項目投資的評價方法精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇項目投資的評價方法，期待它們能激發您的靈感。

篇1

關鍵詞：項目后評價；方法；應用

投資項目后評價又稱為項目事后評價，是指在項目建成投產并達到設計生產能力后，通過對項目前期工作、項目實施、項目運營情況的綜合研究，衡量和分析項目的實際情況及與預測情況的差距，確定有關項目預測與判斷是否正確并分析其原因，從項目完成過程中吸取成功經驗和失敗教訓，為提高項目投資效益提出可行的對策和措施。

1 投資項目后評價的主要方法

目前，投資項目后評價的主要方法有：有無對比法、層次分析法、因果分析法等。另外，邏輯框架法、成功度法、調查法等也時有應用。

1.1 有無對比法

有無對比法是指將項目實際發生的情況與若無項目可能發生的情況進行對比，以度量項目的真實效益、影響和作用。而對比的重點是要分清項目的作用和影響與項目以外因素的作用和影響。這種對比適用于項目的效益評價和影響評價。包括前后對比，預計和實際對比，有無項目的對比等。后評價中的效益評價任務是要剔除那些非項目因素，對歸因于項目的效果加以正確的定義和度量。由于無項目時可能發生的情況，往往無法確切地描述，后評價時只能用一些方法近似度量項目的作用。

通常情況下，項目的效益和影響評價要分析的數據和資料包括：項目前的情況、項目實施前的預測效果、項目的實際效果、無項目時可能實現的效果、無項目的實際效果等。項目的有無對比不是前后對比，也不是項目實際效果與項目前預測效果之比，而是項目實際效果與若無項目實際或可能產生的效果之比。有無對比需要大量可靠的數據，最好有系統的項目實測資料和有效的統計資料，在進行對比時，先要確定評價內容和主要指標，選擇可比的對象，通過建立比較指標的對比表，用科學的方法收集資料。

1.2 層次分析法

層次分析法是一種模擬人的分析、判斷及決策過程的理論方法。其基本思路是根據問題的性質和要達到的目標，將研究對象和問題分解為不同的組成因素，按照各個因素之間的相互影響以及隸屬關系自上而下、由高到低排列成若干層次結構，在每一個層次上依照某一特定準則，根據客觀實際情況對該層次各因素的權重值，通過排序結果對問題進行分析和決策。通過這種方法可以把定性分析和定量分析有機結合起來，并且使復雜的問題顯得層次分明、相互清楚，便于逐個處理。因此，將層次分析法用于那些多準則、多目標，又難以全部采取定量化處理的復雜的社會經濟問題，能取得比較滿意的效果。

1.3 因果分析法

因果分析法是采用因果圖的方式來實現對項目的后評價方法。過去因果分析曾被用于分析和評價產品質量，即通過分析查找造成質量問題原因的一種有效工具，因為一種產品質量問題的產生往往不是一個或幾個原因造成的，而可能是由于大大小小、錯綜復雜的一系列原因共同作用所產生的結果。同樣，在對一個項目進行后評價時，往往也遇到這種情況，即由于若干因素的共同作用，在項目的設計、施工建設、運行管理過程中，使得實際指標與前評估階段預期的目標產生一定的差距，以至于影響到項目實施的總體目標。

在這些復雜的原因中，它們又不是以同等的效力作用于項目上，必定有主要和起關鍵作用的原因，也可能有次要的或一般的原因。在項目后評價中，對上述這些原因不能一概而論，必須從這些錯綜復雜的原因中找出起關鍵作用的原因，因果分析圖就是這樣一種分析和尋找影響項目主要技術經濟指標變化原因的簡便有效的方法。

因果分析法包括3個步驟。（1）做圖。即從后評價項目中找出所要分析的問題，畫出一條從左至右的帶有箭頭的粗線，作為主干，表示要分析的問題，在箭頭的右側寫出所要分析的問題。（2）進行原因分類。將項目實施情況考察中收到的信息和意見進行整理分類，一般是按問題的性質和屬性來分。（3）進行重要原因的標定。如某公司的生活區道路及地下管網改造項目，由于該項目是公共設施方面的項目，其建設實施將對項目周邊地區和居民的日常工作和生活帶來許多影響，對附近地區的發展也將產生作用和影響，因此在進行后評價時，可采用因果分析法，認真聽取各方面的意見，集思廣益，便于全面準確地找出問題產生的因果關系，為準確評價項目創造條件。

1.4 其它方法

邏輯框架法是一種概念化評價項目的方法，即用一張簡單的框圖來清晰地分析一個復雜項目的內涵和關系，使其更容易被理解。將幾個內容相關、必須同步考慮的動態因素組合起來，通過分析其間的關系，從設計策劃到目標、目的的確定來評價一個項目的相關情況。其核心是被評價項目各因素間的邏輯關系。

成功度法。依靠項目后評價專家的經驗，再根據被評價項目各方面的相關情況，通過系統準則或目標判斷表來評價項目的總體的成功程度，成功度評價以用邏輯框架法分析的項目目標的實現程度和經濟效益分析的評價結論為基礎，以項目的目標和效益為核心，對項目進行全面系統的評價。

調查法。項目后評價離不開通過可靠的社會調查得到相關的信息和資料，投資項目經濟效益的好壞，特別是對社會和環境的影響，必須通過社會調查來完成。調查法一般分為間接調查法、直接調查法及利益群體分析法3類。

2 投資項目后評價的主要方法評述

有無對比法是投資項目后評價最常用和最基本的方法，將項目前期的可行性研究和評估的預測結論以及初步設計時的技術經濟指標，與項目的實際運行結果及在評價時所做的新的預測相比較，用以發現變化和分析原因。對比的目的是找出變化和差距，為提出問題和分析原因找到依據。這種對比可以揭示計劃、決策和實施的質量，是項目后評價時必須遵循的原則。

