風險投資的風險管理精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇風險投資的風險管理，期待它們能激發您的靈感。

篇1

關鍵詞科技評估風險投資風險管理

1科技評估

1.1科技評估的概念

2000年12月28日科技部頒發的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機構根據委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標準，運用科學、可行的方法對科技政策、科技計劃、科技項目、科技成果、科技發展領域、科技機構、科技人員以及與科技活動有關的行為所進行的專業化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學技術活動有關的行為，根據委托者的明確目的，由專門的機構和人員依據大量的客觀事實和數據，按照專門的規范、程序，遵循適用的原則和標準，運用科學的方法所進行的專業化判斷活動。其結果要歸結為能夠回答委托者特定目的評估結論和評估分析。

1.2科技評估的范疇

科技評估的范疇主要是職能性評估和經營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為政府有關部門發揮決策、監督職能提供服務。經營性評估是指對企業或其他社會組織與科技活動有關行為進行的客觀的、科學的評價和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據。在市場經濟條件下，科技評估作為一種咨詢活動，不應僅僅只為政府決策服務，還應深入到市場中的各類科技活動之中，接受非政府機構委托的評估任務，如企業投資項目的科技評估、風險投資機構投資的科技評估、企業產權交易中的科技評估等。

1.3科技評估的分類

科技評估可從不同角度分類。從評估時間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項科技活動實施前所進行的評估，主要包括實施該項活動必要性和可行性兩方面內容。它常常帶有預測的性質，但不同于一般的預測分析；事中評估是在科技活動實施過程中進行的監督性評估，著重檢驗是否按照預定的目標、計劃執行，對前面工作的進展與預期效果進行比較，并對未來進行預估，以發現問題，調整或修正目標與策略；事后評估是科技活動完成后進行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會議評估、調查評估、專訪評估和組合評估等。

1.4科技評估的方法

評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準備、評估設計、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報告等評估活動全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。

科技評估可選用的方法多種多樣，關鍵是要依據不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結合的方法、多指標綜合評價方法、指數法及經濟分析法和基于計算機技術的評估方法等。

2風險投資的風險管理

風險管理是通過對風險的識別、衡量和控制，以最少的成本將風險導致的各種不利后果減少到最低限度的科學管理方法。風險投資的風險管理的出發點和歸宿，都是企圖運用系統的、綜合的現代科學管理方法，有效地擴大投資活動的有利因素，控制和抑制不利因素，達到以最小的成本，安全、可靠地實現風險投資利益的最大化。

2.1風險識別

風險識別是風險管理的第一步，是指對企業面臨的，以及潛在的風險加以判斷、歸類和鑒定風險性質的過程。存在于企業自身周圍的風險多種多樣、錯綜復雜，無論是潛在的，還是實際存在的，是靜態的，還是動態的，是企業內部的，還是與企業相關聯的外部的，所有這些風險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發生的可能性等，都是在風險識別階段應予以回答的問題。在風險投資中，風險一般可以分為兩類：系統風險和非系統風險。系統風險是由公司之外的各種因素引起的，如戰爭、經濟衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經濟和社會相聯系的風險，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風險或市場風險。重要的系統風險有政治風險、法律法規風險和政策風險等。非系統風險也被稱作可分散風險，它是由公司本身的商業活動和財務活動帶來的，如企業的管理水平、研究與開發、消費者需求的改變、市場營銷風險以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風險。重要的非系統風險有決策風險、財務風險、信用風險、完工風險和市場風險。作為風險投資者，其關心的往往只是項目的系統風險，因非系統風險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。

2.2風險衡量

風險衡量對已經識別的風險進行分析評估，以確定其損害程度的過程。風險衡量的方法分為定性風險評價方法和定量風險評價方法兩大類，定性風險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法，傳統的主觀評價法主要有觀察法、資產負債表透視法和事件推測法等。現代的主觀風險評價方法致力于將傳統主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設法將傳統上的主觀方法的定性分析特征轉向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風險因素與測量風險臨界值的雙重任務。現代客觀風險評價法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風險企業風險的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業風險大小的最重要的財務和非財務的數據比率，然后根據這些比率在預先顯示或預測風險企業經營失敗方面的能力大小給予不同的加權，最后將這些加權數值進行加總，就得到一個風險企業的綜合風險分數值，將其對比臨界值就可知企業風險的危急程度。定量風險評價方法主要有風險圖法、決策樹法等。

2.3風險控制

風險控制是指在對風險進行全面的分析之后，實施各種風險控制工具，力圖在風險發生之前消除各種隱患，減少損失產生的原因及實質性因素，將損失的后果減少到最低限度。實施風險控制的步驟是風險預測——風險決策——實施決策方案——方案的成果評價。風險控制的主要方法有風險規避、風險預防、風險分散、風險轉嫁、風險補償、風險抑制等。

3科技評估與風險投資的風險管理

科技評估與風險管理既有聯系也有區別，科技評估作為一種專業化判斷活動，在介入風險投資的風險管理后，其任務便是對風險進行識別和衡量，其結果作為風險投資機構投資決策和制定風險控制實施方案的依據。可見，在風險投資的風險管理中，科技評估實質是風險的識別和衡量的過程，而風險管理還包括了風險控制的實施過程，這樣科技評估就可以作為風險管理一個組成部分，實現兩者的有機結合，促進共同發展。科技評估與風險投資的風險管理的關系如附圖所示：

3.1科技評估是提高風險投資管理效率的重要手段

科技評估經過近十年的發展，已有一整套較為完備的評估規范和技術方法，在評估設計、評估信息采集、綜合分析、評估質量控制等方面的研究已較為成熟，同時，由于科技評估機構長期致力于國家和地方各類科技計劃、科技項目、科研機構等方面的評估，對于科技產業、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機構無法比擬的。而我國風險投資業尚處于起步階段，國家還未出臺較為完備的有關風險投資事業的行政法規，風險投資機構的風險管理機制還很不健全，對風險管理人才培訓的投入和重視程度還遠遠不夠，因此，將科技評估運用到風險投資的風險管理中將能充分發揮其作用，提高管理效率。

3.2科技評估方法是衡量風險投資風險的有效工具

定量和定性方法相結合是科技評估方法應用的基本思路，這與現代風險評價所采取的方法既有相近又有其獨到之處，科技評估中最常用的方法是多指標綜合評估方法，它是在對多個影響因素進行分析研究之后，設計一套相應的評估指標體系，并對每一個評估指標都制定具體的標準和統一的計算方法，使其能對金額、人數等可計量的指標進行定量評估，同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計量的數據作為評價基礎相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風險也更為準確、可信。

3.3科技評估是推動風險投資管理創新的動力

引入評估機制，使風險投資機構的投資選擇與投資決策相分離，使得風險投資管理更為透明化，也遏止了內部人員的“暗箱操作”等種種不良現象。通過獨立的、專業化的評估中介組織的運作，將能使風險投資機構的管理層能更客觀地認識到投資風險，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創新，保證投資的科學性和安全性，也提高了投資成功率。

3.4科技評估參與風險投資管理是其自身發展的需要

科技評估工作現階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務，而且大部分科技評估機構是由科技管理部門所屬的有關單位，如軟科學研究機構、科技咨詢機構、科技情報機構等部門產生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項目、科技計劃等等，在一定程度和一定范圍內不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機構作為一種社會中介服務機構，和各類資產評估機構一樣，應逐步社會化和多元化，如參與到風險投資管理的咨詢工作中，只有社會化、多元化，才能充分引進競爭機制，優勝劣汰，提高評估水平，促進科技評估事業的發展。

3.5科技評估促進風險投資實現動態管理

風險投資從進入到退出的全過程中，無時無處不存在著風險，實施某項投資決策前需要進行深入分析以確定各種存在風險的影響程度；進行投資后，還應深入到所投資的企業進行跟蹤調查分析，對企業生產經營、財務狀況，市場競爭狀況，企業的發展趨勢與步驟等，經常進行科學的、系統的分析與判斷，發現潛在的風險，及時采取有效措施，杜絕它的發生或降低它的危害；風險投資退出后，還要對風險投資的效果進行測評，總結經驗與教訓，作為今后投資決策的參考。可見，風險投資的風險管理是一個動態的過程，實現管理目標需要實施一系列的評估，科技評估的事前、事中和事后評估能夠滿足這一要求，促進風險管理動態管理。

參考文獻

1國家科技評估中心編.科技評估規范，科技評估概論[M].北京：中國物價出版社，2001

2杜沔.關于風險投資中的風險控制工具的探討[J].中國科技產業，2001(7)

