高的收益，資金開始在以銀行為中心的金融體系外循環(huán)，直接融資渠道被越來越多的投資者所接受。

自1990年以來，我國資本市場進(jìn)入高速發(fā)展階段，各類非銀金融機構(gòu)借鑒國外發(fā)達(dá)市場的經(jīng)驗，積極研發(fā)金融創(chuàng)新產(chǎn)品并大力運用推廣，把業(yè)務(wù)發(fā)展重心放在了以直接融資為主的金融產(chǎn)品和融資渠道上，以獲得高額收益。以往商業(yè)銀行的負(fù)債對象可以通過投資基金或者證券類產(chǎn)品從資本市場獲得比商業(yè)銀行存款利率更高的回報而形成儲蓄分流現(xiàn)象。同時，作為社會融資主體的企業(yè)借款人則可以通過發(fā)行債券等方式以較低的融資成本獲得資金。因此，我國商業(yè)銀行的負(fù)債資金來源日益顯現(xiàn)出不穩(wěn)定性，負(fù)債期限結(jié)構(gòu)也逐漸由中長期向短期化轉(zhuǎn)變。大中型優(yōu)質(zhì)企業(yè)對商業(yè)銀行貸款融資的依賴性逐漸降低，使得信貸業(yè)務(wù)集中度較高的商業(yè)銀行加強對中小企業(yè)的信貸業(yè)務(wù)加大投入，這使得商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險進(jìn)一步加劇。因此，我國在金融脫媒趨勢下，以傳統(tǒng)商業(yè)銀行為中心的融資格局正在弱化，加之利率市場化改革的加速，導(dǎo)致利差收益收窄，商業(yè)銀行間的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭日益激烈，其發(fā)展遭遇到了前所未有的挑戰(zhàn)。

然而，商業(yè)銀行在遭遇直接融資渠道迅猛發(fā)展所帶來的巨大挑戰(zhàn)，也面臨著金融脫媒帶來的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型機遇。在商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)被弱化的同時，資本市場的發(fā)展為商業(yè)銀行的資金運用提供了新的市場空間，通過減少對信貸業(yè)務(wù)的依賴并降低信貸集中度，調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，提升綜合服務(wù)能力，加強金融產(chǎn)品創(chuàng)新，尤其是非利息收入產(chǎn)品的研發(fā)，不斷增強商業(yè)銀行的核心競爭力，實現(xiàn)新環(huán)境下商業(yè)銀行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

商業(yè)銀行在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的過程中應(yīng)分析把握好市場需求和走向，著力發(fā)展金融市場業(yè)務(wù)。首先，同業(yè)融資業(yè)務(wù)規(guī)模與資本市場的發(fā)展有較強的正相關(guān)性，資本市場作用越大，同業(yè)融資的需求也會更強。其次，融資融券收益權(quán)質(zhì)押、股票質(zhì)押、資產(chǎn)代持、資產(chǎn)證券化和PPP等同業(yè)投資業(yè)務(wù)可以對資本市場和金融交易創(chuàng)新起到重要的支持作用，產(chǎn)業(yè)基金、并購基金及信托直投貸款等創(chuàng)新手段也能更好地為企業(yè)提供新型的融資服務(wù)。最后，債券承銷業(yè)務(wù)是現(xiàn)代商業(yè)銀行向交易銀行轉(zhuǎn)變的橋梁，或?qū)⒊蔀樯虡I(yè)銀行新的盈利點。發(fā)行債券對融資企業(yè)來說不僅融資成本較低，而且可以使部分企業(yè)不受銀行的信貸政策限制。通過債券融資已成為當(dāng)今企業(yè)最重要的融資渠道，也成為商業(yè)銀行向優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶提供綜合性金融服務(wù)的切入點。