層次分析法的應用范圍十分廣泛，許多社會經濟問題均可以歸結為層次決策問題，如國家或企業資源開發利用政策分析，經濟發展計劃管理與規劃，項目投資評價，企業經營管理，企業發展規劃、產業規劃與政策研究，部分行業進行系統分析與評價等。運用層次分析法分析問題時思路清楚，可將決策者的思維過程和主觀判斷系統化、數量化和模型化，不僅能簡化對問題的系統分析與計算，而且有助于決策者保持其思維過程和決策準則的一致性，采取相應的措施，進行反饋控制。層次分析法通常作為一種定量化的分析方法應用于投資項目后評價中。

因果分析法要通過項目投產后的實際運行效果和原來對項目的預期效果進行對比，發現偏差，分析偏差產生的原因，評價這種偏差對項目產生的影響。該方法簡單，并且能直觀地描述目標產生的偏差及影響因素。在項目后評價過程中，還需要對導致項目產生偏差的主要因素進行定量分析，確定其影響程度，用以指導以后的投資決策，因果分析法通常與其他方法聯合使用。使用因果分析法時，要充分聽取不同意見，注意分析的條理性，分清原因的主次關系，并注重實地調察。

目前，邏輯框架法是把項目管理的諸多方面組合起來，進行綜合分析和評價，盡管還沒有成為我國投資項目后評價的主要方法，但該方法也有其明顯的優點，在后評價中將逐步得到推廣和應用。成功度法是相對比較復雜的后評價方法，但是其評價結論準確，能較快地掌握項目的整體情況，應用范圍還是很廣的。調查法由于后評價人員還沒有把其上升為一種科學、系統的理論高度加以應用，因此影響了調查法在項目后評價中的推廣應用。

3 結束語

投資項目后評價是一項系統工程，涉及項目的面很廣，時間跨度較大，在我國開展項目后評價的時間較短，國外的經驗又不能全搬照抄，因此投資項目后評價的方法就需要不斷的探索和研究，在工作中不斷加以完善和提高，建立適合行業特點的后評價體系，并通過共同努力使其達到應有的水平和高度，以提高投資效益和決策能力。

篇2

關鍵詞:財務評價;收益率;方法;價值;收益率

中圖分類號:F23

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)09-0149-01

1 傳統財務評價動態評估方法

1.1 動態投資回收期法

動態投資回收期是指在考慮貨幣時間價值的條件下,以投資項目凈現金流量的現值低償原始投資現值所需要的全部時間,其公式為:∑Ptt=1NCEt(1+i)-t=0

其中,i為折現率,計算出的P即是項目的動態投資回收期。該指標的計算,要通過現金流量表計算折現的凈現金流量和累計折現凈現金流量。求出的動態投資回收期與行業標準動態投資回收期或行業平均動態投資回收期進行比較,低于相應的標準認為項目可行。

1.2 凈現值法

凈現值法是對項目進行財務評價非常重要的一種方法,也是較為常用的方法。凈現值是特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。凈現值法就是指在計算期內,按一定的折現率計算的各年凈現金流量現值,然后求出他們的代數和,記作FNPV。

表達式為:FNPV=∑nt=0NCFt(1+i)t 式中:n為投資涉及的年限,i為貼現率。

當FNPV>0時,說明項目用它的凈效益抵付了相當于用折現率計算的利息以后,還有盈余,通常從財務的角度考慮,項目是可行的。當FNPV=O時,說明凈效益正好抵付了用折現率計算的利息,這時要分析計算凈現值時所選擇的折現率。如果折現率大于銀行的長期貸款利率,那么認為項目是可行的,反之,則認為項目不可行。當FNP/k0時,認為項目不可行。1.3 IRR法

1RR法也就是內部收益率法。財務內部收益率是項目投資實際可望達到的報酬率,這一報酬率使投資項目的凈現值為零,也叫做內含報酬率。它實際上可以揭示項目貸款利率的最大限度。對投資項目進行決策評價時,凈現值法和內含報酬率法是兩種較好的評估方法。據國外統計資料表明,企業界往往更偏愛使用IRR法。在實用中IRR法與凈現值法使用的比約為3:1,主要在于IRR采用百分比表示,可以與資本成本比較決定項目的取舍,比較直觀。IRR法的計算公式為:∑nt=0NCFt(1+IRR)t=0

計算出的財務內部收益率與國家規定的基準收益率進行比較,如果前者大于后者,則說明項目的盈利能力超過國家規定的最低標準,因而是可行的。

2 傳統投資決策評估方法的缺陷

由于投資項目不可逆,或有投資的出現,投資結構的復雜性,以折現現金流(DCF)為基礎的一系列傳統投資決策評估方法的基礎假設面臨著嚴重的挑戰。折現現金流方法的缺陷主要存在以下幾個方面:

2.1 難以確定一個適當的折現率的問題

運用折現現金流方法,首先應該對一項資產的所有未來的現金流進行分析,并使用適當的折現率來計算它的現值。這個折現率反映了風險水平,但是這種方法只是直觀上比較適用和簡單,確定適當的折現率是非常困難的,如果一個項目包含了很大的不確定性時,為了反映一個商風險的貼水,將適用一個高的折現率。

2.2 忽視了項目投資中決策柔性的價值

所謂決策柔性,是指當項目的外部決策環境發生變化時,決策者可以改變或調整原先初始選擇的靈活性,這種決策柔性是具有價值的。傳統折現現金流方法假設未來的變化總是按決策之初既定的環境發生,不論是對未來的現金流還是所需采用的風險折現率,都未考慮管理者對未來變化的適時調整。