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一、目前風險投資項目風險管理的現狀

1、投資前風險規避不足

由于缺乏風險投資的操作經驗，中國的風險投資公司在投資項目時，都不同程度地出現了在項目盡職調查階段對很多風險估計不足，一般較少使用相關的定量分析方法，而且對估計到的風險處理和控制辦法并不得當，從而在一定程度上造成了在投資前對風險的規避不力。另外，由于經驗不足，在投資協議的擬定中，往往沒有充分考慮到控制投資風險的需要，存在諸多不完善的地方。例如對于“一票否決制”、“股權逐步釋放”等條款，有些早期的風險投資項目的投資協議中就沒有設置，結果造成投資后碰到此類問題，缺乏有效的控制手段，甚至束手無策。

2、信息不對稱現象嚴重

中國風險投資還面臨一個嚴重問題，就是風險投資方和風險企業存在著比較大的信息不對稱。按理論來說，由于風險投資在一定程度上，積極介入了風險企業的管理，使風險投資相比其他投資方式而言，在一定程度上能夠緩解信息不對稱現象。但由于中國特殊的環境，風險投資和風險企業之間的信息不對稱還是非常嚴重的。一個原因是由于中國公司普遍存在著治理結構的不完善，不僅缺乏完善的制度，更嚴重是創業者對治理結構的意識普遍比較薄弱。例如很多創業人員認為自己是老板，不愿意向風險投資股東公布相關信息。因此，風險投資對投資項目的監管存在很大的障礙。另外，中國由于缺乏完善的信用體系，創業者、職業經理人的道德風險相對較高，加重了信息不對稱，影響了對投資風險的控制。

二、風險投資項目風險的分布特點

中國風險投資發展到現在，很多風險投資公司已經投資了很多項目，已經積累了一定的風險投資實踐經驗。在項目運作的實踐過程中，發現投資項目的風險存在著突出的共性問題。

1．資金不足嚴重影響風險企業的生存和發展

目前中國的風險投資項目普遍存在的一個問題是：風險企業資金不足，陷入財務危機。出現這種情況的原因是多方面的，一個原因是與中國風險投資的投資方式有關。中國風險投資初期不太注重聯合投資，通常是一家風險投資公司投資一家企業。在投資時，風險投資比較重視進入價格和所占股份，對項目發展所需資金往往缺乏細致分析，造成投入資金不足，或者在項目發展過程中實際情況與預測發生較大偏離，使投入資金難以支持項目達到投資時所期望的經營目標。按照風險投資理論，風險投資應該是接力棒式的投資，但在目前中國，風險投資較少愿意接下其他投資者投資的企業，因此造成創業企業第二輪融資困難。這樣出現了很多風險投資公司所投項目缺資金，但該風險投資公司由于擔心繼續投入資金后，投資風險變大，因此不敢繼續投資。而其他投資公司又覺得你都不愿意增資，肯定是項目不好，所以也不愿意接手和投資于該類型的風險企業。使投資的風險投資公司既退不出去，又不敢追加投資，陷入兩難境地。

風險企業處于發展期，第一輪的融資顯然不能解決其所需資金，如果不能籌得擴張所需資本，就直接危及風險企業的健康發展，甚至危及生存。這種困境是投資項目的一個典型風險。

2．產品結構單一造成風險企業市場適應能力差

中國很多高風險項目的產品結構及業務單一，市場適應能力差，當相關市場變化或者競爭激烈時，收入就受很大影響。還有一些項目由于產品定位超前，原來定位的市場成長緩慢，而企業沒有其他替代產品和收入來源，只能空等相關市場的發展，導致財務狀況惡化，形成風險。產品結構單一、企業缺乏長遠規劃能力是目前中國風險投資項目的主要風險之一。

3．公司治理落后，管理能力低下

中國多數風險投資機構所投資的企業的內部治理結構不完善，制度不規范，造成經營管理效率低下，經營成本得不到控制，影響盈利。投資企業缺乏為股東創造價值的經營理念，致使投資企業常常對風險投資公司進行信息屏蔽，加大信息不對稱，也加大了風險投資的投資風險。

一些創業者存在道德風險，特別是當技術出資方是企業經營管理者時，往往會出現人為提高企業經營成本，或者采用轉移資產等方式獲取私利的現象。由于制度不健全，致使對其道德風險控制力度有限。同時，一些創業者多為技術專才，缺乏管理經驗，綜合管理能力弱，影響了風險企業的發展。

4．財務風險影響了盈利

風險企業財務方面的特征也有比較多的共性，其中一個重要特征是風險企業的應收帳款比例高，影響了企業的盈利。

三、風險管理的方式與應對策略

1、管理方式

第一，采取更嚴格的法律約束，在投資協議中增加對風險投資的特別保護條款。對于在投資前投資協議中相關約束條款缺乏的項目，在投資項目增資或者其他事件發生時，應當利用此契機，作為談判的條件，加入新的約束條件，以加強對投資項目的監控力度，防范和規避風險的發生。由于創業企業一般急需第二輪的融資，所以風險投資公司如果愿意給該項目繼續投資，在與創業者做增資談判時，由于在談判時處于有利地位，可以把加入的相關條款作為繼續投資的前提，從而加強投資協議中的監管條款的效力。

第二，推進投資企業內部治理結構的規范化。風險投資公司必須有意識地推動風險企業內部治理結構的完善，培育風險企業對規范化管理的意識。要明確股東大會、董事會、監事會及經營管理層的責權利，以制度的設立與完善制約投資者與經營者的行為。要用樹立現代企業管理理念，以先進的管理手段與管理方式，對企業進行規范管理。

第三，以提供增值服務契入監管。根據中國創業者的文化習慣，中國風險投資方應該對投資企業的風險管理采用靈活的策略。要與被投資企業建立比較好的關系，多提供管理咨詢，幫助引進客戶、合作伙伴等增值服務。用服務來換取投資企業的配合，從而有利于對被投資企業信息的及時掌握，做好對其風險管理和監控。

2、應對策略

首先，對于資金不足的創業企業，或前景基本不看好的企業，應該時刻關注其財務狀況，對已經或即將支持不下去的企業，建議風險投資公司及時采取休眠、合并、清算等方式止損；對尚存在發展前景的企業，要密切關注其財務情況，防止創業者損害投資者的利益；在市場開拓方面為創業者提供有效的幫助，同時為其尋找技術、市場、資本方面的戰略合作伙伴；對于發展前景較好但缺乏資金的項目，應積極幫助聯系貸款擔保獲得銀行貸款，也可追加投資。

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關鍵詞：風險投資 海關風險管理 變革 啟示

中圖分類號：C931 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2012）03-009-03

風險投資可以溯源至1946年美國研究與發展公司的成立。目前，盡管風險投資存在著以銀行為中心、以證券市場為中心和以政府為中心的三種模式，但是它們都較好地解決了技術創新與資金融通二者間的信息不對稱條件下的道德風險及成本高昂等問題，風險投資得到了世界各國的普遍認可。而海關風險管理的起步整整晚了近半個世紀，一直到1993年美國海關才引入風險管理機制，隨后荷蘭（1994年）與澳大利亞（1996年）等國海關開始逐步推行風險管理制度。海關風險管理要解決的核心問題也是海關與風險企業之間在信息不對稱條件下可能存在的系列風險。無論從發展時間還是成熟度上來看，風險投資的管理與運作機制都可以為海關風險管理提供一定的借鑒。

一、海關風險管理與風險投資的基本關聯分析

對于海關風險管理與風險投資的區別與聯系，我們可以通過列表分析（見表1）。這里，主要涉及二者的內涵、主體、客體等基本層面的比較。

通過比較，我們發現，風險投資是由職業金融家運用權益資本對新興的、迅速發展的、具有巨大利潤回報潛力的風險企業進行的投資行為；而海關風險管理是指一國海關部門通過對風險企業的管理，將海關風險控制在最低程度，提高通關和服務效率，盡可能增加關稅、保證國內產業安全與發展等國家或公眾利益的行為。

風險投資的主體一般是風險投資機構或公司，海關風險管理的主體是政府海關部門。風險投資與海關風險管理的對象（客體）都是風險企業。所謂“風險”，總括地講，無論在風險投資還是海關風險管理領域都是指“帶來損失的可能性”，但是展開來說，各自在不同領域中的表現有明顯不同、涉獵范圍也都有廣義與狹義之分。具體而言，風險投資與海關風險管理中的“風險”之間的差別如下：風險投資中的風險是指存在技術不適宜產業化或者企業管理不善、經營困難等問題而導致投資資本受損的可能；海關風險是指“導致進出口貿易、國內產業或公眾蒙受損失或危害的不守法情事發生的機會或可能性程度”①，風險主要包括風險企業偷逃國家關稅類風險（內含價格風險、數量風險、稅率風險等），逃避國家管制類風險（內含證件風險、加工貿易手冊風險、減免稅表風險等），逃避國家禁止類風險（內含禁止進出口風險與侵犯知識產權風險等），以及涉嫌其他類風險（內含報關單邏輯風險、通關數據邏輯風險、企業管理風險等）。