2我國債券市場現(xiàn)狀

從國際角度來看，長期以來債券市場在世界金融市場中都占據(jù)著重要的地位，是世界金融體系中不可或缺的重要組成部分，各國的貨幣和財政政策都會涉及債券市場。我國債券業(yè)務(wù)起步較晚，但隨著2005年5月和2008年4月中國人民銀行先后頒布實施了《短期融資券管理辦法》和《銀行問債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，使中國債券市場不再局限于企業(yè)債和公司債為主的交易所市場，帶動了銀行間債券市場的快速發(fā)展。在2002―2012年期間，中國直接融資市場的結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，從2002年的53%由股權(quán)融資轉(zhuǎn)變?yōu)?012年的90%由債券市場承擔(dān)。目前銀行間市場的債務(wù)融資工具主要由超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、非公開定向發(fā)行債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持票據(jù)等組成。我國商業(yè)銀行正在從傳統(tǒng)的信貸融資業(yè)務(wù)向債券承銷等新融資方式轉(zhuǎn)變，債券資產(chǎn)占比逐年上升。

3我國商業(yè)銀行發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)的意義

根據(jù)以上數(shù)據(jù)分析可以看出，我國債券市場在近十年來取得了顯著的發(fā)展，債券承銷業(yè)務(wù)也逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)銀行未來發(fā)展的重點業(yè)務(wù)。債券承銷業(yè)務(wù)在新形勢下對商業(yè)銀行的發(fā)展有著多層次的重要意義。

首先，大力發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式的有效手段。我國各家商業(yè)銀行已經(jīng)充分認(rèn)識到金融脫媒和利率市場化對其出傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的影響，針對近幾年資本市場發(fā)展的提速，商業(yè)銀行主動轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)型，將以信貸業(yè)務(wù)為主的收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向發(fā)展債券承銷等中間業(yè)務(wù)。在商業(yè)銀行傳統(tǒng)盈利模式中，賺取存貸款利差是主要的盈利手段，各家商業(yè)銀行都在風(fēng)險可控的前提下使貸款增量最大化，但是信貸業(yè)務(wù)發(fā)展則受制于央行制定的75%的存貸比規(guī)則，從實質(zhì)上來說商業(yè)銀行的盈利能力取決于其擴(kuò)大存貸比分母的能力即商業(yè)銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)營銷能力。然而隨著當(dāng)前資本市場直接融資渠道的擴(kuò)展以及各地陸續(xù)整合成立具有較強核心競爭力的地方性商業(yè)銀行，使商業(yè)銀行間的負(fù)債業(yè)務(wù)競爭不斷加劇，同時利率市場化進(jìn)程的加速與金融創(chuàng)新產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展也推高了商業(yè)銀行負(fù)債端的資金成本，使資產(chǎn)業(yè)務(wù)的投放和收益均出現(xiàn)下降趨勢，導(dǎo)致商業(yè)銀行不得不把其資產(chǎn)業(yè)務(wù)由大型優(yōu)質(zhì)客戶轉(zhuǎn)向中小企業(yè)，商業(yè)銀行的風(fēng)險偏好被迫增大。2014年，債務(wù)類融資工具的平均利率與普通存款利率相比優(yōu)勢較大，其基本成為貨幣市場基金、理財?shù)犬a(chǎn)品的主要標(biāo)的物。金融市場業(yè)務(wù)已成為當(dāng)今商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新方向，它已由過去承擔(dān)金融機構(gòu)間的資金融通工具轉(zhuǎn)變?yōu)榧瘷C構(gòu)資金融通、資產(chǎn)管理、投行業(yè)務(wù)于一身的新利潤增長點。債券承銷業(yè)務(wù)作為金融市場業(yè)務(wù)的重要組成部分，其作用不可小覷。債券承銷與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)相比具有不受存貸比和信貸政策限制、信用風(fēng)險小及業(yè)務(wù)后續(xù)管理易于操作等特點，其對商業(yè)銀行盈利的多元化有重要的推動作用，大力發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)可有效節(jié)約經(jīng)濟(jì)資本、抵消因儲蓄增量受限導(dǎo)致銀行存貸比上升、可貸資金下降、利差收窄等不利影響并有效的控制信用風(fēng)險。