2.3 忽視了項目投資中等待的價值

傳統折現現金流方法在對某一特定項目決策時有一個假設,那就是在某一時點上若項目凈現值大于零則執行項目,若項目凈現值小于零則拒絕該項目,永不執行。折現現金流方法只對是否進行投資進行決策,而不考慮項目投資時機的選擇問題。然而,很多項目投資具有可延遲性,項目非競爭性的特征決定了對某個企業來說,項目可以現在投資,也可以等待一段時間,當項目有關的不確定信息進一步明朗后,再行決定投資與否。許多信息的不確定性會隨時間的推延而最終得以消除,因此,選擇投資的時機不同決策時得到的信息支撐就不同,項目的風險和收益就會發生變化。

2.4 忽視了項目投資中戰略的價值

對一個企業而言,項目投資可以分為一般項目投資和戰略項目投資。傳統折現現金流方法的適用范圍僅限于一般項目投資,凈現值大于零接受,而凈現值小于零則拒絕。戰略項目投資并不十分注重現在或者短期內的經濟效益,而相對注重的是項目長遠的利益和長足的發展。用傳統折現現金流方法對戰略項目初始投資進行評價,結果凈現值往往是負的,這不等于說該項目沒有投資意義,傳統的折現現金流方法不能為這些著眼于末來的投資決策提供理論支持。

3 財務評價動態評估方法的改進

3.1 調整凈現值法

凈現值是一個絕對數指標,只能反映擬建項目是否有利,不能反映實際盈利水平。要克服這一缺點,需要其他指標與之配合。另外無論哪一年哪一種現金流量,折現率都采用固定值可以對財務凈現值法進行改進,給不同的現金流量賦予不同的折現率,然后計算出一個綜合的凈現值,能夠對項曰進行更加正確的評價這種方法就是調整凈現值法。計算公式如下:

式中m代表凈現金流量的種類,ik代表第k種凈現金流量的折現率。

3.2 修正的內部收益率法

IRR的求取內含很多因素都是要通過人為確定的,帶有人為不確定性,很容易造成決策失誤。另外,每個項目都只有一個凈現值和一個獲利能力指數,但在特定的情況下,內部收益率卻可能不只一個。因為內部收益率的求解公式是一個n次方程。國外學者提出了修正的內部收益率法:這種修正的內部收益率法假定項目預期年限中所有的現金流入都以要求的收益率作為再投資收益率,直到項目終止。首先,用投資者要求的收益率求出每年稅后現金凈流入(ACIF),及項目期末的將來值(FV)。然后,再用投資者要求的收益率作為貼現率計算項目現金流出(ACOF)的現值(PV),如果初始投資是唯一的現金流出,則初始投資就是項目現金流出的現值。最后,使項目現金流入終值的現值等于現金流出現值的貼現率即為修正的內部收益率(MIRR)。

3.3 項目的期權價值

有些投資項目耗資巨大,回報期長,如果用傳統項目評估方法來衡星,凈現值往往為負值,實物期權把與其引發的選擇機會(增長、等待、改變投入產出等)聯系在一起,可以為企業投資提供理論依據。這種方法的思想是在靜態NPV的基礎上,對投資者所擁有的管理靈活性價值進行量化,然后以兩者的和作為項目的修正后價值。這種方法實際是對凈現值法的進一步發展,能夠更加準確合理的衡蠼項目的實際價值。但這一方法目前仍處于理論探討階段,有待進一步的研究。

參考文獻

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篇3

關鍵詞：能源項目；投資決策；貼現現金流法；實物期權

中圖分類號：F407.2 文獻標識碼：A 文章編號：1671-9255（2014）04-0037-06

能源項目具有投資金額大、建設周期長、技術難度高、投資風險大等特點，決定能源項目投資效益的第一步就是對能源項目的價值評估。目前，有多種價值評估和投資決策分析方法，包括以貼現現金流法為主的傳統投資決策方法和實物期權方法，每一種方法都有其自身的假設條件和應用效果，為了科學合理的評價能源項目，有必要對各種方法進行綜述分析和比較研究。

一、能源項目的傳統投資決策方法

（一）傳統決策方法

能源項目的傳統投資決策方法主要是貼現現金流法（DCF），通過考慮整個生命周期的能源開發項目的各種利益和成本現金流量的計算方法，并對這些發生在不同時間點的成本和效益轉換在同一時間比較資金的使用時間。DCF評價方法主要有凈現值（NPV）法、內涵報酬率（IRR）法、效益費用比率法。

1.凈現值（NPV）法

凈現值法是指某一能源項目在整個項目開發周期中每年所發生的凈現金流量按一定的貼現率計算，得到凈現值，以此作為投資決策的依據。計算公式如下：

其中，NPV代表該能源資源項目的凈現值，CIt為該能源項目在第t年產生的現金流入，COt為該能源項目在第t年產生現金流出，r為貼現率，n為該能源項目壽命周期。判斷依據：只有當NPV>0時，該能源項目才能進行投資開發。

2.內含報酬率（IRR）法

內含報酬率法是使某一能源項目在整個項目開發周期內各年凈現金流量現值之和等于零的折現率，它能反映項目為其所占有資金所能提供的盈利率。計算公式為：

其中，IRR為內含報酬率，CIt為該能源項目在第t年產生的現金流入，COt為該能源項目在第t年產生現金流出，r為貼現率，n為該能源項目壽命周期。判斷依據：設投資者要求獲得的基準收益率為i0，則只有當IRR≥i0時，該能源項目才能進行投資開發。

3.效益費用比率法

效益費用比率法是指某一能源項目在整個項目開發周期內所產生的效益現值之和與費用現值之和的比值，記為CI/CO。計算公式為：

CIt為該能源項目在第t年產生的現金流入，COt為該能源項目在第t年產生現金流出，r為貼現率，n為該能源項目壽命周期。判斷依據：當CI/CO>1時，能源資源開發項目才具有經濟可行性。