風險投資的管理過程以市場化為主，進行風險投資過程中投資者將會面臨技術風險、市場風險、管理風險等諸多風險，僅靠自身的力量難以有效解決，因此需要風險投資輔助中介機構提供各類咨詢服務。這樣的機構在國外非常普遍，主要有兩類：一類是專家咨詢委員會，由各大學和科研機構牽頭組成，提供各種咨詢；一類是經營管理委員會，由金融、投資、法律、管理、營銷等各方面的專家和風險投資成功人士組成，提供管理服務。近些年來，在國際風險投資的迅速發展中，輔助中介機構的確扮演了十分重要的角色。而我國海關風險管理的過程基本屬于政府行為，盡管在海關風險管理過程也有報關協會等中介性行業組織的參與，但是，這些組織只能算作海關政府職能的延伸部分，這與成熟中介機構的市場化要求有一定的差距。在目前國家海關總署作為主管部門的體制下，報關協會也需要更好地參與到海關風險管理的服務環節中來，比如，可以承擔為企業提供分類指導、市場信息、標準認定與管理咨詢等服務。

風險投資非常重視產業的選擇與企業的甄別，以盡可能獲取最大利益，避免帶來損失風險；同樣地，海關也需要分產業商品類別和企業守法等級進行風險管理。近年來我國海關開始的分類通關改革，正是基于風險管理的理念，從企業貿易守法和進出口商品歸類的角度對風險企業實施不同風險等級的通關模式，從而在一定程度上把海關風險控制在較低的水平上，提高了通關速度和服務效率，增加了國家關稅，也保證了國內產業發展與安全等國家或公眾利益。

風險投資是一種有風險的較長期投資，一般要經過3~7年，它是準備為一個有迅速發展潛力的新公司或新發展的產品經受最初風險的投資，當然此項投資可能一去不回，也可能成百倍的受益。但是，它不僅是一種單純的投資行為，還要利用其經驗、知識和廣泛的社會網絡為風險企業提供一種特有的資本經營服務，甚至包括咨詢管理等服務。在海關風險管理中，盡管政府進行的不是資金投入，但也需要注重長期的管理效果，需要促進風險企業成為貿易守法的“合作伙伴”，而不僅是簡單的短期監管和收繳關稅。從這個意義上來說，海關風險管理需要重視實施或者提供一些長效服務措施。

二、海關風險管理需要加強人力資本開發

風險投資活動是一門精巧高深的學問，要求的人才具有高素質、復合型特點。西方發達國家從風險投資的產生起，就十分注重培養一支高素質的風險投資人才隊伍。一方面，個體要有強烈的風險意識和開拓創新精神，精通各種學科的知識；另一方面，團隊要人才結構合理、層次分明，從風險投資家到一般技術人員搭配科學。據有關研究，風險資本家構成來源主要有四個：一是由金融機構投資經理轉化而來，二是由創業家轉化而來，三是由科技企業大公司的高級經理轉化而來，四是由科班出身的年輕職業資本家。他們的來源與背景不同，各自的知識、經驗與閱歷等自然不盡相同，在風險投資領域也各有所長，他們與創業家的有效匹配對風險投資的成敗有著至關重要的影響。風險資本家還應該在經驗、社會網絡關系、金融專業、技能甚至特性素質上與創業家相輔相成（范柏乃等，2000）。例如，風險資本家在企業策劃、融資、財務管理上有特長，以及與金融業的關系對創業家是一種財富，而創業家在創新精神、產品開發、市場推廣方面對風險企業是不可缺少的。二者如果能夠目標一致、并可以取長補短，成為合作伙伴，風險投資與企業經營都有希望取得很大成功。

對于海關風險管理來說，其面對的是從事各類商品進出口貿易的性質不同風險各異的企業，因此為了更好地促進企業自覺守法、維護正常進出境秩序、保障國家政治經濟的安全，急需培養與建設一支高素質的風險管理人才隊伍。海關在風險管理方面的人力資本開發上，可以借鑒風險投資的人力資本開發模式，考慮建立不同產業分類基礎上的風險業務分析專家庫，一方面自己內部努力培養一大批不同專業或資歷背景（包括來源于各類貿易企業）的專門人才，另一方面積極吸收高等院校、中介機構等各類外部專家一起參與工作。這樣，海關監管與后續稽查等服務與企業進出口貿易業務需求就可以很好地結合起來，成為合作伙伴，海關風險管理與企業貿易經營的目標都可望很好地實現。

據調查，目前海關系統中的風險管理專家短缺，人才沒有形成梯隊，不適應可持續發展的要求，甚至出現了海關風險管理系統在制定者離任后，繼任者中無人看得懂、摸得清，更不敢進行風險參數調整與系統更新，導致系統得出的風險評判結論僅限于理論意義上的分析，與現實需求狀況存在著很大差距。海關風險管理系統不能僅是幾個人看得懂、少數人參與的系統，而應該是由以專家小組為核心，包括信息中心工作人員以及專家小組指導下的風險分析與評估、風險處置等大批人員參與的大系統，甚至是一個由全部海關以及相關部門人員參與的全局性的整體系統。只有盡快成立各專業類別的風險專家庫和專家小組，并保證專家庫和專家小組不斷充實、更新，形成一支有戰斗力可持續發展的風險隊伍，這樣海關風險管理水平才能真正得到提升，也才能充分發揮海關風險管理的功能，符合海關業務提升發展的要求。專家小組一方面要負責風險識別、風險分析、確定與協調風險處置、及時更新風險參數與影響要素、制定風險管理政策等主要任務，另一方面還可以負責參與國際協作、共同確定便利化與風險安全標準等任務。

三、海關風險管理要注重全局風險控制與后續管理服務

（一）信息不對稱條件下的激勵和風險控制機制

風險投資中的公司治理機制所要解決的主要問題是在信息不對稱條件下，要通過一定的制度安排來協調風險資本家和風險企業管理層的關系，以防止管理層以風險投資人的損失為代價來謀求自身利益的最大化。Sahlman（1990）研究表明，風險資本家可以通過多種機制激勵企業家努力工作和提供準確的信息。常用的機制包括分階段投資、可轉換優先股和股份期權，這些機制能使風險資本家與創業家之間合理地分配權利與義務，并能有效地降低信息的不對稱性，它們是風險投資中的公司治理機制中最重要的內容。風險投資的分階段投入對風險資本家來說，是賦予了保留放棄項目和對項目進行增資的期權(Dixit and Pindyck，1995)，這兩項期權對創業家是一種激勵與約束，對風險資本家有很大價值。Gompers(1997)研究認為，應用可轉換優先股份和股票期權設計一個合同，可以為創業家提供有效的激勵，將風險部分地從風險資本家轉移到企業家身上，讓其感知風險而努力工作，并使風險投資家能獲得正確信息以作出判斷和評估，使二者間潛在的沖突最小化。

海關風險管理所要解決的主要問題也是在信息不對稱條件下，要通過一定的制度安排來協調海關部門和風險企業的關系，以防止企業以國家利益的損失為代價來謀求自身利益的最大化。為此，荷蘭等國家海關開始進行“客戶概念”下的以產業商品和企業守法為依據的分類改革，以通關便利激勵企業守法，按照“守法便利、違法懲戒”的管理原則，引導企業守法自律，來有效防范、弱化、控制海關管理風險，提高海關管理整體效能，實現海關與企業共同健康發展的“雙贏”局面，最終達到國家利益、企業利益與海關自身利益的協調統一。從解決信息不對稱條件下的管理效率來說，海關風險管理與風險投資的管理機制逐步趨于接近，至于是否可以更好地借鑒風險投資的市場化激勵機制有待進一步探索。

（二）全局理念和“后管理”服務對海關風險管理的啟示

從管理環節來看，風險投資主要強調三個環節：一是投資決策的評估，二是“投資后管理”，三是資金退出，環環緊扣形成全局性的完整系統。其中，前面兩個環節對我們改進海關風險管理，更好地處理海關監管部門與企業之間的關系，具有非常重要的啟示意義。海關風險管理中對風險的分析與評估環節與風險投資決策階段的評估非常近似，總體上來說，“評估”的理念已經在海關風險管理中得到廣泛的認可與運用。相對而言，風險投資的“投資后管理”，在海關風險管理中還沒有產生廣泛性影響，這可能緣于二者在管理市場化與政府主導性方面的認知差異。風險投資的“投資后管理”表現為風險資本家對風險企業進行持續的跟蹤服務，所做最多的兩項工作是幫助企業籌集資金和提高管理與贏利能力。風險資本機構與風險企業之間是一種“合作伙伴”關系。盡管存在管理性質與手段上的一些差異，但是，筆者認為，風險投資對于風險企業提供“后管理”服務還是值得海關風險管理部門借鑒的。