其次，債券承銷業(yè)務(wù)在金融脫媒的影響下成為商業(yè)銀行進(jìn)一步拓展企業(yè)客戶并為其提供全方位的、綜合的、金融服務(wù)紐帶。由于利率市場化改革的推進(jìn)，近年來幾次貨幣政策調(diào)整表現(xiàn)出了存貸款利率的非對稱調(diào)整，作為商業(yè)銀行主要客戶的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)在與商業(yè)銀行的合作中處于絕對強勢地位，銀行從長期維護(hù)重點客戶和長期發(fā)展角度考慮對其在業(yè)務(wù)合作中提出的要求都會盡量實現(xiàn)，這就造成商業(yè)銀行有限的業(yè)務(wù)資源被迫接受了低于商業(yè)銀行金融市場業(yè)務(wù)收益的利差收益。同時，對于銀行的優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶來說，直接融資市場的發(fā)展帶來了許多新的融資模式，債券類融資工具以其低廉的融資成本打破了企業(yè)以銀行信貸為主的融資體系，降低了企業(yè)對銀行的依賴程度。因此，債券承銷業(yè)務(wù)在金融脫媒和利率市場化背景下成為商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的有效突破口，既有效降低了企業(yè)的融資成本、規(guī)避了銀行信貸政策約束，又提升了銀行資本運用能力和回報收益率，使銀企實現(xiàn)利益共贏。

再次，商業(yè)銀行發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)可以開拓與非銀金融機構(gòu)合作的新模式。長期以來，券商等非銀金融機構(gòu)參與了市場上公司債承銷的絕大部分業(yè)務(wù)，而保險公司則是債券市場的最大長期投資者，其往往會將債券持有到期，這使得我國債券市場流動性明顯不足。隨著金融市場改革的不斷深入，短期融資券、中期票據(jù)、超短期融資券及非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）的陸續(xù)推出，商業(yè)銀行開始逐步從事債券承銷及投資領(lǐng)域，其現(xiàn)有的以國債、央票等為主的債權(quán)類資產(chǎn)結(jié)構(gòu)開始調(diào)整，短融、中票、企業(yè)債及公司債的配置逐漸增大。但因商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務(wù)起步較晚、承銷經(jīng)驗略顯不足，商業(yè)銀行與非銀金融機構(gòu)的合作就顯得尤為重要。商業(yè)銀行以自身資金優(yōu)勢與非銀金融機構(gòu)的資源、渠道優(yōu)勢加以結(jié)合，積極尋求與非銀金融機構(gòu)的合作發(fā)展模式是近期商業(yè)銀行發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)的突破口。自2011年起，商業(yè)銀行積極參與介入債券承銷和投資業(yè)務(wù)，使債券銀行間市場的交易量和流動性得到大幅度提升。近期公司債的發(fā)行承銷工作在商業(yè)銀行中備受重視，商業(yè)銀行進(jìn)一步發(fā)展公司債券業(yè)務(wù)也將對交易所市場的活躍度和流動性帶來積極的影響。

最后，商業(yè)銀行發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)，既是我國商業(yè)銀行新形勢下戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需要，又符合我國現(xiàn)階段的基本國情。當(dāng)前，我國正處于城鎮(zhèn)化建設(shè)的高速發(fā)展階段，各級政府把保證和改善民生作為重點工作，在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和保障性安居工程方面資金投入需求巨大。如果地方政府完全以財政資金投入往往不能覆蓋項目的資金需求，這就需要商業(yè)銀行積極創(chuàng)新，運用非公開定向債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持票據(jù)及資產(chǎn)證券化等新型融資方式積極拓寬城鎮(zhèn)化建設(shè)融資渠道。商業(yè)銀行應(yīng)緊密結(jié)合當(dāng)前國家宏觀政策，以國家推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)為契機，大力發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)，優(yōu)化銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，改善資源配置效率，降低城鎮(zhèn)化建設(shè)融資成本，在全力支持國家建設(shè)的同時實現(xiàn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