（二）傳統投資決策方法的缺陷

以貼現現金流法為主的傳統投資決策方法的最大優點是它考慮了資金的時間價值，能動態反映能源項目的經濟價值。但是它也有著天生的缺陷和不足，主要體現在以下幾個方面：

1.沒有考慮不確定性與投資價值的關系

能源項目具有較大的不確定性，其投資和發展面臨著市場環境的變化，利用凈現值法對能源項目投資決策的計算步驟是：首先，確定項目開發周期中每年所產生的凈現金流量；然后，根據能源項目的風險大小確定貼現率；最后，計算出項目的凈現值，判斷是否進行投資。由于預測能源項目長期的現金流很難，且能源項目未來現金流量容易受能源價格、市場利率、通貨膨脹率、匯率、國家政策等不確定性因素的影響，因此，當能源項目面臨未來的不確定性越大，凈現值法則越不可靠。

2.確定貼現率具有主觀性

凈現值法中最重要的就是確定貼現率，貼現率是受到企業資本結構、行業風險、通貨膨脹率等因素影響，反映了項目所具有的風險，貼現率的高低會影響投資者對能源項目的投資決策。然而，能源項目折現率往往是管理者依據自身經驗而確定的數值，反映著管理者的預期，具有較強的主觀性。

3.容易忽視具有長期戰略意義的項目

從長遠看，能源項目的投資建設事關國家能源戰略布局，是國民經濟穩定運行、人民安居樂業的物質保障。若僅以貼現現金流法對項目進行評估，可能會因凈現值為負或內含報酬率低于基準收益率而否定該項目投資，對國家經濟、人民生活、企業經營帶來長遠損失。因此，在對項目進行投資決策時應注意考慮項目具有的長遠戰略價值。

4.忽略了投資者的柔性管理

在能源項目具有的不確定性越大的情況下，投資者的積極主動管理就顯得越重要。在項目投資實施的過程中，投資者可根據能源項目的自身情況和市場環境的變化對項目做出相應調整，即柔性管理。而傳統投資決策方法是假設未來的管理均在項目開始投資時就已確定，從而忽略了投資者的柔性管理。

5.忽視了項目投資決策的不可逆性和可延遲。

傳統的投資決策方法的一個重要假設是資本投資具有可逆性，認為市場條件沒有預料的好，可以很容易撤出項目，收回初始投資。而現實中的投資項目一般流動性差，存在沉沒成本，特別是能源項目，一旦投入，就不容易撤出。例如，最初的能源勘探成本將無法收回，成為沉沒成本，而已建設的一些工程或購置的特種設備也無法按原價進行出售。

二、實物期權法的特點

由于傳統投資決策方法無法較好地處理柔性管理和提高能源項目在不確定性環境下的投資價值，實物期權理論便逐漸進入理論界和實務界的視野。實物期權理論是金融期權理論在實物資產期權的延伸，是對傳統凈現值法的改進，是從一個新的視角去看待不確定性。實物期權理論本質上是一種思維方式，它考慮標的資產的凈現值與不確定性所隱含的期權屬性。傳統投資理論中，認為不確定性會降低資產價值，但實物期權理論認為，如果投資者能有效管理投資項目，則不確定性將會增加項目的價值。 Arrow和Fisher（1974）首次提出了實物期權思想，他們認為在不確定環境下不可逆投資決策中延遲投資是具有價值的。[1]1977年，Myers第一次提出了“實物期權”（Real Option）一詞，他認為柔性管理和金融期權具有一些類似的特點，如對一項實物資產的看漲期權是賦予企業擁有按約定價格購買標的資產的權利而非義務；同時，看跌期權是賦予企業擁有按約定價格出售資產的權利。[2]期權價值的核心就是其權利和義務的不對稱。如同金融期權一樣，在對項目進行投資分析時，利用實物期權理論擴大收益和限制損失。但與金融期權相比，實物期權和金融期權的差別主要表現在以下4個方面：

（1）非獨占性。金融期權具有所有權的獨占性，而實物期權則不同。雖然有些實物期權也具有獨占性，但在多數情況下，項目的投資機會可能被多個競爭者所擁有，即實物期權可以被多個投資者擁有，也意味著實物期權具有競爭性。（2）非交易性。期權的交易性包括兩方面，即標的資產的交易性和期權本身的交易性。對于金融期權來講，由于標的資產和期權都在是市場上公開交易的，具有一個比較有效的市場。而實物期權則不同，其標的資產幾乎不存在交易市場，此外，實物期權本身也不能單獨進行交易。（3）先占性。由于實物期權的非獨占性或競爭性，率先執行實物期權往往可以獲得先發優勢，取得戰略主動權，從而實現實物期權的最大價值。（4）先后相關性。對于金融期權來說，期權到期時的價值完全取決于標的資產的市場價格和執行價格，與其他因素無關。而在多數情況下，企業或項目開發所擁有的各種實物期權之間存在先后相關性，即一個實物期權的執行價值不僅取決于當時自身的特征，而且還與其它尚未執行的實物期權有關，即實物期權具有復合性。[3]

三、實物期權的類型及計算方法

（一）實物期權的類型

實物期權理論經歷了三十多年的發展和實踐，已形成較為完善的理論體系。實物期權的總價值（ENPV）是實物資產未來產生的現金流的凈現值（NPV）與實物期權的價值（OP）之和，即：ENPV=NPV+OP。能源項目所隱含的實物期權大致可以分為如下幾種：