風險投資從開始項目選擇與評估、投資決策到資金退出，非常強調全局的完整性，一旦決策對“投資后管理”非常關注。從理論上說，海關風險管理的完整流程包括風險參數的設置、風險布控、風險分析與評估、風險處置以及對風險管理過程的監控，而實踐中往往容易強調前面的風險管理環節，對于后期的風險處置和對風險管理過程的監控重視不夠，在我國這種情況特別突出。由于在海關部門設置中風險管理部門與稽查等后續管理部門都是相對獨立的，前期的風險分析與評估部門過于強調技術、風險信息分析偏于理論系統，和海關稽查等后期的風險處置部門缺乏緊密聯系和程序性溝通，結果必然帶來部門割裂的困境：一方面風險分析與評估部門虛化，風險信息浪費或操作性不強；另一方面海關稽查等部門又缺乏必要的有用的風險信息提示，過于單純強調一線經驗。上海海關在這方面相對領先一步，海關稽查查獲案件中有接近一半受益于海關風險管理部門提供的風險評估信息。

我國海關風險管理改革的推進，要從全局和風險管理的整體系統出發，實施過程中注重部門設置與功能調整的協調，加強風險管理過程中的后續風險處置及風險處置過程評估，強化海關對守法誠信企業的“伙伴式”管理服務。例如，海關可以聯合其他外貿部門，對我國一些出口企業提業政策、商品歸類、出口退稅、稅率減免、后續稽查、海關安全認證等方面的咨詢與建議，使這些企業產品能夠順暢出口歐美等國際市場。這些方面海關能夠掌握第一手信息資料，具有獨特的優勢，理應采取更積極、主動的舉措。在當前經濟全球化背景下，貿易便利化的發展趨勢也要求海關在風險管理過程中強化后續管理服務，要通過統計、稽查等手段，增強“伙伴式”服務意識，使“把關”職能和“服務”職能更好地結合起來。通過基于信用基礎上的“伙伴式”風險管理，海關可以有效地解決監管工作中嚴格執法與高效運作的突出矛盾，提升貿易便利化水平，推動進出口貿易業務發展和應征關稅入庫。

從一定意義上說，當前海關大監管體系建設是繼1998年實施通關作業改革、2004年實施以風險管理為中心環節改革之后，進一步推進海關風險管理的又一次改革探索。此次海關大監管體系改革提出了“由企及物”的指導思想，要求海關風險管理工作從以商品為重點向以企業為單元的根本性變革，通過企業守法誠信體系建設，實施企業分類通關管理，實現通關便利、速度提升，監管空間也由口岸向企業拓展。這是系統性海關風險管理對于強化對企業后續“服務”職能的具體體現，是風險投資全局性、系統性發展對海關風險管理的一個重要啟示。

注釋：

①這是美國海關對海關風險的定義。參見：孫毅彪.海關風險管理理論與應用研究[M]，復旦大學出版社，2007：28

參考文獻：

1.孫毅彪.海關風險管理理論與應用研究[M].復旦大學出版社，2007：28；55

2.張道恒.海關風險管理：有效監管與高效運作新手段[J].海關與大市場，2003（1）：58-59

3.范柏乃等.國際風險投資理論研究綜述[J].浙江金融，2000（9）：32-35

4.李偉華，馬全軍.國際風險投資的成功經驗對我國的啟示[J].亞太經濟，1998（3）：4-8

5.隨春波.中國海關的風險管理機制與海關稽查[D].對外貿易大學碩士論文，2007

篇4

關鍵詞：風險投資 資本進入 風險管理

中圖分類號：F276 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3791（2012）10（b）-0190-05

1 緒論

1.1　選題背景

風險投資的發端最早可追溯到20世紀40年代的美國。在近20年的迅速發展中，風險投資已被公認為創新企業增長的“引擎”。風險投資的資本來源于私人資本、公共養老金、保險公司、捐贈基金、公司及個人天使投資等。由于其回報極為豐厚，使得近幾年來風險投資基金規模急劇增長，從而極大地補充了創新企業的資金。微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統、聯邦速遞等公司都因風險投資者提供了最初啟動資本，已在各自的行業中成為領先者。風險投資基金規模也已因為在這些公司的投資及回報，從1970年的1億美元發展到今天的超過1千億美元。

國內創業投資界有這樣的一個說法“20世界80年代看銀行，90年代看證券，21世紀看風險投資。最近一兩年來，創業投資的高風險、高收益、高增長潛力的特性，已經逐漸為國人所認識，國內風險投資行業迅速崛起，并帶動了相關行業的發展，例如投資顧問公司、中介公司等等。不僅如此，政府、券商、上市公司、外資金融機構等紛紛介入風險投資，如四通、聯想，清華同方、寶鋼等公司或獨自或聯合其他機構成立風險投資公司，實行戰略投資。

由此看來，風險投資行業的崛起和發展已是勢不可擋，其高收益的特征吸引著一大批具有雄厚經濟實力的風險投資家。高收益必然伴隨著高風險，在當今人人都想分一杯羹的大環境下，如果盡最大可能規避風險？如果能獲得最高的投資回報？成為擺在風險投資家們前的一大難題。一套行而有效的風險投資管理理論看來必不可少。

1.2　研究意義

經過多年的探索，中國風險投資事業在不斷發展壯大，逐漸顯示出其對中國科技成果轉化及高科技產業化的重要作用。風險投資時的投資資金最終都要落實到具體項目中，由于風險投資項目大多數是由技術創新而產生的高科技項目，過去同行業的歷史資料很少或幾乎沒有，因此在項目運作過程中除了具有一般項目的風險以外，還具有本身的特殊性。風險企業在整個項目運作過程中因管理不善而導致投資失敗的風險統稱為風險投資的管理風險，主要表現為：市場風險、決策風險和技術風險等。進行科學的風險管理，對于有效運用風險投資這一手段促進科技成果的轉化，使風險投資項目實現最好的綜合經濟效益，具有重要的現實意義。

1.3　研究框架

本文主要通過研究風險投資家在進行風險投資的各個階段可能遇到的各類風險以及對各類風險的有效風險防范和風險管理，得出相關規避和降低風險帶來的相關損失，警惕風險投資家在做風險投資時應該審慎考慮，隨機應變。在創新方面，由于中國在風險預警理論方面還比較缺乏，在以經濟建設為中心和資本市場發展迅速的大環境下，風險投資行業蓬勃發展，急需建立起一套行而有效的風險管理理論，從風險投資的各個階段的風險進行詳細的分析，并得出相應的結論，從而給風險投資家們一個有效的警示和明確的指導。令風險投資家們在多變的政治經濟大環境中，站穩腳，得到最大的回報，在經濟危機發生之前能及時抽離，減少最大的損失。

本文多采用上網搜集數據表格，集合教材的理論知識，綜合多方面的社會調查資料等方式完成。

1.4　術語說明

風險投資（Venture　Investment）概念的界定是研究風險投資的起點，目前國內外對這一基本問題的認識尚有很大分歧。從國內外文獻看，關于風險投資的各種表述多達10多種。美國風險投資協會的定義如下：風險投資時由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本；歐洲投資銀行將其定義為風險投資是為形成和建立專門從事某種新思想或新技術生產的小型公司而持有一定的股份形式承諾的資本……[1]總括各種對風險投資的定義，可以得出：風險投資是指具備資金實力的投資家對具有專門技術并具備良好市場發展前景，但缺乏啟動資金的創業家進行資助，幫助其圓創業夢，并承擔創業階段投資失敗的風險的投資。投資家投入的資金換得企業的部分股份，并以日后獲得紅利或出售該股權獲取投資回報為目的。風險投資主要分四個階段：資本導入（種子期），資本成長（創建期），資本管理（成長期）和資本退出（成熟期）。

風險投資家（Venture　Investor）既是投資者又是經營者。風險投資家與銀行家不同，他們不僅是金融家，而且是企業家，他們既是投資者，又是經營者。風險投資家在向風險企業投資后，便加入企業的經營管理。也就是說，風險投資家為風險企業提供的不僅僅是資金，更重要的是專業特長和管理經驗。

種子期是指風險投資的第一個階段，是指技術的醞釀與發明階段，這一時期的資金需要量很少，從創意的醞釀，到實驗室樣品，再到粗糙樣品，一般由科技創業家自己解決。創業家在這個階段要主動尋找風險投資公司，推銷自己的產品及經營理念，吸引更多風險投資家去投資。