4商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務(wù)的風(fēng)險

我國商業(yè)銀行開展債券承銷業(yè)務(wù)的時間不長，承銷經(jīng)驗不夠豐富，商業(yè)銀行在大力發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)之前，首先應(yīng)按照自身業(yè)務(wù)特點、規(guī)模、模式建立一套適合的風(fēng)險防控體系。商業(yè)銀行債券承銷風(fēng)險防控要明確債券承銷業(yè)務(wù)的各項風(fēng)險點，制定嚴(yán)格的項目準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)并確定獨立的營銷、立項、審批、發(fā)行和承銷后續(xù)管理處置流程，在風(fēng)險可控的基礎(chǔ)上發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)。下面本文就商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險進(jìn)行簡要分析。

4.1信用風(fēng)險

在債券承銷業(yè)務(wù)中，主承銷商一般會對發(fā)行人的信用等級有既定要求，發(fā)行人具有AAA、AA的信用評級會更受承銷商的青睞。然而，當(dāng)前直接融資市場的高速發(fā)展，導(dǎo)致不通信用級別的債券收益率不斷分化。商業(yè)銀行憑借雄厚的自有資金和風(fēng)險承受能力，往往為了追求更高的回報選擇一些BBB級的債券發(fā)行人。部分商業(yè)銀行并未對除了信貸業(yè)務(wù)以外的債券承銷業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一的動態(tài)授信管理，并未將其風(fēng)險納入債券投資風(fēng)險管理范疇和信貸風(fēng)險管理范疇，使得商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險陷入真空區(qū)域。中國銀行業(yè)監(jiān)督委員會于2011年下發(fā)《中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行使用外部信用評級的通知》，要求商業(yè)銀行對放行人、市場情況以及相關(guān)文件嚴(yán)格履行盡職調(diào)查職責(zé)，審慎使用外部評級。商業(yè)銀行應(yīng)建立自己內(nèi)部的信用評級體系并與外部評級相結(jié)合，共同評價債權(quán)發(fā)行人的信用水平，謹(jǐn)慎選擇發(fā)行人，積極防范債券承銷中的信用風(fēng)險。

4.2定價風(fēng)險

商業(yè)銀行的債券承銷業(yè)務(wù)能否有效實現(xiàn)預(yù)期收益主要依賴于債券發(fā)行價格的合理定價。在包銷模式下，承銷過程往往會因投資者認(rèn)為債券定價偏高，承擔(dān)風(fēng)險較大而未全額承銷，從而使商業(yè)銀行使用自有資金完成全部承銷過程導(dǎo)致大部分風(fēng)險轉(zhuǎn)由商業(yè)銀行自身承擔(dān)；如果定價過低，則會導(dǎo)致債券發(fā)行人融資規(guī)模受限?？梢姡瑐l(fā)行定價合理與否是商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務(wù)成功與否的重要因素。因此，商業(yè)銀行應(yīng)審慎評估債券承銷業(yè)務(wù)的市場環(huán)境和價格因素，在包銷模式下應(yīng)采取主動風(fēng)險管理的方法并將包銷的債券發(fā)行金額列入統(tǒng)一的授信管理體系，提前對可能由于包銷定價不合理導(dǎo)致被動投資包銷余券的風(fēng)險做出判斷。同時，還應(yīng)建立風(fēng)險處置預(yù)案及具體的操作流程，確保預(yù)案的可操作性。關(guān)于余券包銷問題，商業(yè)銀行設(shè)立的處置期限原則上不得超過6個月，并且應(yīng)最大程度上通過二級市場進(jìn)行發(fā)售，盡量避免商業(yè)銀行余券內(nèi)部消化，直接轉(zhuǎn)售給自身的交易投資部門。如果只能內(nèi)部轉(zhuǎn)售處理余券，商業(yè)銀行必須設(shè)立單獨的風(fēng)險處置賬戶，嚴(yán)格按照會計準(zhǔn)則要求執(zhí)行。