1.延遲期權

當項目的外部和內部環境出現較多問題，決策者認為該項目的前景不容樂觀時，決策者有權推遲投資，以獲得更多的市場信息和技能，直到外部和內部問題減少到決策者可以控制時再進行投資，從而降低項目失敗的風險，這項權利就是延遲期權。例如，當能源價格未來趨勢不明確，投資決策者有權決定推遲能源開發。只有當能源價格上升幅度足夠大，決策者才會投資；如果能源價格發生持續下跌，將會放棄投資項目。因此，未來能源開采項目具有的投資機會價值為max（V-I1，0）其中，V類似于期權到期的市場價格，表示項目預期的現金流現值，I1類似于期權到期時的執行價格，表示項目投資支出。其投資條件為：V>I1，即只有當項目預期的現金流現值V大于投資支出時，投資才具有價值。

2.擴張投資期權

能源項目投資者擁有根據項目實際進展和市場情況來決定在未來增加投資、擴大規模的權利。擴張投資期權具有重要的戰略性意義，例如，當能源價格或其他市場條件優于預期，則投資者可以通過再增加成本IE來擴大生產規模（x%），這類似于支付執行價格IE，得到初始規模額外的x%的擴張期權，其價值為V+max（xV-IE，0）。

3.收縮投資期權

收縮投資期權是與擴張投資期權相對應的實物期權，即項目投資者有權在未來時間內減小項目的投資規模，以降低投資風險。如投資能源項目后，能源市場條件變得比預期的差，則投資者可以將生產規模減小c%，類似于看跌期權的標的資產是項目初始規模c%的那一部分，執行價格為潛在的執行成本（IC），價值為max（IC-cV，0）。

4.放棄期權

在未來時間內，如果項目的收益不足以彌補投入的成本或市場條件變壞的情況下，投資者有權放棄對項目的繼續投資，以控制繼續投資的可能損失。例如，當投資能源項目后，由于能源價格非常低或其他原因，投資者可以向放棄投資，以清算價值為執行價格的放棄期權。該期權可以看作是投資項目的現值為V，執行價格為清算價格或最優轉換用途的價值（A）的美式看跌期權。該期權可以使管理者得到的價值為max（V，A）。

5.增長期權

項目投資者通過初始投資獲得成功后，獲得未來成長的機會，而擁有在未來一段時間進行新的投資機會的權利。例如，由于技術進步，在能源開發項目中發現了新的資源或新的副產品，這是基于投資者做出最初的投資，否則不能獲得發現新資源或新的副產品的機會。

6.轉換期權

項目投資者擁有根據市場情況轉換項目的投入要素或產出品的權利。以石油冶煉為例，若把石油冶煉設備設計為可以選擇使用多種能源（例如燃料油、煤氣或電力），而且還可以將原油轉化為多種產品（例如汽油、油或聚酯），則投資者可根據其投入要素和產出品的價格波動，選擇在未來將投入轉化為最便宜的投入，或將產出轉換為將來最有利可圖的產出品。

7.復合期權

能源項目投資的每一階段并非相互獨立的，而是具有先后相關性。每一階段的投資都賦予投資者擁有對后續投資的一個期權，其價值是以后階段的價值，其成本是進入下一階段所必須的投資成本支出。

（二）實物期權的計算

1.假設前提

（1）資本市場是完善的，沒有交易成本。即能源投資市場是充分自由且有效的情況下，項目中所嵌套的期權的獲取或是放棄不會產生成本。該假設基礎是建立在無套利原則之上的。（2）能源價格服從幾何布朗運動。設任意一種能源價格p，在風險中性環境下有以下隨機過程：

其中，σP為能源價格變動的瞬時標準差，dZP為維納過程增量，并服從N（0，1）分布。（3）無風險利率r為確定的常數。（4）標的資產不分紅。 2.實物期權的計算方法

實物期權價值主要有三種計算方法：偏微分方程式法、模擬方法與二叉樹法。

（1）偏微分方程式法

偏微分方程式法是指以偏微分方程和其邊界條件為基礎對期權價值進行數學表達的一種數學方程，它將連續變化的期權價值與可參考證券的市場價格變化聯系在一起。最具代表性的是Black-Scholes公式：

其中，

C為看漲期權的價值；S0為標的資產現在的價格；K為看漲期權的執行價格；r為無風險收益率；σ為標的資產收益率的方差；T為期權合約的有效期；N（d1）、N（d2）分別為標準正態分布隨機變量小于d1、d2的概率。

（2）模擬方法

模擬方法是將資產價格從當前價格到未來期權到期日之間可能的價格變化路徑給列示出來，確定每種路徑終點的最優策略，并計算其收益。然后將這些收益值進行平均，再將平均值貼現到現在得到期權的現值。最常用的是Monte Carlo模擬方法，它能夠處理實物期權應用中很多方面的問題，包括復雜的決策規則以及期權價值與標的資產的復雜關系，而且模擬分析由新增加的不確定性因素所帶來的計算量比其他數值方法小。

（3）二叉樹期權定價模型

在一個多階段的二叉樹模型中，假設在每個時間點，標的資產價格都有兩種變化可能（上升或下降）。t=0時，資產具有初始價值S0，在一個較短時間段內t=1時，資產價格上升為Su概率為p，價格下降到Sd概率為1-p；在t=2時，資產的價值可能為Suu、Sud、Sdd，以此類推。

在二叉樹期權定價模型中，可根據到期日的結果分布，沿著二叉樹倒推出實物期權在t=0時的價值。

四、實物期權在能源項目中的研究與應用

實物期權方法最早應用于石油、天然氣、銅礦等自然資源領域，隨后在企業價值評估、風險投資、企業并購與破產及研發項目評價等領域也得到廣泛應用。本文主要論述實物期權方法在能源投資項目的研究與應用。