資本管理（Capital　management），是指技術發展和生產擴大階段。這一階段的資本需求相對前兩階段又有增加，一方面是為擴大生產，另一方面是開拓市場、增加營銷投入，最后，企業達到基本規模。這一階段的資金稱作成長資本，其主要來源于原有風險投資家的增資和新的風險投資的進入。另外，產品銷售也能回籠相當的資金，銀行等穩健資金也會擇機而入。這也是風險投資的主要階段，這一階段的風險已主要不是技術風險，因為技術風險在前二階段應當已基本解決，但市場風險和管理風險加大。

資本退出（Capital　Exit），風險投資最終將退出風險企業。風險投資雖然投入的是權益資本，但他們的目的不是獲得企業所有權，而是盈利，是得到豐厚利潤和顯赫功績從風險企業退出。風險投資從風險企業退出有三種方式：首次公開發行；被其他企業兼并收購或股本回購；破產清算。顯然，能使風險企業達到首次公開上市發行是風險投資家的奮斗目標。破產清算則意味著風險投資可能一部分或全部損失。

2 文獻綜述

根據學者的研究表明，中國的風險投資公司在投資項目時，都不同程度地出現了在項目盡職調查階段對很多風險估計不足，一般較少使用相關的定量分析方法，而且對估計到的風險處理和控制辦法并不得當，從而在一定程度上造成了在投資前對風險的規避不力。

2.1　國內學者的研究結果

韓樹榮（2007）認為，風險投資為那些勇于涉足新技術、新的商業模式的投資者提供了豐厚的增值回報，但實際上每一次風險投資計劃的實施都會涉及到一系列的難以估計的風險。當風險企業忽略了這些風險的存在沒有采取有效的風險管理與控制措施時，將會給投資者帶來巨大的損失，甚至是血本無歸。

趙志運和申景奇（2007）也認為由于風險投資項目大多數是由技術創新而產生的高科技項目，過去同行業的歷史資料很少或幾乎沒有，因此在項目運作過程中除了具有一般項目的風險以外，還具有本身的特殊性。風險企業在整個項目運作過程中因管理不善而導致失敗的案例屢見不鮮。進行科學的管理風險控制，對于有效運用風險投資這一手段促進科技成果的轉化，使風險投資項目實現最好的綜合經濟效益，具有重要的現實意義。另外，由于經驗不足，在投資協議的擬定中，往往沒有充分考慮到控制投資風險的需要，存在諸多不完善的地方。例如對于“一票否決制”、“股權逐步釋放”等條款，有些早期的風險投資項目的投資協議中就沒有設置，結果造成投資后碰到此類問題，缺乏有效的控制手段，甚至束手無策。

2.2　創新之處

在以上學者研究的基礎上，本文通過案例分析和比較論證等方法繼續深入探討在風險投資的過程中投資家們可能遇到的各種風險，并提出相關的建議和對策，這對我國的風險投資行業有重要的意義。

3 風險投資管理的階段特征

無論是哪個階段的風險投資，一般都包含三方當事人，分別是投資者，風險投資公司和風險企業。資金從投資者流向風險投資公司，經過風險投資公司的篩選決策，再流向風險企業，通過風險企業的運作，資本得到增值，再回流至投資公司，風險投資公司再將收益回饋給投資者，構成一個資金循環。周而復始的循環，形成風險投資的周轉。

性質上講，風險投資大體上可以分為四個階段。第一階段為資本種子期；在這一階段，普通合伙人要用6個月到1年的時間，尋找有限合伙人，籌集各類資金。第二個階段是資本投資增長階段；在這一階段資金已經進入風險企業，并且風險企業已經開始研發產品推出市場。第三個階段為管理階段；風險投資家在投資后，并不以為大事已成，他們還是要間接參與風險企業的經營管理，幫助后者成長壯大。在這一階段，風險投資家的目標都很明確，需要增加風險企業的市場價值，因為增加它的價值就是增加自己的投資收益。最后一個階段是風險投資的結束階段；這個階段在風險投資界也叫做退出階段，風險投資家將所有的資產變為資金，從而收回全部所投資的資金。

3.1　資本種子期的風險階段特征

投資項目的篩選是風險投資的第一個步驟，也是最重要的步驟。在種子期，風險投資家面臨著極高的投資風險。由于風險投資家對創業者的產品領域不熟悉不了解，從而存在很高的信息不對稱的風險。當風險投資家籌集到資金后，就要投向風險企業。這些企業主要靠一些關鍵技術，這些技術只被少數創業者掌握；另外，企業在創業期一般缺乏完善的公司治理結構和財務數據，也沒有可供觀測的信譽記錄。由于創業者更了解自己、自己開發的技術和企業，因此，風險投資家在選擇創業者是存在著信息不對稱。

除了上述的信息不對稱風險外，風險投資家還可能面臨著極大的信息成本。這尤其針對首次接觸風險投資的人來說，由于不熟悉各行業的運作，盲目地去尋找一個創業家去合作是一件很難的事。有些風險投資家大費周章地找了一個相對稱心的投資項目，但是到頭來還是發現沒有合作的機會，導致計劃告吹。有些風投家在尋找中介時，沒有了解中介公司的信譽，往往遭遇騙局。現今的風險投資中介公司的發展良莠不齊，中介人員素質不高，中介監察考核制度不完善等都對風投家造成嚴重的損失。所以信息成本也是風投家們要考慮的一個因素[2]。

3.2　資本導入期的風險階段特征

在資本導入期，風險投資家主要考察風險企業經營計劃得可行性，以及產品功能與市場競爭力。如果風險投資公司覺得投資對象具有相當的存活率，同時在經營管理與市場開發上也可提高有效幫助，則會進行投資。這一階段風險主要是技術風險和市場風險。

技術風險是指在風險投資過程中，因技術因素導致創新失敗、風險資本無法收回的可能性。風險企業所擁有的技術是吸引風險投資的重要因素之一。正是因為技術的先進性、獨立性和市場性，才賦予了風險企業巨大的發展潛力和高成長性，風險投資才會產生高額投資回報。然而，一項技術的商品化和產業化過程中面臨著諸多技術風險。高技術產品的重要特點之一就是壽命周期短、更新換代快。如計算機的電路技術在短短四十多年內已經更換了五代，新技術取代舊技術的周期越來越短，從最初的真空管到晶體管，周期13年；從晶體管道集成電路，周期8年；從大規模集成電路到超大規模集成電路，周期僅為3年[3]。

市場風險是指風險投資主體由于市場的不確定性所面臨的虧損的可能性。即新產品成功地制造出來后能否將其順利地推向市場。產品銷售不暢的原因有：（1）產品的功能與價格之比過高，顧客難以接受；（2）目標市場定位不準；（3）廣告宣傳不當或不力；（4）產品有嚴重的副作用或缺陷。

3.3　資本管理期的風險階段特征

當風險投資家和創業家簽訂合作協議后，風險投資家酒藥參與風險企業的經營管理。這就進入了第三個階段，管理階段。

在風險管理期這個階段，風險投資家主要面臨著決策風險，管理風險和財務風險。其中，決策風險是指在項目選項、投資決策等重大決策上由于信息的失真、判斷預測不準而造成的決策失誤。比如對風險的分析，預測不準，沒有權衡收益和風險，當項目出現不利因素時沒有及時進行控制等。管理風險是指在企業管理過程中，由于受到政策、法律、利率等外部環境的影響以及企業管理層自身管理水平的限制、使企業在經營中存在著許多風險。比如人事大變動造成的人才流失和利益損失。財務風險是指當企業采取借貸方式融資時，企業的負債比例增大，到期還不上貸款的財務風險也增大。由于各種因素的影響，企業發展的后續資金缺乏，使企業發展受阻。面臨不進則退的危險。

風險投資家與創業家同甘共苦，共同管理企業。風險投資家獲得一定的支配權是減少風險的一種方式。

3.4　資本退出期的風險階段特征

一項風險投資的時間大約為四到五年，一些特殊的投資可能需要更長的時間。風險資本家進行投資的目的是為了獲得最大的投資回報，上市是風險投資公司最希望看到的，也是最理想的結果。但是高技術公司的風險極大，同業競爭性較強，即使能順利地開發出產品，也可能因類似產品已面市或新產品推出的時機不對而導致失敗，而且高科技公司還可能因經營不善或產品無法順利開發成功而倒閉。

風險投資本身就是一個高風險的合作項目，當投資企業經營到一定成熟階段時，風險投資家應該要考慮資本退出。其實與其說資本退出是風險投資的最后一個步驟不如說資本退出也是防范風險的一個方法。

3.4.1　資本退出的方式

（1）上市。若一個公司發展迅速，業績較好，可首先選擇公司上市這種方法。公司上市這種方法較靈活，風險資本家可以通過出售所有的股票而立即獲得全部的收益，也可在一段時間內逐漸將股票買出而逐漸獲得收益。這是從企業中完全抽身的一種好方法。