4.3操作風(fēng)險

操作風(fēng)險是商業(yè)銀行各業(yè)務(wù)條線中存在的主要風(fēng)險之一，尤其是在債券承銷日常業(yè)務(wù)中防范難度較大。很多債券發(fā)行人組織架構(gòu)層級較多、內(nèi)部資金運作程序復(fù)雜，有部分大型集團(tuán)類企業(yè)客戶通過高信用等級的發(fā)債主體進(jìn)行債務(wù)融資，將融入資金通過內(nèi)部運作流轉(zhuǎn)至其他用款人，從而加劇了監(jiān)管難度，增加了業(yè)務(wù)操作風(fēng)險。另外，就商業(yè)銀行內(nèi)部來說，余券內(nèi)部消化從表面上看是債券承銷部門完成了承銷任務(wù)，投資交易部門也達(dá)成了投資目標(biāo)，而實際上則是將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給商業(yè)銀行自身。另外，就當(dāng)前市場上應(yīng)用最多的短期融資券來說，有些發(fā)行人將以此類工具融入的短期資金投資于期限較長的項目投資，將債務(wù)融入資金進(jìn)行人為的期限錯配，使短期資金使用長期化，如果接下來的循環(huán)發(fā)行等操作出現(xiàn)問題，則會產(chǎn)生較大的風(fēng)險因素。因此，商業(yè)銀行在開展債券承銷業(yè)務(wù)前應(yīng)建立嚴(yán)格有效地風(fēng)險隔離制度，保持業(yè)務(wù)流程的獨立性，依法監(jiān)管融入資金的使用路徑，確保交易投資部門的業(yè)務(wù)自主和風(fēng)險可控。

4.4法律風(fēng)險

商業(yè)銀行在開展債券承銷業(yè)務(wù)中經(jīng)常會遇到各種復(fù)雜的法律問題，各類合同、協(xié)議，尤其是發(fā)行中涉及的投標(biāo)文件和配售繳款通知書等重要文件應(yīng)當(dāng)經(jīng)過法律審核，避免因法律漏洞產(chǎn)生的糾紛并根據(jù)法律要求合理留存。商業(yè)銀行還應(yīng)在承銷過程中通過法律手段規(guī)避承擔(dān)還本付息連帶責(zé)任，同時還應(yīng)在承銷后續(xù)管理中及時按照相關(guān)法律法規(guī)要求對發(fā)行人的資金運用狀況、信用評級變化情況進(jìn)行及時的信息披露，對重大變化和兌付情況依法向上級單位報告。

5商業(yè)銀行發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)的建議和策略

金融脫媒推動了債券融資市場的發(fā)展，使企業(yè)獲得了更大的融資空間和途徑。我國商業(yè)銀行從事債券承銷業(yè)務(wù)起步較晚，但依靠其專業(yè)的信用分析能力、強大的客戶基礎(chǔ)、分支機構(gòu)、資金實力以及良好的交易能力和風(fēng)控機制，抓住了這次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的機遇。在金融脫媒的大環(huán)境下，商業(yè)銀行在發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)時，應(yīng)注意運用以下策略。

首先，商業(yè)銀行應(yīng)從公司信貸客戶中發(fā)掘潛在的債券承銷機會。我國商業(yè)銀行雖然在債券承銷業(yè)務(wù)經(jīng)驗較券商有一定差距，但商業(yè)銀行在公司信貸業(yè)務(wù)方面的經(jīng)驗卻十分豐富。商業(yè)銀行的公司信貸業(yè)務(wù)客戶資源的積累是開展債券承銷業(yè)務(wù)的絕對優(yōu)勢。金融脫媒促使原有的公司信貸業(yè)務(wù)客戶逐漸放棄傳統(tǒng)的融資方式以尋求更低的融資成本，使商業(yè)銀行要以債券承銷等新業(yè)務(wù)來逐步代替信貸業(yè)務(wù)。因此，這種雙贏符合各方需求的局面，使商業(yè)銀行開展債券承銷業(yè)務(wù)具有先天優(yōu)勢。商業(yè)銀行應(yīng)深入分析授信客戶的提款情況并以此分析原有的授信類別是否合理。如果出現(xiàn)授信額度的未實際用信比例較大，那么應(yīng)與客戶進(jìn)行積極溝通，尋求其他業(yè)務(wù)機會，盡可能地將原有的貸款人變成未來的發(fā)行人，避免潛在的客戶資源流失。