國外學者對實物期權方法的研究和應用都較早，并取得了一定的研究成果。Tourinho（1979）首次運用期權定價技術對油氣儲量價值進行評估。[4]Brennan、Schwartz（1985）首次將資產定價方法與實物期權分析方法聯系起來，在充分考慮礦山經營靈活性的基礎上，從礦山最優化開采的角度建立了礦山投資價值評估方法，但該方法由于其微分方程過于復雜，無法獲得解析解。[5]Paddock、Siegel和Smith（1988）在Brennan和Schwartz的研究基礎上提出了在石油勘探開發領域應用期權估價法的經典模型，將此方法應用于評價對油氣資源何時開發，是最早的實物期權在油氣投資決策中應用研究。[6]隨后，Frimpong和Whitinng（1997）從礦產資源開發項目的可行性研究角度出發，建立了礦山價值的評估方法。[7]Kemma（1993）以殼牌公司為研究對象，對期權估價法在實踐操作方面進行了研究，這是首次在公司決策應用的嘗試。Pickles、Smith（1993）利用二叉樹模型對石油資產估價進行了研究。Beliossi（1996）以Lasmo公司為例，對Paddock，Siegel和Smith（1988）模型進行了擴展，提出了評價油氣公司價值的方法。Amram和Kulatilaka（1999）闡述了實物期權在四步解決過程：構造應用框架；期權定價模型的實現；結果的檢查；必要時進行再設計。這四個步驟使得實物期權理論具有很強的實踐性。[8]Dias、Antonio（2004）研究運用實物期權方法在油田開發時的投資規模和投資時機。[9]Cortazar、Gravet和Urzua（2008）擴展了Brennan和Schwartz模型，利用LSM模擬方法進行求解，該模型考慮了便利收益的隨機變動，實證研究主要集中在礦產品價格和便利收益的隨機變動行為上。[10]

國內學者對實物期權的研究始于20世紀90年代末。陳小悅、楊潛林（1998）最先引入實物期權的概念，將期權定價理論引入實物投資領域，介紹了實物期權的基本分類 ， 并使用離散模型和連續模型對實物期權進行估值。[11]柳興邦（2002）引入實物期權方法進行油氣勘 探經濟評價，并對凈現值法和實物期權方法進行了比較，認為實物期權方法更適合油氣勘探經濟評價工作。[12]張能福、蔡嗣經（2002）對礦山投資項目中的投資時間長、價格波動大等不確定性進行了分析，認為這些不確定因素常常導致現金流量法低估礦業工程的投資價值，運用期權定價理論評估礦業工程投資機會是合理的。[13]高世葵、黃大忠（2004）綜述分析了油氣勘探項目的各種經濟評價方法，包括傳統方法和實物期權法，并用實物期權評估了石油勘探項目的不確定性所帶來的投資機會柔性管理的期權價值。[14]張磊、胡城翠（2007）對煤炭資源實物期權價值進行分析，驗證實物期權方法比傳統的煤炭資源開發投資評價方法更能提高煤炭資源資產的價值。[15]黃生權、陳曉紅（2006）根據礦業投資項目的投資特征 ，分析了礦產品價格和成本的隨機性，運用實物期權理論，建立了礦業投資最佳時機決策模型，并運用實例驗證了模型的有效性。[16]王曉麗（2010）通過采用GARCH（1，1）模型對B-S期權定價模型中的波動率參數進行預測，可以更精確地對期權進行定價，從而更好地服務于企業的并購決策。[17]李松青（2010）認為以DCF法為主的各種礦業權價值評估方法對礦業活動的不確定性考慮不周，不能科學的對礦業權價值進行評估，實物期權理論可以研究礦業權價值評估問題。[18]張雪梅、戴桂鋒（2013）根據實物期權理論對傳統凈現值定價模型進行了修正，提出了延遲期權定價模型，并結合礦業投資價值評估闡述了該模型的應用價值和方法。[19]

五、結語

本文在論述有關能源項目投資決策方法的基礎上，分析和比較了傳統評估方法和實物期權法，現將當前評估方法的特點及其未來發展的趨勢總結如下： （1）傳統項目評價方法未考慮項目的高風險性、高投入性以及不可逆性，忽略了項目投資的靈活性價值。傳統項目評價方法低估了能源投資項目的價值，對投資項目不能科學合理的評價，會導致企業做出錯誤的投資決策。以凈現值為代表的傳統決策方法對于不確定性較高的項目的投資決策缺乏科學性、合理性以及有效性。

（2）能源項目投資隱藏著多種期權性質，這些期權并非相互獨立、互無關聯而是相互影響、相互作用，不同期權之間構成了復合期權。在運用實物期權理論進行能源項目投資決策分析時，關鍵在于發現和挖掘出項目中所隱藏的期權，只有正確判斷其隱含的期權性質，才能對項目投資決策做出正確的評估。

（3）實物期權的理論研究已逐漸趨于成熟，其運用范圍也逐漸得到擴大，一些學者將實物期權的思想方法運用到投資決策、自然資源價值評估、無形資產評估、企業并購、股票定價等方面。

總之，實物期權的柔性操作策略所具有的價值，正逐漸被學者和投資者所重視、研究和應用，相信實物期權方法在投資決策、價值評估、資產定價等方面將發揮越來越重要的作用。

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[17]王曉麗.實物期權定價方法在企業并購中的應用[M].武漢：武漢大學出版社，2010：3.