以蘋果公司為例，這個最初在車庫里的小作坊，在極短的時間內發展成為現代化企業，成為風險投資成功的案例。1977年4月，蘋果公司首次公開推出了新產品——蘋果二號，1977年銷售額為250萬美元，1980年達1.17億美元，1982年達5.83美元，成為《幸福》雜志500家大公司之一，這是第一次，一家新興企業在5年之內進入《幸福》雜志500家大公司排行榜。1980年12月12日，蘋果公司首次公開發行股票（IPO），以每股22美元的價格公開發行460萬股，集資1.01億美元。喬布斯、馬古拉、沃茲尼克、斯科特4人共擁有蘋果公司40%的股份。早期在蘋果公司投下賭注的風險投資家，都獲得豐厚的回報。阿瑟洛克1978年花5.76萬美元，以每股9分的價格買了64成股票，首次公開發行進價格1400萬美元，增值243倍。而馬拉古最初投入的9.1萬美元已增值1637倍。蘋果公司是風險投資成功的案例。公司首次公開發行使投資者滿載而歸。這是風險投資的理想結果。從蘋果公司成功的經驗看出，風險投資的退出政策市獲取高額回報的關鍵[4]。

（2）賣出選擇權。把公司出售給第三者，是退出的一種快捷方法。尤其在被投資公司經營業績不接時，這種權利使得風險投資基金能抽回資金，將資金運用在其他的投資項目上。但在這種情況下，風險投資家都希望能將該項目盡快售出，退出資金。因此，在價格的談判上，商業買主會利用風險投資家的這種心情，盡量壓低價格。這種賣出選擇權還可運用于被投資公司經營業績不錯，但是因為某些原因無法在短期內上市。

（3）管理層收購。風險資本家可將其持有的股份出售給被投資公司的管理層。這種方法會促進被投資公司的管理層努力工作，并保證公司的所有權及管理權變動不至于過度。

4 風險投資管理的意義及策略

國內風險投資的發展歷史不長，而且由于客觀環境的特殊性，使國內風險投資存在一定的先天不足。中國風險投資缺乏相關的規范化法律制度環境，同時又缺乏合格的專業風險投資人才，更缺乏風險投資的經驗。這些都使中國風險投資項目的風險表現出一定的特殊性，因而就對投資項目的風險管理提出了特殊的要求。

4.1　風險管理的方法

隨著社會的發展和科技的進步，風險投資中的風險因素越來越多，無論風險投資家還是創業家，都日益認識到進行內部風險管理的必要性和迫切性。人們想出種種辦法來對付風險，但無論采用何種方法，風險管理的一條基本原則是：以最小的成本獲得最大的保障。對風險的處理有回避風險、預防風險、自留風險和轉移風險等四種方法。

（1）回避風險。回避風險是指主動避開損失發生的可能性。如考慮到游泳有溺水的危險，就不去游泳。雖然回避風險能從根本上消除隱患，但這種方法明顯具有很大的局限性，因為并不是所有的風險都可以回避或應該進行回避。如人身意外傷害，無論如何小心翼翼，這類風險總是無法徹底消除。再如，因害怕出車禍就拒絕乘車，車禍這類風險雖可由此而完全避免，但將給日常生活帶來極大的不便，實際上是不可行的。

（2）預防風險。預防風險是指采取預防措施，以減小損失發生的可能性及損失程度。興修水利、建造防護林就是典型的例子。預防風險涉及一個現時成本與潛在損失比較的問題：若潛在損失遠大于采取預防措施所支出的成本，就應采用預防風險手段。以興修堤壩為例，雖然施工成本很高，但與洪水泛濫造成的巨大災害相比，就顯得微不足道。

（3）自留風險。自留風險是指自己非理性或理性地主動承擔風險。"非理性"自留風險是指對損失發生存在僥幸心理或對潛在的損失程度估計不足從而暴露于風險中；“理性”自留風險是指經正確分析，認為潛在損失在承受范圍之內，而且自己承擔全部或部分風險比購買保險要經濟合算。自留風險一般適用于對付發生概率小，且損失程度低的風險。

（4）轉移風險。轉移風險是指通過某種安排，把自己面臨的風險全部或部分轉移給另一方。通過轉移風險而得到保障，是應用范圍最廣、最有效的風險管理手段，保險就是其中之一。

4.2　風險投資管理的策略

為了應對風險投資在各個階段可能遇到各種風險，結合風險管理的四個手段，我們可以得出以下的策略，做到預防和減低風險帶來的損失和危害。

（1）認真分析項目計劃書的可行性。這是最重要的一個環節。一份可行的計劃書應該顯示出對投資者足夠的誘惑。風險投資家應該看看其是否完整地說明了企業的經營現狀、發展規劃以及未來的發展前景；另外，還要綜合分析該產品的核心技術。很多風險投資項目的技術設想還只停留在實驗階段，因而必須分析判斷該技術設想是否具有超前意識，在目前是否可以實現，是否還需克服很多技術難關才能將其變為實用的技術等等。還要評估該新產品是否需要依靠其他廠家的產品，技術產品是否具有獨特的核心技術。這些都要靠風險投資家仔細分析研究計劃書，盡量降低信息不對稱帶來的風險。

（2）考慮創業家的素質。風險投資家和創業家實質上是一種合伙人的關系，企業是否經營得穩妥都直接與企業家的素質掛鉤。風向投資家應該從多個角度去考察創業家是否在他所從事的技術領域里具有敏銳的觀察力，是否掌握新產品的市場全貌，是否懂得如何去開拓新產品的市場，是否具有利用各種辦法去籌措發展資金的能力，是否有想自己的技術設想變為現實產品的能力等。當然這種考慮并不是絕對的，往往與企業家自身的素質水平有很大的關系。對于風險投資家來說，選對了人，也就成功了一半。一個優秀的企業家，可以不具備精深的技術知識，但必須具備這樣的一些素質：具有強烈的創新意識和愿望，不墨守成規，不人云亦云；具有敏銳的機會意識和高超的決策水平，善于發現機會，八五機會并利用機會；具有強烈的責任心和自信心，敢于在困境中奮斗，在低谷中崛起。

發達國家的高技術產品創新的成功經驗之一，就是技術專家、管理專家、財務專家、營銷專家的有機組合，形成企業管理的整體優勢，從而為高技術產品創新奠定堅實的組織基礎。那種由技術所有者包攬一切，集眾權于一身的家長式管理，往往由于管理水平、管理模式等方面的問題，導致企業創新活動的失敗。

（3）要想解決技術風險，風險企業可以走合作研究之路。合作研究是指企業與企業之間或科研單位之間發揮各自的優勢，聯合研究開發，共同生產銷售。它是提高開發效率、減少技術創新風險的有效途徑。其特點是合作的各方共擔風險共享成果。合作的方式可以使多種多樣的，歐洲各國在進行獨立開發的同時，還特別注重加強國與國之間的合作，對于那些一國開發有困難，而對各國發展都有利的高科技項目，如“尤里卡”計劃、航天技術等都由各國聯合開發，經費由各國共同提供。我國企業的很多重要新產品大都是聯合開發的結果。

（4）為了應對市場風險，風險投資家和企業家在產品投入生產之前，應該做一套完善的市場調查。要了解該產品在市場的價格定位以及消費者對該產品的接受度和受歡迎程度。做好一個詳盡的市場銷售計劃和宣傳計劃。在解決決策風險方面，首先不選擇具有兩個風險以上的項目；選擇可接受的風險和可控制的風險；盡量選擇低風險高收益的項目。

（5）管理風險的解決方法：建立一套靈活的激勵機制。允許企業管理者投資入股，也可以技術入股，占有企業一定比例股份甚至絕大部分的股份；允許管理層在完成經營指標的情況下可以持有更多的股份，安排期權制；允許企業在一定條件下回購企業的全部股份。風險投資公司控股的目的是為了保證投資的安全，當資本增值時就退出，允許企業持有絕大部分的股份即是約束也是激勵；在對風險企業管理層的激勵機制中，美國普遍采用期權制。將企業的股份的10%～20%做成期權計劃，按照不同層次管理人員的不同比例，分期賦予其預定價格優先購買股份，并在公司上市時以市價售出的權利。以此來約束企業管理隊伍；在企業的薪酬制度方面，可以參考如下方案：員工的基礎工資處于浮動中，達到預期目標，就按照規定獲取報酬。同時在薪酬機制加入一些常量和變量。常量即是基本工資，董事長工資由股東確定，總經理工資由董事會確定，員工工資由總經理董事會批準。變量即是與業績掛鉤的獎金。