其次，商業(yè)銀行應(yīng)合理進(jìn)行客戶分級并將內(nèi)、外部評級有效結(jié)合起來，以控制債券承銷業(yè)務(wù)的風(fēng)險。商業(yè)銀行原有的對企業(yè)貸款融資類客戶的內(nèi)部評級是債券承銷業(yè)務(wù)的有效參考，但是僅僅依靠內(nèi)部的評級機制很難有效控制業(yè)務(wù)風(fēng)險。債券承銷業(yè)務(wù)對于商業(yè)銀行來說是在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段發(fā)展的新型業(yè)務(wù)，對于其整體風(fēng)險的認(rèn)識還不能夠很好地把控，因此結(jié)合外部評級機構(gòu)對債券發(fā)行人的信用評級共同確定業(yè)務(wù)風(fēng)險是非常必要的。只有以內(nèi)部和外部信用評級共同作為依據(jù)，將客戶進(jìn)行合理化分級，才能更好地幫助商業(yè)銀行進(jìn)行合理定價、把控風(fēng)險并獲得相對較高的收益率。

最后，由于以往債券承銷業(yè)務(wù)大多集中在交易所市場進(jìn)行，主要由券商等非銀金融機構(gòu)來承擔(dān)承銷工作，大部分商業(yè)還未取得交易所主承銷商資格。從近幾年發(fā)展起來的銀行間市場來看，截至2015年1月，也僅有42家商業(yè)銀行獲得主承銷商資格，其中A類主承銷商33家，B類主承銷商有9家。從以上數(shù)據(jù)可以看出，42家具有銀行間市場主承銷商資格的商業(yè)銀行在我國商業(yè)銀行中的占比還很低，況且在交易所市場發(fā)行的公司債、企業(yè)債商業(yè)銀行仍涉足較少。面對金融脫媒現(xiàn)象愈發(fā)突顯的環(huán)境，未獲得主承銷商資格的商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時不可避免地存在門檻問題，使其不得不放慢轉(zhuǎn)型速度，致使其面臨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑、債券承銷等新業(yè)務(wù)發(fā)展遲滯問題。因此，商業(yè)銀行應(yīng)積極探索在當(dāng)前條件下新的債券承銷業(yè)務(wù)模式，一方面應(yīng)充分發(fā)揮自身的資金和資源優(yōu)勢，與經(jīng)驗豐富的券商等非銀金融機構(gòu)加強合作，開展借殼承銷或者分銷等模式大力參與債券承銷業(yè)務(wù)；另一方面，商業(yè)銀行應(yīng)加強與交易商協(xié)會和交易所的交流溝通，提前進(jìn)行主承銷商資格的申請，未雨綢繆，保證商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型順利進(jìn)行。

綜上所述，商業(yè)銀行為了適應(yīng)在金融脫媒、金融機構(gòu)改革及利率市場化的市場條件下長期穩(wěn)定的發(fā)展，應(yīng)充分了解我國目前債券市場的基本情況，認(rèn)識到債券承銷業(yè)務(wù)對商業(yè)銀行發(fā)展的重要性，重視債券承銷業(yè)務(wù)的發(fā)展，從戰(zhàn)略高度來進(jìn)行業(yè)務(wù)整體規(guī)劃，確保債券承銷業(yè)務(wù)成為未來新的盈利增長點，保持自身在市場上的核心競爭力。同時，商業(yè)銀行應(yīng)正視當(dāng)前在債券承銷業(yè)務(wù)中的優(yōu)勢和不足，充分把握各類業(yè)務(wù)風(fēng)險，推動商業(yè)銀行債券承銷業(yè)務(wù)的發(fā)展。

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