篇4

[關鍵詞] 灰色模糊評價 項目投資 決策分析

項目投資決策需要考慮很多不確定的影響因素，選用單項財務指標進行評價，其本身都有一定的片面性，根據不同的指標值來決策有可能會得出不同的結果。綜合考慮財務因素和非財務因素，對項目進行綜合評價能夠選擇那些最優的項目方案。本文嘗試應用灰色模糊綜合評價方法進行項目投資決策分析。

一、灰色模糊綜合評價的特點和方法綜述

項目投資決策領域中普遍存在不確定性決策問題，不確定性主要有：一個是主觀不確定性，即人的思維模糊性；另一個是信息不完全、不充分所造成的客觀不確定性，即灰性。在一個信息不完全的問題中，往往存在許多模糊的因素；具有模糊因素的一個問題可能不具備完全充分的數據與信息。灰色是量的概念，模糊是質的范疇。因此用灰色模糊概念來探討項目投資決策問題，能夠更好地構建具有柔性的決策模型，且使決策結果更加接近實際。

許多學者對灰色模糊綜合評價進行了研究，筆者歸納分析主要有以下幾種方法:(1)用灰色關聯分析選定評定因素，確定權重集，進行模糊綜合評判;（2）運用灰色系統理論確定評估灰類，計算灰色評估系數，得出灰色評估權向量和矩陣，依據模糊數學理論形成評判矩陣，進行模糊評價;（3）將評價對象的模糊綜合評判結果矩陣視為比較數列，計算各個比較數列和各參考數列的灰色關聯度，根據關聯度大小對評價對象進行優劣排序;（4）使用模糊綜合評判和灰色關聯綜合評價法，分別進行評判，然后再將結果進行綜合集成;（5）用模糊數學中的廣義距離來表示參考序列和比較序列的差異程度，然后用灰色關聯分析法進行綜合評判;（6）根據灰色理論的差異信息原理，構造灰色隸屬度算子，形成新的模糊隸屬度矩陣，然后進行模糊綜合評判;(7)以灰色模糊關系為基礎，將隸屬度和灰度綜合到評判過程中，進行灰色模糊綜合評判;（8)根據灰色模糊數學理論，用區間數來表示隸屬度，并將隸屬度和灰度綜合起來，建立區間數灰色模糊綜合評判數學模型，進行評價;（9）使用灰色關聯系數法構建模糊評判矩陣，然后再進行模糊綜合評判。

基于灰色關聯分析的模糊綜合評價法，方法簡便，易于操作。綜合考慮項目投資指標的特點，本文采用此法進行投資決策分析。

二、灰色模糊綜合評價的數學模型的建立

1.建立綜合評價的因素集。因素集是以影響評價對象的各種因素為元素所組成的一個普通集合，通常用u表示，即：u=（u1, u2,…,um)，其中元素ui（i=l,2，…，m）代表影響評價對象的第i個因素。

2.確定因素權向量。評價工作中，各因素的重要程度有所不同，為此，給各因素ui（i=1, 2，…，m）確定一個權重ai(i=1,2，…，m)，各因素的權重集合的模糊集，用A表示:A=(a1, a2，…，am）。

3.基于灰色關聯分析的模糊關系矩陣

(1)確定比較數列（評價對象）和參考數列（評價標準）設評價對象為m個，評價指標為n個，則比較數列為

用矩陣形式可表示為：

式中（1）

為第i個方案的第k個指標的評價值；取每個指標的最佳值為參考數列的實體，則有參考數列

式中

(2)指標值的規范化處理要確定數列的灰關聯系數，需要對數據列進行生成處理。對時間序列數據的處理，常用的處理方法有：初值化，最小值化，最大值化，平均值化，區間值化等。對于非時間序列的數據不存在運算關系，采用指標區間值化，歸一化，標準化等處理方法。本文采用規范化公式：

（2）

利用(2)式對(1)式進行規范化處理

(3)確定灰關聯系數

其中:是分辨系數,且，通常取為0.5

以幾何意義來講，關聯系數與隸屬度是相似的，于是可得模糊關系矩陣[9]

(4)建立綜合評價模型。確定R 、A之后，通過模糊變換將u上的模糊向量A變為v上的模糊向量B，即:

其中，“?”稱為廣義模糊綜合評價合成算子有無窮多種，但實際中經常采用的有幾種，本文根據具體情況采用加權平均法，上式即為綜合評價模型。

(5)模糊評價。根據各個因素在評判集上的隸屬度。得到評判指標之后，便可根據最大隸屬原則選擇最大評判指標max bj所相對應的方案為評判結果。

三、應用

某工程有以下四種方案,現使用灰色模糊綜合評價進行分析

1.選擇評價指標，建立評價指標集。根據具體情況，選擇總投資額、投資回收期、期望凈現值、內部收益率、環境影響評價作為評價指標，組成評價指標集。

2.確定權重。根據德爾菲法，由專家確定各指標權重（0.25 0.15 0.3 0.2 0.1）

3.確定最有指標集，構造初始矩陣并規范化

4.計算灰色關聯系數并建立灰色模糊關系矩陣

5.模糊評價

由前面求得的A、R,根據B=A?R,可得B=（0.4555 0.758 0.793 .0375）即方案1、2、3、4的評價值分別為0.4555，0.758，0.793，0.375。根據最大隸屬原則，方案3為最優方案。

四、結論

灰色模糊綜合評價模型及其算法，具有嚴密的數學邏輯推理，方法簡便易行，應用于項目投資決策分析具有較高的實踐價值。

參考文獻：

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[2]徐維祥張全壽:一種基于灰色理論和模糊數學的綜合集成算法[J].系統工程理論與實踐，2001（4）

[3]張輝高德利:基于模糊數學和灰色理論的多層次綜合評價方法及應用[J].數學的實踐與認識，2008（2）

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[5]于志鵬陸愈實:模糊灰色關聯法在分析安全投資因素與效益關系中的應用[J].中國安全科學學,2007（3）

[6]陳光:模糊灰色在安全評價中的應用[J].礦業安全與環保，2006（2）

[7]卜廣志張宇文:基于灰色模糊關系的灰色模糊綜合評判[J].系統工程理論與實踐，2002（4）

[8]朱紹強孟科張臨喜:區間數灰色模糊綜合評判及其應用[J].電光與控制，2006(6)

篇5

Abstract： Real estate investment project risk has particularity. In reference and summarizing the predecessors' research results， the paper uses improved genetic algorithm to study the real estate investment project risk， quantifies the real estate investment project risk， and makes risk evaluation. The method has the self organization and adaptive etc.， overcomes the shortcomings of subjective factors， and improves the accuracy of the evaluation， so as to give managers more reasonable reference basis， and make the investment decision-making more scientific.