5 一個案例分析——攜程的成功之路

攜程旅行網（　International，　Ltd）創立于1999年初，主要的投資者有美國Carlyle　Group（凱雷集團）、日本Soft　Bank（軟銀）、美國IDG（國際數據集團）、上海實業、美國Orchid（蘭馨基金）等。作為一個創業型的互聯網企業，攜程協助私募股權基金的力量得到了迅速的發展，并與2003年12月9日登陸美國納斯達克（NASDAQ）正式掛牌交易。

作為中國領先的在線旅行服務公司，攜程旅行網成功整合了高科技產業與傳統旅行業，向超過4000萬會員提供集團酒店預訂、機票預訂、度假預訂、商旅管理、特惠商戶及旅游資訊在內的全方位旅行服務，被譽為互聯網和傳統旅游業的無縫結合的典范。

5.1　攜程網的創立

1999年春節后的一天中午，一頓再平常不過的午餐，成就了沈南鵬、梁建章和季琦三人的商業帝國，成就了沈南鵬“攜程之父”的美名。他是耶魯MBA出身，時任德意志中國資本市場主管，多年的工作經歷讓他具有相當的融資力和宏觀決策能力；梁建章，曾在甲骨文公司做過研發工作，技術背景深厚；季琦，有豐富的創業經驗，擅長交際，對管理和銷售都有一套。三人都具備了創業家的素質，這為以后的成功奠定了夯實的基礎。經過一番討論，最終他們決定：向旅游業進軍。在攜程創始之前，沈南鵬等四人共投資了200萬元。不過單靠這點資金，攜程不可能得到快速的發展。沈南鵬便積極向外尋求合作機會，而在此時，有不少的風險投資公司對攜程產生了濃厚的興趣，認為旅游業在國內市場大有可圖之利。

5.2　攜程網風險投資歷程

第一步：吸引IDG第一筆投資50萬美元。1999年4月，創始人梁建章、沈南鵬、范敏和季琦四人成立攜程香港公司[　（Hong　Kong）Limited]，注冊資本約200萬元人民幣，公司的股權結構完全以出資的比例而定，沈南鵬是“最大”股東。攜程在國內的業務實體攜程計算機技術（上海）有限公司[Ctrip　Computer　Technology（Shanghai）Co，Ltd]早在1994年就已成立，攜程香港公司成立后，以股權轉讓形式100%，控股攜程上海公司。1999年10月，在攜程網站還沒有正式推出的情況下，基于攜程的商業模式和創業團隊的價值，最早進入中國市場的美國風險投資公司之一，IDG技術創業投資基金憑借攜程一份僅10頁的商業計劃書向其投資了50萬美元作為種子基金。作為對價，IDG獲得了攜程20%多的股份。在攜程隨后進行的每輪融資中，IDG都繼續跟進。

第二步：吸引軟銀等風險投資450萬美元，攜程集團架構完成。2000年3月，攜程國際（　International，　Ltd）在開曼群島成立。由軟銀中國創業投資有限公司（Softbank　China　Venture　Investments）牽頭，IDG，蘭馨亞洲投資集團（Orchid　Asia，　LP.），Ecity　Investment　Limited、上海實業創業投資公司（S.I.　Technology　Venture　Capital　Limited　and　Certain　Individual　Shareholders）五家投資機構與攜程簽署了股份認購協議、攜程以每股1.0417美元的價格，發售432萬股“A類可轉可贖回優先股”。其中，除了IDG追加投資認購了48萬股以外，軟銀認購144萬股；蘭馨亞洲認購921，600股；上海實業和一些個人股東認購48萬股。本次融資共籌得約450萬美元。隨后，攜程國際通過換股100%控股攜程香港。這樣，攜程的集團架構完成，為攜程以紅籌模式登陸海外證券市場掃平了道路。

第三步：引來美國凱雷集團等機構的第三筆投資。2000年11月，凱雷等風險投資機構與攜程簽署了股份認購協議，以每股1.5667美元的價格，認購了攜程約719萬股“B類可轉可贖回優先股”。其中凱雷亞洲認購了約510萬股，投資額約達800萬美元，取得約25%的股權；而軟銀、IDG和上海實業分別增持約64萬股、41萬股和83萬股；蘭馨亞洲增持了約18萬股。至此，攜程完成了第三次融資，獲得了超過1000萬美元的投資。

第四步：吸引老虎基金，提升了國際投資者的認可度。2003年9月，攜程的經營規模和贏利水平已經達到上市水平，此時獲得了上市前最后一輪1000萬美元的投資，攜程以每股4.5856美元的價格向老虎基金（Tiger　Technology　Private　Investment　Partners，　L.P.　and　Tiger　Technology，　L.P）發售218萬股“C類可轉可贖回優先股”。這筆投資全部用于原有股東包括凱雷、IDG、上海實業及沈南鵬、季琦等創始人等的套現退出：攜程以每股4.5283美元的價格贖回普通股和A類可贖回股票共約122萬股，以每股6.7924美元價格贖回約64萬股和B類可轉可贖回股票。對于準備在美國上市的攜程來說，能在上市之前獲得重量級的美國風險投資機構或者戰略投資者的投資，對于提升公司在國際投資者的認可度有著非常大的幫助。

第五步：登陸納斯達克市場，私募完成增值。2003年12月9日晚11時45分，攜程國際以美國存托股份（ADS）形式在美國納斯達克股票交易所正式掛牌交易。本次攜程共發行420萬股ADS，發行價為每股18美元，其中270萬股為新發股份，募集資金歸攜程；150萬股為原股東減持套現，募集資金歸原股東，扣除承銷等各項費用，攜程得款4520萬美元，站IPO總額的60%；原股東得款2511萬美元。

IPO后，攜程總股本3040萬股，市值約5.5億美元。上市當天，攜程以24.01美元開盤，最高沖高至37.35美元，最終以33.94美元的價格價格結束全天的交易，收盤價相對發行價上漲了88.56%，一舉成為美國資本市場2000年10月以來首日表現最好的IPO。

憑借著一輪又一輪海外風險投資入主攜程，攜程擁有了更充足的資金、資本，進一步加強了攜程集團公司化的進程。目前，攜程旅行網擁有國內外五千余家會員酒店可以供預訂，是中國領先的酒店預訂服務中心，每月酒店預定量達到五十萬余家。在機票預訂方面，攜程旅行網是中國領先的機票預訂服務平臺，覆蓋國內外所有航線，并在四十五個大中城市提供免費送機票服務。

從最初的一個商業計劃、三四個合伙伙伴，到現在這樣一家市值15億美元的公司，攜程憑借著海外風險投資走到今天國內的數一數二的低位，實在是強大。

6 結論與建議

風險投資者的風險管理目標有兩個方面：資本增值和資本的保值。資本的增值是指通過對新興增長企業的資本投資獲取長期增值收益；資本的保值是指風險投資者通過積極的風險企業管理來實現風險資本的保值。綜上所述，我們可以得出以下結論。

（1）審慎選擇投資機會。風險投資家應對擬投資對象進行充分的風險識別與前期的評估。在投資之前，應對影響風險資本增值與退出的風險充分加以分析，在科學分析的基礎上設計出相應的風險管理與控制方案并付諸實踐。

（2）全面分散投資來降低風險。眾所周知，把雞蛋放在同一個籃子里是很危險的，風險資本的投資必須分散化，資金應投向有較好前景的高增長行業中，風險資金的20%以上不能投向任何一個單獨的風險企業，應投向將全部資金投射30～40個組合投資風險企業，且這些企業應處于不同的發展階段，從而避免非系統風險。

（3）建立和完善風險投資管理體系。風險因素不但錯綜復雜，而且因時、因地、因人、因事、因市場競爭而不斷變化，不易被察覺，不易被識別，不易把握。為了控制風險，投資者應當認真履行投資原則，并與企業一道，同心協力，共同建立和完善風險投資管理體系。

（4）加強對風險投資管理人才的培養。人才是企業發展的關鍵，風險的察覺，識別和控制，機遇的洞察，捕捉和把握，都有賴于風險投資管理人員智力和能力的有機結合與發揮。因此，大力開發人力資源，培養高素質，高水平的風險管理人才應作為大事認真抓好。

綜上所述，由于風險投資作為一種投資于高新技術企業中的投資活動，對于國家的發展和建設具有舉足輕重的作用，因此化解其風險就具有非常重要的意義，而通過對風險投資的風險分析，我們找到了對風險投資進行風險管理的一系列方法和手段。運用這些方法和手段可以降低風險投資失敗的概率，從而保障對于高新技術企業的投資獲得良好的經濟和社會效益，并以高新技術企業的發展為契機，促進整個國民經濟的發展，增強我國的綜合國力。

參考文獻

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篇5

    摘 要:文章結合我國的風險投資實踐,對于風險投資項目運作中的管理風險進行了分析,提出問題的關鍵所在是風險控制。進行科學的管理風險控制,對于有效運用風險投資手段促進科技成果的轉化,使風險投資項目實現最好的綜合經濟效益具有重要的現實意義。