關鍵詞： 房地產項目投資；風險分析；遺傳算法

Key words： real estate project investment；risk analysis；genetic algorithm

中圖分類號：F293.3 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）03-0162-02

0 引言

房地產項目投資的特點是投資量大、周期長、影響因素復雜，投資方在決策時往往較為謹慎，因為一旦出現決策失誤其損失將會非常巨大。

從宏觀上看，投資項目的風險評價具有全方位、系統化的特征，但另一方面，這一過程中又包含著科學細致的定量化分析的內容。當前國內在房地產風險評估上主要采用的方法有層次分析法、灰色系統分析法、模糊綜合評價法等。這些方法的不足之處是其評價結果容易受到人的主觀因素的影響。遺傳算法因具備了自組織與自適應的特點，其應用領域不斷擴大。下面筆者將對房地產項目投資風險評價體系以及遺傳運算的運用進行介紹。

1 房地產項目投資風險及評價指標體系

1.1 房地產項目投資風險 房地產項目投資風險指的是由于房地產市場存在許多不確定因素，投資者可能會因此而遭受損失。這種可能性是不利事件發生的概率及其后果的函數，它包括投入資本的損失和預期收益與期望值存在差距。

1.2 房地產項目投資風險評價指標體系 在房地產風險指標的劃分上，根據導致風險因素的性質不同，可以劃分為經濟風險指標、社會風險指標、技術風險指標和自然風險指標。

經濟風險指標中所包含的不確定因素主要與經濟環境和經濟發展有關。社會風險指標指的是由社會區域政策變動、城市規劃變動以及公眾干預等。人文社會環境的變動，帶動房地產市場隨之變動，使地產投資商可能因此蒙受經濟損失的風險指標。技術風險指標實際是地產項目建設因勞務供求關系的變化、施工技術的可行性和機具設備的更新等技術因素而受到的影響的風險指標。自然風險指標，是指在房地產的建設階段與運營階段，由地質狀況、地域環境的變化以及諸多不可抗力的自然因素，使房地產投資與經營蒙受損失的風險指標。

2 遺傳算法介紹

遺傳算法源于生物遺傳學，是一種借鑒生物界適者生存，優勝劣汰的進化規律演化而來的隨機化搜索方法。與以往的優化算法相比，遺傳算法的特別之處和優點在于：

第一，遺傳算法沒有使用參數本身，而是使用問題參數的編碼集進行工作。當在連續函數的優化計算中運用遺傳算法時，位串長度和編碼方法不僅影響著計算精度，而且還影響著群體中個體之間的距離，并對全局極值的求解造成直接影響；

第二，與傳統優化算法不同，遺傳算法從問題解的串集進行尋優，而不是從單個解開始，使得覆蓋面擴大，有利于全局擇優。因此，遺傳算法適合求解規模較大的問題；

第三，遺傳算法僅使用適應度函數值來評估個體，不需要其它任何先決條件或輔助信息，其操作簡單，應用范圍較廣；

最后，遺傳算法沒有采用確定性規則，而是采用概率的變遷規則來工作。這種方法適合用來處理離散型變量優化問題。遺傳算法包含三個基本遺傳算子，即：

①選擇：作為遺傳算法的一個重要算子，選擇體現了優勝劣汰、適者生存的原理。其基本邏輯是適應性強的個體有更高的概率為下一代貢獻個體，也就有更大的概率被選作下一代的父本。選擇算子能夠很好地推動進化過程，因為在選擇后得到的新群體，其平均適應性將高于原群體。首先，將隨機產生的初始群體按由好到壞排列m個個體，再將最好個體的選擇概率定義為q，pj=（1-q）j-1，q′=q/[1-（1-q）m]，ppj=■pk，隨機數ξ∈（0，1），若ppj-1？芻ξ？燮ppj，選擇j產生下一代。

②交叉：群體中的兩個父代個體，其部分字符串交換重組，生成兩個新個體。交叉使得遺傳算法的搜索能力獲得提高。OX法和單點映射法是兩種常見的交叉形式。其中，OX法是以隨機選取的形式在兩個父串中選定一匹配區域，如下式“A”和“B”：A=1 2 | 3 4 5 6 | 7 8 9；B=9 8 | 7 6 5 4 | 3 2 1，

在A的匹配區域前面加入B，然后在B的匹配區域前加入A，由此獲得2個子串，如下式：A′=7 6 5 4 | 1 2 3 4 5 6 7 8 9；B′=3 4 5 6 | 9 8 7 6 5 4 3 2 1。

在A′中，依次刪除匹配區域后的同類代碼，獲得如下子串：A″=7 6 5 4 1 2 3 8 9；B″=3 4 5 6 9 8 7 2 1。

單點映射法是隨機選取一個交叉點，交叉點前的個體與交叉點后的個體在交叉過程中，部分個體結構進行互換，由此生成兩個新個體。

A=2 1 3 | 4 5 6；B=3 1 2 | 4 7 5，

交叉后得A′=2 1 3 | 4 7 5；B′=3 1 2 | 4 5 6。

③變異：為了防止陷入局部解的危險，確保算法的全局最優，在群體中任意選定一對元素以概率交換它們的加工位置，其余元素的位置保持原樣。若設定的變異率太大，則可能破壞型式，進而完全變成隨機搜索；反之，若設定的變異率太小，則無法引入最初遺傳基因組合以外空間的新基因，致使解的搜索空間陷入局部解。變異方法有兩種，即對換變異與插入變異。其中，對換變異是在串中任意選定兩點，交換其值。插入變異是在串中任意選取一個碼，將該碼插入隨機設定的插入點之間。