    關鍵詞:風險投資項目 管理風險 控制

    經過多年的探索,中國風險投資事業在不斷發展壯大,逐漸顯示出其對中國科技成果轉化及高科技產業化的重要作用。風險投資是專指萌芽狀態中的高新技術領域的投資,這種投資的高風險性和高回報率要大于傳統意義上的投資。風險投資的資金最終都要落實到具體項目中,由于風險投資項目大多數是由技術創新而產生的高科技項目,過去同行業的歷史資料很少或幾乎沒有,因此在項目運作過程中除了具有一般項目的風險以外,還具有本身的特殊性。風險企業在整個項目運作過程中因管理不善而導致投資失敗的風險統稱為風險投資的管理風險,主要表現為:組織風險、決策風險、過程風險。進行科學的管理風險控制,對于有效運用風險投資這一手段促進科技成果的轉化,使風險投資項目實現最好的綜合經濟效益,具有重要的現實意義。

    一、團隊建設———組織風險控制的核心工作

    風險投資項目主要以技術創新為主,項目的增長速度比較快,如果不及時加強企業的組織管理,就會造成項目規模高速膨脹與組織結構落后的矛盾,成為風險的根源。

    風險投資作為知識經濟社會中技術創新與金融創新相結合而生成的一種新型事物,其能否成功在很大程度上取決于對組織的管理。與傳統項目相比,風險投資項目不但要求項目組織內的人員有較高的素質,有一定的項目管理經驗,對項目的風險性有較高的認識,并且這種知識和技能在項目實施過程中能夠充分地協調運用。而只有高性能項目團隊才能實現這種充分協調,所以在項目組織風險控制中,團隊建設顯得尤為重要。團隊在現有傳統組織結構中的引進,改變了組織過程實施的方式。即組織過程變成了企業的主要組成部分而不是職能部門,項目經理變成了“過程所有者”。為了從事項目的人員能夠生產出高質量的產品或服務,團隊應圍繞著用于獲得過程流的焦點進行建設。如果項目人員和工作要求不相匹配,有沖突,士氣低,將會影響項目團隊性能的發揮,更會使整個項目的順利實施受阻,造成巨大的經濟損失。作為項目經理,如果能營造一個讓參與者發揮自己才干的適當環境,會使項目成員的忠誠度高度提升,增強項目團隊性能的發揮。為建立一個高效率的項目團隊,我們需要了解其主要推動力和障礙。

    推動力是同項目環境相聯系的正面因素,可以加強團隊的有效性,它們和團隊性能是正相關的。障礙是同項目環境相聯系的負面因素,它們被認為妨礙了團隊性能,在統計上同性能是負相關的。在置信度為95%或更高時,這些團隊特性和團隊性能之間存在高度相關性。通過推動力的把握和障礙的排除來創建高性能的項目團隊,是組織風險控制的關鍵內容,是項目成功非常必要的條件。

    二、項目評價———決策風險控制的首要工作

    我國許多風險投資出現嚴重虧損,很大程度上在于投資項目本身先天不足,是投資決策失誤造成的。決策風險是指風險項目因決策失誤而帶來的風險。由于風險項目具有投資大、科技含量高、產品更新快的特點,使得對于項目的決策尤為重要,決策一旦失誤將會直接導致項目的失敗。

    對風險投資項目進行價值評估是投資決策的關鍵環節,如果在進行價值評估過程中,僅靠風險投資家、市場的經驗和直覺進行決策,會使評估結果存在一定的片面性。因為風險投資項目所包含的不確定性和風險遠遠大于傳統的投資項目,所以如何從模擬風險的角度以及能夠反映這種風險的價值范圍方面預測價值,是進行風險投資項目決策的關鍵。全面的價值評估工作主要取決于對企業及其所在行業普遍的經濟環境的了解,選擇正確的價值評估方法,擁有較多的財務、統計數據,采用科學的態度去認真分析和預測,才能得到真實可靠的結論。因為風險投資項目歷史財務數據相對較少,或者沒有可比項目數據,評估時應采用類似項目和自身的歷史數據相互替代的方法來進行。在取用同類項目數據時,還要考慮項目之間的相似程度,以及信息的豐富程度、穩定程度。選取了合適的財務數據后,接下來的工作就是預測項目預期現金流量及選定項目的必要收益率或資本成本(折現率)。為了計算由該項目引起的不同時點的現金流量,需要采用折現現金流量法,將不同時點的現金流量調整到統一時點進行比較。估測項目預期現金流量具體工作包括:分析企業財務狀況,計算扣除調整項目后的營業凈利潤與投資成本,將企業經過審計的現金流量表進行分別細化分析;了解企業的戰略地位及產品的市場占有率;制定績效前景;預測個別詳列科目;檢驗總體預測的合理性和真實性;結合企業經營的歷史、現狀和未來,分析預測得出和風險相適應的企業預計現金流量表,以此為基礎計算出的項目的凈現值。估測并調整項目必要收益率工作包括:權益資本成本估算;債務資本成本估算;確定目標市場價值權數;估計不同的企業的報酬率隨整個市場平均報酬率變動的情況;估計根據機會成本要求的最低資金利潤率;將與特定投資項目有關的風險報酬加入到企業要求達到的報酬率當中,形成按風險調整的貼現率,從而合理選定折現率。企業在識別與估量投資風險后,對選定的投資方案,還要針對其可能面臨的風險,運用杠桿原理,協調經營風險與財務風險。由于營業風險是一個項目資本成本的主要決定因素,而且由于技術、效率及其生產上的因素,企業通常無法控制項目的營業杠桿,這就需要我們利用總杠桿、經營杠桿和財務杠桿三者之間的相互關系,采用杠桿程度有限的組合,來控制企業的總風險。

    三、借助信息技術———實施過程風險控制

    項目是一個連續的過程,風險項目往往起源于一種想法,并采取一種概念化的形式,要求有足夠的物質要素,使組織中關鍵的決策制定者選擇該項目。在整個項目運作過程中,不同的階段會遇到各種不同的問題,并以一種連續的生命周期的模式,強調了進行風險項目過程管理的必要性。

    風險投資項目由于其預期的市場容量往往事先不能確定,致使對項目的過程管理難度進一步加大,產生風險,這種風險貫穿了風險項目的整個生命周期。針對于風險投資項目的特點,項目各階段不應僅滿足應完成的任務,必須隨著項目運作過程環境的變化進行資源的再分配以及項目參數的調整。根據這種變化表現的強烈程度,要求項目經理通過改變分派到整個項目和各項工作的混合資源,來相應地做出動態反映。這項工作我們可以通過建立有效的企業風險管理信息系統來進行。建立有效的企業風險管理信息系統(EnterpriseRiskManagementInformationSystems)是管理信息系統的一個新領域。任何企業的運營都需要信息,源于項目的計劃、組織、領導和控制的決策必須基于及時的和適當的信息。信息流在質量和速度上都是一個關鍵的因素,有了這些,才能有效地和高效地使用資源,滿足項目的要求。風險的產生來源于信息的不完全,因此為了優化企業風險管理系統就要優化整個信息流程。項目風險信息整理伴隨著風險及管理信息的產生、收集、處理及發送過程展開。這種信息既包括風險管理理論與方法的管理支持信息,還包括項目自身風險與風險管理政策的信息以及企業外部可以給企業風險管理提供支持等信息,是一種全方位立體性的信息網絡。借助風險管理信息系統,風險管理組織者可以準確地發現并協調風險管理活動、根據風險控制效用報告組織未來計劃等活動。對于每一階段的工作,信息使用者可在在界面上得出該項工作的風險等級,明確這一風險正面與反面的后果,還可以發現其他企業的風險管理戰略、最佳的風險管理實踐及風險評價工具。例如在項目計劃階段,輸入該項目信息內容,查詢系統會提供一個邏輯的樹狀結構,一方面指出項目中必須的工作要素,另一方面提供該項目可以借鑒的網絡信息以及計劃實施的模擬流程等。根據風險表現的強烈程度,項目經理通過改變分派到整個項目和各項工作的混合資源,來相應地做出動態反映。根據新的資源的配比情況,項目成本、時間和性能參數也要隨之調整,即以已完成方面的新數據重新安排未完成階段的工作。通過對項目過程風險動態、適時地控制,可以保證項目階段目標最大程度的實現。

    風險投資項目的管理風險起始于項目的考察論證階段,結束于項目退出以后,貫穿了風險投資項目的整個運作過程。根據情況的變化,對風險投資項目的管理風險進行合理的分析,把握引起風險的關鍵因素,及時進行有效的控制,可以避免和減少風險,保證預期經濟效益的實現。

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